德邦金工基本面量化专题第二期：财务应计异象及其在选股中的应用

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 金融工程专题 深度报告 金融工程专题 2022年9月27日 金融工程专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 姓名 吴金超 资格编号：S0120522070003 邮箱：wujc＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 相关研究 1.《股价是否充分反映了业绩中应计和现金流部分所蕴含的未来盈利信息？——德 邦 金 工 文 献 精 译 第 七期》，2022.07.13 2.《扩散指数行业轮动多因子改进 策略——德邦金工行业轮动专题之一》，2022.04.22 3.《进击的“小巨人”——德邦金工2022年度策略报告》，2021.12.16 财务应计异象及其在选股中 的应用 ——德邦金工基本面量化专题第二期 [Table_Summary] 投资要点：  国内外研究普遍认为应计异象存在，且基于此可构建交易策略。学者普遍认为应计异象真实存在，但交易策略有效性存在争议，此外多数研究时间较早且样本选取范围较窄。  应计利润持续性小于现金流利润，且市场无法反映这一信息。我们对A股应计异象进行实证分析，通过对下期利润与当期利润拆分后的当期应计部分及现金流部分回归发现，应计部分系数小于现金流部分系数。根据市场有效性理论检验发现市场无法反映上述不同持续性特征的信息，且近年异象特征明显。  全市场按应计因子排序多空对冲效果明显，剔除亏损公司后多头超额和多空对冲收益均有提升。全市场按应计排序分组，多空对冲收益明显。在剔除亏损公司后，多头超额收益和多空对冲收益均有显著提升。  应计超额收益在业绩公告期附近贡献较为明显。将收益期间拆分为业绩公告期及非公告期，最低应计组在公告期内可以贡献全年超额收益的28%。  应计因子在农林牧渔、煤炭、家电等行业效果明显。我们采用中信一级行业分类，对除银行、综合金融、非银行金融外的27个行业进行回测，有24个行业的最低应计组可获得超于行业基准的回报，其中农林牧渔、煤炭、家电行业的rankic小于-10%。  应计因子在中证1000中增强效果好于沪深300和中证500。我们在沪深300、中证500、中证1000中使用应计因子进行增强，按年度调仓，三者年化超额收益分别为3.90%\1.90%\6.48%，在中证1000中增强效果最为明显。  按间接法计算应计因子效果表现有进一步提升。我们进一步测试了直接法按半年度调仓、间接法按年度调仓、间接法按季度调仓。在全市场回测下，发现使用间接法计算应计因子在年度调仓情况下的分层效果要好于直接法。  风险提示：模型失效风险，因子失效风险，市场风格变化风险 金融工程专题 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................ 5 1.1. 成因：盈余操纵角度 ............................................................................................ 5 1.2. 成因：成长性角度 ................................................................................................ 5 1.3. 中国应计异象存在性讨论 ..................................................................................... 5 2. 样本选取和变量构建 ....................................................................................................... 6 2.1. 变量构建 ............................................................................................................... 6 2.2. 样本选取 ............................................................................................................... 7 3. 应计异象在A股存在性检验 ........................................................................................... 9 3.1. 利润持续性检验 .................................................................................................... 9 3.1.1. 未来利润对当期利润回归结果 .................................................................... 9 3.1.2. 未来收益对当前应计及现金流的最小二乘回归结果 ................................... 9 3.2. 市场有效性检验 .................................................................................................. 10 3.3. 超额收益检验 ..................................................................................................... 11 3.4. 业绩公告期效应检验 .......................................................................................... 13 4. 选股回测 ....................................................................................................................... 14 4.1. 全市场回测 ......................................................................................................... 14 4.2. 分行业回测 ......................................................................................................... 15 5. 宽基指数增强 ................................................................................................................ 18 5.1. 沪深300指数增强 ............................................................................................. 18 5.2. 中证500指数增强 ............................................................................................. 19 5.3. 中证1000指数增强 ........................................................................................... 20 6. 讨论 .............................................................................................................................. 20 6.1. 直接法按半年度调仓 .......................................................................................... 20 6.2. 间接法计算应计因子 .......................................................................................... 22 7. 总结与展望 ................................................................................................................... 24 8. 参考文献 ....................................................................................................................... 25 9. 风险提示 ...................................................................................................................... 26 信息披露 ............................................................................................................................ 27 金融工程专题 3 / 27