通胀低于预期市场押注美联储6月降息 ——美国2月CPI 数据点评

通胀低于预期市场押注美联储6月降息——美国2月CPI数据点评 |报告要点 美国2月CPI同比增长2.8%，核心CPI同比增长3.1%，都低于预期和前值。长期的通胀预期总体来说仍较为稳定，然而短期通胀预期维持相对高位。结构上，核心商品继续通缩，不过离转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落。核心服务通胀环比增速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。市场对美联储2025年降息的预期边际变化不大，2025年降息2次及以上的概率约9成。目前市场预期美联储再次降息的时间点或在6月。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 通胀低于预期市场押注美联储6月降息——美国2月CPI数据点评 摘要 相关报告 ➢CPI通胀低于预期，短期通胀预期较高 1、《就业数据略微缓解市场对衰退的担忧——美国2月非农就业数据点评》2025.03.112、《“抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2月 外 贸 数 据 的 思 考 与 未 来 展 望 》2025.03.08 美国2月CPI同比增长2.8%，低于预期2.9%，和前值3%；2月CPI环比增0.2%，上月0.5%。2月核心CPI同比增长3.1%，也低于预期的3.2%和前值3.3%；核心CPI环比增0.2%，上月0.4%。长期的通胀预期总体来说仍较为稳定，但略有上行，2月5年期的未来5年远期通胀预期从1月的2.31%回落到2.24%；5年期盈亏平衡通胀率从2.49%小幅上升到2.61%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期2月位于相对高位，2月的密歇根大学通胀预期为4.3%，上月为3.3%。 ➢二手车同比继续正增长，居所通胀环比小幅回落 结构上，核心商品继续通缩，不过离转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落；核心服务通胀环比增速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。运输服务同比增长下行，环比增速2月转负。 ➢美联储2025年降息2次概率约9成 市场对美联储2025年降息的预期边际变化不大。数据公布前，市场预期美联储3月份维持暂停降息的概率96%；数据公布后，市场预期美联储3月份维持暂停降息的概率升到99%。数据前2025年降息2次及以上的概率略高于90%，降息3次及以上的概率接近7成；数据后2025年降息2次及以上的概率略低于90%，降息3次及以上的概率略高于6成。我们认为虽然通胀的数据略低于预期，但是还不足以改变美联储“观望”的态度。目前市场预期美联储再次降息的时间点或在6月。 ➢美国国债利率普遍上行，三大股指多数上涨 市场的反应上，美国国债利率收盘普遍上行，3个月国债收益率上升1个基点，2年国债收益率上升7个基点，10年期国债收益率上升4个基点。美国三大股指多数上涨，到收盘，道琼斯下跌0.2%，标普500上涨0.49%，纳斯达克上涨1.22%。从股市不同行业的涨跌来看，必需消费、医疗保健和材料的跌幅靠前，信息技术、通信服务和非必需消费则涨幅靠前。房地产下跌，但是金融上涨。通胀数据似乎重新激发市场对经济的乐观情绪。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 扫码查看更多 正文目录 1.CPI通胀低于预期，短期通胀预期仍较高...............................41.1CPI和核心CPI低于预期.......................................41.2二手车同比延续正增长，居所通胀环比小幅回落...................72.美联储降息预期变化不大...........................................132.1美联储2025年降息2次概率接近9成...........................142.2美国国债利率普遍上行，三大股指多数上涨......................153.风险提示.........................................................17 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)..............................................5图表2：CPI分项贡献分解(%)...........................................5图表3：美国2月CPI和主要分项(%).....................................5图表4：美联储12月经济预期概要(SEP)中位数............................6图表5：圣路易斯联储通胀压力指数(%)...................................6图表6：美国的通胀预期(%).............................................7图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)............................8图表8：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，%).............................8图表9：核心CPI商品和服务的价格同比变化（%）.........................9图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）.....................10图表11：Manheim价格指数............................................11图表12：Manheim和CPI二手车同比....................................11图表13：核心商品CPI的主要分项同比(%)...............................11图表14：