海外市场点评：6月美国CPI的降息“份量”
分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 证券研究报告12025年07月16日分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com1.2025年上半年经济数据点评：5.3%的预期与现实-2025/07/152.2025年6月外贸数据点评：6月出口：“预期差”在哪？-2025/07/143.美国经济研究：关税“悖论”：真的越加越通缩？-2025/07/124.“十五五”规划系列报告（三）：从今年高考看“十五五”规划-2025/07/115.海外政策展望：跳出关税看谈判：“7月9日”还重要吗？-2025/07/07 相关研究 分析师：林彦执业证号：S0100525030001邮箱：linyan@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明高利率的压制，导致住房需求持续降温。但抛去住房来看，超级核心通胀价格明显反弹，6月环比上涨0.21%，同比上涨3.02%，均为3月以来的最高涨幅，价格上涨的范围和幅度均有明显提升。➢此外，汽车价格的持续疲弱也为核心CPI的上涨带来了不小的阻力。无论是新车还是二手车价格环比增速均在负区间内徘徊，当前汽车行业面临着供需两端的双重考验：➢一方面，最核心的还是需求的疲弱，整个行业目前整体仍处于去库的大周期内，价格缺乏上涨的动力，而且前期抢消费更是透支了后续汽车的部分消费需求；➢另一方面，值得关注的是，不仅美国国内汽车供给商在持续降价，而且在关税影响下，海外汽车出口商为了抢占市场也在降价促销，降价的力度甚至抵消了关税带来的成本上涨，以日本为例，4月汽车关税征收以来，日本对美汽车出口价格断崖式下降近20%（对非美出口仅下降0.1%），而汽车税率为25%，这使得关税的实际影响大打折扣。➢但从其他核心商品价格的加快上涨来看，关税的影响相较5月已经出现明显上升。6月核心商品CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.7%，为今年以来的最大涨幅，其中服装（环比0.4%）、家具（环比1%）、休闲产品（环比0.8%）等与进口密切关联的商品价格均明显上升，尤其是以家具最为突出，6月家具价格环比增速一度创下2022年1月以来的最大上涨记录。因此，如果不是汽车分项的拖累，我们可能已经看到商品价格更大幅度的回升迹象。➢我们预计随着前期抢进口带来的低价库存的持续消耗，以及供给商利润的压缩，上游向下游的成本转嫁将有所加快，而关税对价格的影响也将在下半年进一步显现。➢➢风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图3：美国CPI、核心CPI同比回升资料来源：wind，民生证券研究院-20246810200020052010CPI同比% 资料来源：wind，民生证券研究院图4：美国CPI、核心CPI环比加快反弹回升资料来源：wind，民生证券研究院-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.5202120222023CPI环比% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图9：美国汽车行业持续去库资料来源：ifind，民生证券研究院-40-30-20-10010203040200020052010批发商库存同比:汽车及汽车零件和用品零售商库存同比:机动车及零部件% 资料来源：彭博，民生证券研究院图10：日本对美乘用车出口价格断崖式下降资料来源：BOJ，民生证券研究院808590951001051101152020/012021/022022/03日本对美乘用车出口价格指数日本对非美乘用车出口价格指数 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图12：超过一半的企业倾向于将至少50%-75%的成本转移给消费者资料来源：纽约联储，民生证券研究院注：纵轴表示企业占比，横轴表示企业愿意将成本转移给消费者的比重；以制造业为例，愿意将51%-75%的成本转移给消费者的企业占比约11%，转移76%-99%成本的企业占比约9%，转移100%成本的企业占比约31%，累计占比超过50%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0%1% to 25%26% to 50%51% to 75%76% to 99%关税成本传导比例：占比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告7评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上
