全球半导体：韩国设备进口追踪（2026年6月）进口同比+39%

全球半导:韩国设备进口追踪器 (6月26日): 同比进口量增长39% 韩国海关于7月15日发布了2026年6月半导体设备进口数据。我们已提取并分析了与我们所覆盖的公司具有重大意义的相关信息。进口数据可在此下载：韩国SPE进口。 +852 2918 5704david.dai@bernsteinsg.com戴维·戴，CFA +852 2123 2645mark.li@bernsteinsg.com李马克 韩国SPE进口强劲。总体而言，韩国6月份的半导体设备进口同比全球增长39%，环比增长12%。年初至今同比增速与5月份持平，为39%。日本SPE进口同比增长19%，环比增长10%。 +81 3 6777 6980juho.hwang@bernsteinsg.com黄 Juho 强大的测试器进口。安泰测试的存储器测试器收入与韩国测试器进口数据高度相关，该数据环比增长71%，同比增长154%。回归分析表明，安泰测试的韩国测试器收入将在6月份环比增长115%，尽管近期相关性略有减弱。作为参考，市场预期安泰测试收入环比增长2%，而韩国进口数据则暗示存在上行空间。 +44 20 7762 1857carmine.milano@bernsteinsg.com卡米内·米兰诺，CFA +852 2123 2683jack.lin@bernsteinsg.com林杰克 光刻机进口显示出持续的强劲势头。韩国从荷兰进口的WFE设备在6月份达到9.16亿欧元，环比下降1%，同比下降69%。按季度计算，第二季度进口环比下降10%，但与2025年第二季度相比增长约120%。根据我们的模型，我们估计ASML韩国第二季度的系统销售额约为22.7亿欧元，环比下降20%，但同比增长超过一倍。ASML昨日（7月15日）公布的韩国实际销售额为28.2亿欧元，比我们的估计高出24%，是有记录以来第二高的季度销售额。总体而言，这表明韩国和存储器领域的收入势头持续，这可能是由于有意义的DRAM产能扩张和1c节点的快速采用（该节点对光刻技术的依赖程度显著更高）而得到支持。 Edward Hou, CFA+852 2123 2623edward.hou@bernsteinsg.com +852 2123 2669yipin.cai@bernsteinsg.com叶品才，CFA 日本WFE进口恢复。6月份韩国相关类别（TEL：CVD、干法蚀刻、清洗、涂覆与显影、RTP等）进口数据环比增长+7% / 同比下降-3%。我们的回归分析显示6月季度收入环比下降-19%。基于回归分析的韩国进口数据，环比预期下调幅度为+8%（相对于市场预期）。 对于三星和SK海力士而言，我们发现它们的资本支出与进口数据具有合理的关联性。2026年第二季度设备进口额较第一季度进一步增长，表明资本支出持续强劲，我们确实预期三星和SK海力士的资本支出将在2026年第二季度环比反弹。展望未来，随着三星和海力士加速晶圆厂建设，我们预计未来的资本支出可能比进口数据增长得更为强劲。 伯恩斯坦行情表 投资影响 我们将东京电子（PT=¥59,200）、阿斯麦（PT=€2,300.00）和安捷伦（PT=¥39,200）评级为跑赢大盘。 我们将三星电子的评级定为OP，PT=韩元440,000，将SK海力的评级定为OP，PT=韩元3,300,000。 细节 韩国半导体设备进口总额 总体而言，2026年6月韩国半设备进口全球同比增长39%，日本SPE增长19%（见附表1、附表2）。 • MoM显示复苏——全球增长+12%，日本增长+10%，三个月移动平均同比全球持平-1%，日本下降-7%。 • 历史数据显示，韩国设备进口与三星及SK海力士的资本支出总额之间存在良好相关性（见展位3）。尽管设备进口数据上升，但2026年第一季度资本支出同比均有所下降，这可能是由于季节性因素，以及部分基础设施投资在2025年第四季度集中投入所致。与第一季度相比，2026年第二季度设备进口数据增长更高，表明资本支出势头持续强劲，我们确实预计三星和SK海力士的资本支出将在2026年第二季度环比反弹（见展位4）。展望未来，两家公司均指引2026年资本支出将大幅增加，重点关注基础设施和战略设备，以加速其晶圆厂建设计划。因此，我们预计未来资本支出可能很快将强于进口数据。 艾德万测试 — 韩国测试器进口数据 艾德万测试器的收入与韩国测试器进口高度相关（见附表6）。韩国从日本和马来西亚进口测试器的环比增长为+71%，同比增长为+154%。3个月平均环比增长为+16%（见附表5）。 我们的回归分析显示，安捷伦（Advantest）的韩国家庭销售额环比增长115%（见附表7、附表8），这表明安捷伦公司收入的市场预期可能上调2%。 展品5：6月份从日本和马来西亚进口的测试器总计环比增长71%。 第八项展品：安泰测试（Advantest）的季度韩国销售额与韩国月度进口额呈现良好相关性。 东京电子——韩国进口数据 • TEL生产多种设备（化学气相沉积、干法蚀刻、清洗、涂覆与显影、快速热退火等），我们尝试将这些类别归为一组。韩国相关类别的韩国进口数据与TEL的韩国收入相关性相对较高（见表10）。 •6月份单月进口同比（YoY）下降3%，环比（MoM）上升7%。3个月移动平均环比下降15%（见展位9）。 • 我们的回溯分析表明，TEL在韩国的June季度销售额环比下降19%（参见第11页展品，第12页展品），这表明SPE的季度销售额预期+8%存在下行风险。 阿斯麦 — 韩国进口数据 • 阿斯麦（ASML）占据了韩国WFE进口的很大一部分，2024年总计约为50亿欧元，2025年预计为63亿欧元，并且截至2026年年初已达54亿欧元，同比增长约80%。虽然月度数据波动较大，但三个月移动平均值显示，在一段相对稳定的时期后，荷兰的进口量在2024年末增加，这主要是由DRAM厂商的订单驱动（参见第13页图表）。 • 6月份，韩国从荷兰进口的WFE设备达9.16亿欧元，环比下降1%，同比下降69%。按季度计算，第二季度进口环比下降10%，但较2025年第二季度增长约120%。为提高回归模型的预测精度，我们使用当季数据以及前一个月的进口量（滞后1个月）来预测阿斯麦韩国的系统销售额。包含1个月滞后时间的回归分析显示出较强的解释力，其R²值约为86%（参见第14页图表）。 • 基于该模型，我们估计阿斯麦韩国第二季度系统销售额约为22.7亿欧元，环比下降20%，但同比增长超过一倍。这表明韩国将占第二季度系统总销售额的约36%，环比下降约9个百分点。阿斯麦昨日（7月15日）公布的韩国实际销售额为28.2亿欧元，较我们的估计高出24%，是有记录以来第二高的季度销售额。总体而言，这表明韩国和存储器领域将持续保持强劲的收入势头，这可能是由于有意义的DRAM产能扩张以及采用具有显著更高光刻强度的1c节点（附表15、附表16）而得到支持。 展品13：韩国每月从荷兰进口的SPE显示与ASML韩国收入除以3具有良好的方向相关性。6月份的蚀刻机进口额为9.16亿欧元，环比下降1%，同比下降约69%。 展品15：我们的回归估计显示KR销售额非常强劲，达到22.7亿欧元，环比下降20%，这意味着KR约占系统销售的36%。ASML在第二季度报告的实际KR收入为28.2亿欧元，同比增长165%，环比持平，占总系统销售的43%。 图14：将ASML韩国的季度系统销售额对季度光刻进口数据加1个月滞后进行回归分析，我们得到R²为86%，并估计ASML韩国第二季度的收入将达到22.7亿欧元。ASML韩国实际第二季度销售额为28.2亿欧元，同比增长165%。 展品16：我们估计ASML对SK的系统销售额为22.7亿欧元，这意味着环比下降20%。然而，ASML报告的实际韩国收入为28.2亿欧元，同比增长165%，环比持平。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 艾德万斯 corporation 我们以45倍的市盈率，基于对Q5-Q8每股收益的预估，设定了39,200元的目标价。 阿斯麦控股股份有限公司 对于阿斯麦（ASML），我们将Q5-8的每股收益（EPS）预测乘以40倍的市盈率（P/E），得出约2,300欧元的估值。对于阿斯麦的美国上市，我们采用欧元兑美元汇率，得出约2,623美元的估值。 东京电子株式会社 我们基于对 Q5-Q8 的每股收益预测，采用 32 倍市盈率设定了 59,200 元的目标价。 三星电子株式会社 我们以韩元71,172的5Q-8Q前瞻EPS的6.2倍估值三星电子，其普通股目标价为韩元440,000，优先股目标价为韩元374,000，GDR目标价为7,350美元。 SK海力士株式会社 我们看好SK海力士，其未来5-8季的预估每股收益为536,158韩元，给予6.2倍市盈率，目标价为3,300,000韩元。 风险 艾德万斯 corporation 我们Advantest目标价格存在若干下行风险：(1) AI相关产品（如GPU和HBM）的终端需求下降，导致市盈率和盈利能力波动；(2) 竞争环境变化；(3) 汇率波动。 阿斯麦控股股份有限公司 将ASML的股价目标下调的风险包括：由于商业化EUV的成本高于预期以及将EUV推进到新一代的成本高于预期，导致利润率低于预期；中国意外的库存过剩规模大于预期；WFE市场表现弱于预期；技术迁移速度慢于预期；以及长期来看其他技术的威胁，还有对中国客户出口管制的进一步收紧。 东京电子株式会社 我们TEL目标价格存在一些下行风险：(1) 美国贸易限制的变化对中国及全球半导体资本支出不利；(2) 全球半导体需求放缓，包括逻辑和存储器，这会引发资本支出或产能扩张的减少；(3) 不利的汇率波动对整体构成下行风险。 日本市场 三星电子株式会社 我们目标价位面临的最大下行风险是优惠定价环境的提前结束，这可能是需求减弱或供应增加的结果。投资者情绪以及投资者因此给予的估值也是一个风险。中国在存储领域的进展，尤其是在NAND方面，也是一个下行风险。 SK海力士株式会社 我们目标价位面临的最大下行风险是优惠定价环境的提前结束，这可能是需求减弱或供应增加的结果。投资者情绪以及投资者因此给予的估值也是一个风险。中国在存储领域的进展，尤其是在NAND方面，也是一个下行风险。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在