核心服务CPI的主要分项同比(%)...............................12图表15：CPI通胀剔除特定分项(%).....................................13图表16：替代的核心通胀指标(%).......................................13图表17：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布(%).............14图表18：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(%).............15图表19：2025年降息的概率...........................................15图表20：美国股市收盘的反应(%).......................................16图表21：美国国债利率收盘变化(基点)..................................16图表22：2025年3月12日标普500不同行业表现日变化..................17 1.CPI通胀低于预期，短期通胀预期仍较高 美国2月CPI同比增长2.8%，低于预期2.9%，前值3%；2月CPI环比增0.2%，上月0.5%。2月核心CPI同比增长3.1%，也低于预期的3.2%，前值3.3%；核心CPI环比增长0.2%，上月0.4%。 结构上，核心商品继续通缩，不过离转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落；核心服务通胀环比增速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。运输服务同比增长仍较高，但环比增速2月转负。 1.1CPI和核心CPI低于预期 美国2月CPI同比增长2.8%，低于预期2.9%，前值为3%；2月CPI环比增0.2%，上月0.5%。2月核心CPI同比增长3.1%，也低于预期的3.2%，前值为3.3%；核心CPI环比增长0.2%，上月0.4%。 CPI的同比回落，能源通胀同比再次负增长是重要因素，能源环比也明显减速。核心CPI环比和同比都回落，显示通胀整体继续回落的大趋势。最新的数据表明通胀仍在继续朝着美联储的目标前进。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 美联储2024年12月会议经济预期概要里面预期的2025年底PCE通胀同比是2.5%，核心PCE通胀是2.5%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2025年底或要回落到3.2%，核心CPI 同比或要回落到3%。2月实际的CPI较此预期低了0.4pct，而核心CPI数据较此预期高了0.1pct。 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，2月份的概率上升到41.3%，上月31.1%。未来1年的通胀上行到超过2.5%的风险增加。 资料来源：FRED，国联民生证券研究所 长期的通胀预期总体来说仍较为稳定，但略有上行，2月5年期的未来5年远期通胀预期从1月的2.31%回落到2.24%；5年期盈亏平衡通胀率从2.49%小幅上升到2.61%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期2月位于相对高位，2月的密歇根大学通胀预期为4.3%，上月为3.3%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2二手车同比延续正增长，居所通胀环比小幅回落 结构上，核心商品继续通缩，不过离转正并不远，二手车的通胀同比第二个月正增长，而环比增速略微回落；核心服务通胀环比增速较上月下行，同比继续小幅回落，居所通胀环比小幅回落，同比增速也继续下行。运输服务同比增速下行，环比增速2月转负。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI拆分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比增长0.2%， 上月增长1.1%，能源通胀环比增速明显回落，同比再次负增长0.2%，上月正增长1%。能源通胀负增长是本月CPI通胀略低于预期的重要因素。 CPI能源分项的波动与布伦特油价密切相关，能源通胀同比负增长或与油价同比负增长扩大有关，2月油价同比负增长8.3%。如果油价未来持续上涨，那么能源通胀或会更高一些。中东的地缘政治冲突或会进一步增加油价的波动性和不确定性。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2.2核心商品通胀和服务通胀 核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性仍主要体现在服务上，商品仍然通缩但是离回正或也不远。 核心服务通胀2月环比为0.3%，上月0.5%，同比4.1%，较上月下降0.2pct。核心服务通胀同比延续回落，环比也下行，显示通胀继续回落的大趋势或不变。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务是核心CPI是否能继续下行的关键所在。 核心商品虽然继续通缩，不过离转正并不远，环比增速较上月略微下降。2月核心商品环比增长0.2%，上月为增长0.3%，同比负增长0.1%，上月负增长0.1%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2.3核心商品通胀和服务通胀再细分 核心商品中二手车的通胀转正，而且环比增速较上月略微回落，但仍较快，环比增长0.9%，同比增长0.8%，上月同比增长1%。新交通工具环比负增长0.1%，同比负增长0.3%，上月也是负增长0.3%。 二手车的通胀指数在2022年2月达到相对高位，高基数的影响基本退出。对比Manheim的二手车价格指数变化，Manheim的同比最高点领先CPI二手车同比最高点2个月。Manheim的二手车价格指数同比增长在2024年11月转正，二手车CPI通胀2025年1月转正，滞后了2个月,2月同比继续正增长0.8%，略低于1月。Manheim的二手车价格指数2月同比增长0.13%，环比负增长0.74%。 资料来源：Manheim，国联民生证券研究所