长江金工 软硬轮动估值修复窗口开启 港股通互联网 港股通科技指数配置解读

00:00:04 哎，老师们，请问能听见吗？感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanksfor your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:00:33 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:00:58 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:23 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:49 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:14 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Pleaseremain on the line. 00:03:56 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain. 00:05:50 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:06:18 各位尊敬的投资者，大家晚上好，欢迎大家来参加长江精工和广长江，长江研究所和广发基金的联合电话会议。 00:06:28 我们今天的会议主题，我们今天的会议主题呢，是围绕着港股通互联网和港股通科技这两个板块来去进行的。那么当前呢，港股通互联网和这个泛科技板块呢，估值我们发现已经充充分的出清了，那么处于一个历史中低位的一个区域。然而呢，板块的一个盈利呢，其实是在连续的修复，AI的硬科技以及软件互联网的行情轮动的分化也开始加剧，那么这个时候呢，配置的窗口呢已经逐步的嗯逐步的显现。那么今天我们非常荣幸地邀请到了港股通科技ETF和港股通互联网。 ETF的基金经理夏浩洋总和我们长江计算机组的分析师卢志涵， 00:07:16 来跟我们一起，嗯针对这个嗯港股的软硬科技两个赛道来进行这个嗯对比然后。然后我们来去拆解像这个软硬的这个资产的业绩，然后估值的分位逻辑，以及像这个嗯嗯中证港股通互联网，以及啊恒生港股通科技两大指数等之间的一个成分结构，然后嗯然后这个编制 规则。然后同时呢我们来去结合这个千亿龙头的集中度，然后细分行业的贝塔属性来去拆解啊它不同的收益的来源。来去测算不同的这个市场环境下面，那么我们软硬双线配置，那目前呢应应该是一个什么样的一个增强的逻辑，然后来去，哎来去更加的清晰未来的一个港股通港股科技的一个配置思路， 00:08:08 那么首先呢，我们非常荣幸地邀请3号荣总。有请。嗯。好的，谢谢秦瑶总啊，也谢谢呃接下来的卢总呃，非常感谢长江机构的邀请呢。 00:08:30 我是广发基金的夏浩洋。那么今天的话我们讨论一个主题就是呃，刚刚秦晓总提到这个一个港股的软硬的一个科技的一个投资。其实我把这个主题更这个往上走一层，其实本质还是一个AI的投资啊，我们把这个AI投资的一个最新的一些观点这个给给各位这个汇报一下，然后包括我们的一些呃想法，包括我们对整个市场目前的一个呃这个看法都给各位汇报到。呃那么这个今天的话呢，这个主题呃可能我的内容里面就不仅是这个关于港股的，也是关于一些这个呃AI产业链，包括A股的一些资产的一些这个一些逻辑啊，也请大家这个呃这个参考。 00:09:15 首先的话呢，呃最近其实我们也发现了这个市场波动很大啊，这个不仅是呃美股A股还。韩国股市这个波动都非常大，而且今年以来的话呢，也呈现出一个比较明显的一个所谓的AI的内部的分化啊， 00:09:31 AI内部分化里面的话呢，就有一个比较有意思的现象，一个就是软硬的分化。其实刚刚刚刚那个陈小总也讲到了啊，就我们软硬的分化它不只是出现在A股H股，甚至还出现在这个美股啊。而这里的话呢， 00:09:46 我们给大家也分享一组数据啊，呃这个比如说以美股为例，我们统计了今年以来到7月9号这个以S S居居多的这个美股的ETF GV,如果大家这个投资应该是能这个呃应该是比较了解这个品种啊。它下跌是9%，但同期的话呢，费半指数Sox是涨了76%这个。这个差距的话就是有这个80多个点的一个差距。那对比的话我们A股里面也是类似的啊，在a h、 H里面也是类似的，中国企业里面以这个软科技，呃这个为代表的港股通互联网也包含那些互联网巨头们啊，是下跌了30%。