6月美国非农点评与市场观察

6月美国非农点评与市场观察 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美国6月非农就业仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半；失业率从4.3%降至4.2%；劳动参与率从5月的61.8%降至61.5%。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读： 第一，劳动力市场维持稳健。本次非农就业低于市场预期，显示就业的增长势头有所放缓，但从劳工局的措辞来看，6月份非农就业与过去12个月的平均月度变化（+3.6万人）大致持平，可以理解为非农就业实际仍在扩张。失业率小幅回落，但劳动参与率也同步回落，显示出就业供需双方均收缩，整体维持平衡。 第二，休闲和酒店业成为最大拖累项。休闲和酒店行业的就业人数在6月份减少了6.1万人，此前市场预期世界杯会带动该行业的招聘，但实际数据显示招聘弱于往年，或意味着本次世界杯赛事对于就业的影响较为有限，不会成为短期的重要扰动项。信息行业的就业减少和建筑行业就业增加或反映出AI产业带来的结构性变化，前者或反映出AI对于就业的替代，后者或体现出AI基建对部分行业就业的促进作用。 第三，数据发布后，加息预期有所缓和。非农数据发布后，市场的对于美联储的紧缩预期有所缓和。从CME模型来看，对美联储的加息预期从9月推迟到了10月。黄金价格明显回升，目前已经回到4100美元/盎司上方。我们在《从地缘缓和到政策再定价——7月资产配置月报》中提到，7月份需要关注美联储的货币政策信号，此前市场对于美联储的解读或过度，后续市场的加息预期会有所收敛。本次非农数据已经开始让紧缩预期松动，但在沃什的主导下，非农数据的重要性可能不如通胀，后续更需要关注的是7月中旬沃什在国会进行的半年度货币政策证词以及7月末的FOMC会议。 第四，关注黄金和恒生科技的估值修复机会。大类资产方面，我们仍然延续7月资产配置月报的观点，认为7月在油价回落+鹰派措施不一定落地的背景下，市场的紧缩预期会趋于缓和。在此背景下，美债或迎来良好的配置时机；黄金相较于此前的快速上行阶段缺乏更多的增量驱动，但在1月以来的风险释放后，或迎来阶段性的反弹；美股可能会面临选择方向的关键窗口期，建议关注7月开始的美股财报披露、经济数据以及月末的FOMC会议，产业逻辑比宏观逻辑更重要；恒生科技基本面的压制因素仍未消除，但在海外流动性预期好转的假设下，或迎来阶段性的估值修复。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 资料来源：CME Group，德邦研究所注：时间截止2026年7月3日 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）地缘政治局势超预期。如果伊朗等地区局势再度发酵，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 3）美联储紧缩超预期。若美联储货币政策路径或较市场预期更偏紧，美债利率与美元指数或维持高位，全球流动性环境趋紧，进而对全球权益资产估值、中美风险偏好及成长板块表现形成阶段性压制。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。