6月美国CPI点评与市场观察

6月美国CPI点评与市场观察 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美国劳工统计局公布6月CPI报告。美国6月CPI同比降至3.5%，环比-0.4%，均低于市场预期。核心CPI同比升至2.6%，环比上涨0%，低于预期值0.2%。同日，美联储主席沃什出席国会半年度货币政策听证会。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读： 第一，通胀降温，能源是本次CPI下行的主要原因。6月能源价格指数下跌5.7%，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅，汽油指数下降9.7%。6月份食品指数上涨0.2%，与5月份持平。剔除食品和能源后，6月份所有商品和服务的指数保持不变。整体来看，本次通胀明显降温，市场对通胀的担忧有所缓解。 第二，加息预期有所缓和。通胀数据公布后，市场对于7月加息的担忧明显缓和，CME模型显示，目前市场押注7月加息的概率仅为15.5%，预期9月加息的概率仍然最高，达到50%。 第三，沃什的讲话更加强调美联储独立性，或是与CPI数据打配合。昨日沃什在国会半年度货币政策听证会上的讲话恰逢通胀数据出炉。其讲话的内容主要有以下几方面：一是继续强调对持续高通胀“零容忍”，坚定致力于恢复价格稳定。二是强调美联储独立性。由于特朗普此前曾公开要求降息，民主党议员重点询问沃什是否会受到白宫影响，沃什明确回应美联储必须保持政治独立性。三是表示资产负债表调整前会发出充分预警。虽然沃什倾向于改变与市场的沟通方式，不过多的提供前瞻指引，但本次表示缩表之前会给予明确的预警，一定程度上也缓和了对于沃什“缺乏市场指引”的担忧。整体来看，沃什本次的证词并没有释放太多鸽派信号，我们认为可能是在明确通胀数据缓和、对市场冲击有限的背景下，先巩固美联储的信用，有助于后续改革措施的落地，并加强市场对美联储的信任度。 第四，继续看好黄金与恒生科技的修复。CPI数据公布后，美债利率回落；伦敦金一度快速拉升；美股标普500和纳指均回升；今日亚盘韩股、日股也开启反弹。我们认为此次通胀数据公布后，紧缩交易开始松动，虽然近期中东局势反复，油价有所上行，但我们仍然认为最差的情况已经过去，对于通胀预期的冲击大概率不会像此前那样剧烈。我们仍然维持月报《从地缘缓和到政策再定价》中的观点不变，认为市场的加息预期会有所收敛，继续看好黄金与恒生科技的修复机会。目前来看，恒生科技在低估值+海外流动性预期有所缓和的背景下已经开启反弹，当前已经到达日线中枢的下沿，后续的上行可能需要更多的增量驱动，如基本面的修复、美国货币政策预期的进一步宽松、海外科技板块调整带来的流动性扩散。黄金价格目前仍处于弱势震荡，我们认为一方面源于实际利率仍维持高位，且地缘局势短期反复，强化了实际利率继续维持高位的预期；另一方面源于市场对央行购金行为的脱敏。后续金价的上行可能需要美联储释放更多的鸽派信号，时间点关注月末的FOMC会议。 风险提示：地缘政治危机超预期；海外通胀反弹超预期；美国货币政策超预期紧缩。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）地缘政治危机超预期。若中东地区冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 2）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 3）美国货币政策超预期紧缩。一旦美联储加息或缩表力度超出市场预期，短期流动性可能收紧，推高美元和美债收益率。金融条件收紧可能抑制企业投资与消费，对股市尤其是成长板块形成下行压力。需关注短端利率与曲线陡峭化的变化对市场情绪的冲击。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。