同期的话半导体设备指数是涨了154%，这个差别还更大， 00:10:30 在A股的H股的这个所谓的中国资产的这个软硬的分化还更夸张。啊所以这里的话呢，就出现了一个明显的软硬分化，当软硬分化的这个呃呃呃逻辑的来源啊，是来自于所谓的这个AI杀死软件这样逻辑，但其实它更深层次的呃原因我相信大家应该也清楚了。现在啊应该就是这个呃我们所谓的AI在不同的发展阶段，它的内部的不同板块呈现出的表现的差异啊。 00:11:03 当前的话呢，因为是呃云厂商们啊，这个CSP们啊，包括一些这个new cloud这个它的资本开支还是在不断的增加，所以呢硬件厂商是实实在在的收获了啊。咱们所谓的这个呃呃营收包括享受了高毛利率，所以这过程中的话呢，呃作为这个呃这个收钱方啊，这个硬件是势不可当。当然这个。而这个相对偏软的一端的话呢，受到一个逻辑的压制，比如说所谓的SAS软件，包括它是一个资本开支的的的的的付出方，所以呢这个整个的估值受到一个压制，所以整体而言就呈现出个软硬分化的一个格局。当然与此同时的话呢， 00:11:47 还有一个比较有意思的这个分化出现在我们中国资产内部，就是我们刚刚提到的啊，这个在呃A股里面的话哎。 00:11:59 A h的这个呃科技表现是差异比较大的，在A股里面，我们看到创业板和科创板50指数的表现都是相对较强的啊，那么这个H股里面的我们以这个。恒生科技作为代表的话呢，这H股的表现是相对较差的啊。 00:12:20 这里的话我们分了几个阶段来看，从去年10月份的高点到这个3月30号，今年3月30号这个特朗普第一次ta扣之前的话呢，我们看了一下，其实各大指数都表现得一般啊。这个呃科创板50是下跌14%啊，恒生科技下跌27%，但同时的话，这个创业板啊，这个虽然没下跌，但涨得也不多，就一个点的涨幅，基本上这个就保持一个平过。 00:12:46 但是呢，在呃创普第斯塔Co以后，我们就发现了这个3月30号至今，整个A股的反弹力度就明显地超过了呃港股啊。就比如说这个呃这个创业板的这个呃反弹是23%，科创板反弹69%啊，这个呃是很很这个明显的一个这个反弹幅度，那还同期恒科几乎没怎么反弹啊，这里面就说明一个问题，说明什么问题呢？其实说明这个ah的一个。 00:13:16 分化啊，那这里面的更深层次的原因就是一个呃，我们认为还是在一个A股，它的科技股的一个啊行业分布是偏硬件赛道的。我们知道这个科拉玛50是偏芯片的对吧，创业板是偏这光通性覆盖比较多的。而且随着权重股的这个啊上涨的话，它的权重占比也是在提高的，整体都是呈现这样一个趋势，所以就是这个整个的行各资侧重的行业是一个，我认为是个最主要的因素。 00:13:44 当然此外的话还有比如说H资产，它对于地缘冲突带来这个风偏的影响的这个敏感度是相对啊有差异的，啊呃H股明显是更敏感的。当然港股自身还有一些筹码的一些因素在里面啊，这里面我们就不展开说了，所以呈现出一个比较明显的分化， 00:14:01 那么目前怎么看啊？目前呃整整体而言的话呢，就是我们认为这个呃这个整个AI的叙事其实是在不断的变化，而我们认为短期内有可能内部的分化还会持续。 00:14:16 家具啊，还有家具啊，整个的这个AI其实是这个估值是相对比较高，除了我们刚刚这个提到的这个，比如说像互联网巨头板块啊，这就特别是港股的互联网板块，这个估值啊，还不存在一个高估值的一个一个一个表现。其实A股的一些这个半导体设备啊，甚至包包括A股的国产算力这样的板块，其实估值是相对比较高的，但是同时预期也比较高啊。 00:14:39 那么目前来看的话，整个AI的内部的关注度其实还是在向硬件倾斜的，那非AI部分的这个紧急度修复有可能会带来资金的分流，这是我们目前的一个呃判断啊。当然这个里面的话又涉及到各种各样的板块，因为我们都知道AI它不只是硬件，也不只是软硬件啊，还 有电。还有电啊，还有一些这个后面的一些这个呃配套的一些基础设施， 00:15:03 这我们不展开说了，我们想说的就是这个整个板块内部其实是在分化啊，我们只是说当前这个阶段硬件是相对比较强势的，但不代表软件就一直是弱的。我们觉得软件未来也是有发展的这个空间，但我觉得软件不是不是这个专指这些呃软件应用，而是这个我我所谓的这个互联网平台啊，包括一些这个这个模型厂啊等等啊，都是属于偏软的部分啊。 00:15:33 那么这是目前的一个分化，那么呃最近的话呢，其实大家最关心最关心的一个问题应该是这个AI的行情还能持续吗？那这里的话呢，其实我们来回答大家这个问题，我们来看一看这个短期