中国中免 海南盈利弹性再验证 重视当前底部机会

#业绩概况： 1）26H1营收275.9亿元，同比-2.0%，归母净利润31.1亿元，同比+19.5%，扣非归母30.8亿元，同比+18.7%； 2）26Q2营收106.9亿元，同比-6.3%，归母7.6亿元，同比增长约14.6%，扣非归母6.6亿元，同比+16.6%。 #预计Q2受机场与日上拖累 1）机场转场对Q2营收仍造成一定拖累，预计近期已恢复同比正增，下半年稳步恢复可期； 2）日上线上销售暂未恢复同比大幅下滑，海南会员购预计逐步承接部分线上需求。 #海南淡季韧性增长静待旺季临近 26Q2预计海南Q2销售额同比增长10%左右（预计三亚+8%左右，会员购20%+高增长），环比降速主要受手机限购、金价波动以及政府消费券发放克制、客流分流等因素影响。暑期起随旺季逐渐临近、免税消费券发放更加积极、入境游需求快速增长（1-4月海南接待入境过夜游客69.2万人次，同比+51.4%），销售良好增长趋势有望持续。 #海南盈利能力弹性再次验证 26H1公司毛利率同比提升0.73pp，其中26Q2同比提升1.44pp，在机场、日上拖累下仍 体现海南经营杠杆与盈利弹性释放，预计系香化、精品等相对高毛利品类稳健增长形成有力支撑且趋势可延续。 #盈利预测 预计26-28年归母分别为46.5/55.8/65.3亿元，对应PE 23/19/16x，历史估值底部，继续看好海南业绩弹性空间，当前位置性价比凸显，维持推荐。 嵇文欣/孟鑫