宏观点评：4月美国CPI点评与市场观察

4月美国CPI点评与市场观察 证券分析师 姓名资格编号：S11305XXXXXX[Table_Summary]投资要点： 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 港股执业证号：非必填邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn事件：美国劳工统计局公布4月CPI报告。美国4月CPI同比升至3.8%，高于市场预期的3.7%，前值3.3%；环比上涨0.6%，符合预期。核心CPI同比升至2.8%，环比上涨0.4%，均高于市场预期。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 解读： 第一，能源价格仍然是主要推升力量。本次CPI最大的拉动项来自能源，尤其是汽油价格。其中能源项贡献了4月CPI月度涨幅的40%以上，汽油价格同比上涨约28.4%，这可能意味着油价抬升开始体现到居民端价格中。住房分项环比上涨0.6%，较前值明显加速，但此次住房通胀回升并不完全反映真实租金市场，更多可能是此前美国政府停摆后数据采样与统计修正带来的技术性扰动，包括Zillow在内的领先租金指标仍显示美国租金增速较低。部分服务消费通胀维持黏性，但目前来看较为可控。 第二，降息预期进一步降温，沃什的政策思路是关键。数据公布后，市场迅速下调对美联储年内降息的预期，CME模型显示市场甚至已经在预期2027年加息的可能性。美债利率进一步抬升，美元指数短期上升但随后再度进入震荡区域。往后看，沃什上台后的政策思路显得更加重要，如何平衡中期选举对降息的诉求和通胀黏性，可能会很大程度决定后续市场的演绎方向。 第三，“NACHO交易”升温，黄金或相对韧性，短期关注特朗普访华对市场的影响。在能源价格的持续扰动下，“NACHO交易”（霍尔木兹海峡根本不可能重开）开始升温，对应宏观层面的轻度滞胀情形。在此背景下，美债利率短期维持高位的可能性较大；美元指数在日央行紧缩的预期下可能维持震荡格局；黄金在轻度滞胀的情形下表现可能会相对韧性，目前黄金仍然处于日线级别的震荡中，后续如果对滞胀情形的预期强化，金价或迎来新的催化，但前期多年的大幅上涨可能会导致滞胀情形的驱动弱化，向上弹性可能受限；美股的表现受到市场关注，并且很大程度上影响到国内市场的情绪。美股纳指和标普500在产业趋势+地缘局势钝化的背景下处于加速上行阶段，在历史新高的区域预测顶部意义并不大，“顺大势，逆小势”仍然是主要思路。目前建议关注特朗普访华的进展，本次埃隆·马斯克（特斯拉、SpaceX）、蒂姆·库克（苹果）和凯利·奥特伯格（波音）在内的美国主要公司CEO陪同特朗普访问中国，释放“产业外交”的信号，美国可能希望形成一种“有限竞争+商业合作继续”的再平衡，以此来降低供应链和通胀恶化的风险。如果访问释放积极信号，对华收入占比较高的公司可能会更为受益，科技主线受影响有限，但内部结构可能迎来再平衡。 风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；美国通胀黏性超预期。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 1）中美博弈烈度超预期。若中美谈判不及预期，美方在经贸、科技、地缘等诸多领域升级博弈烈度，将给外贸与金融市场带来剧烈冲击。 2）地缘政治危机超预期。若美伊冲突再度升级，全球避险情绪的快速升温，带动外贸局势不稳与金融市场剧烈波动。 3）美国通胀黏性超预期。一旦美国通胀黏性超预期，美联储限制性利率维持时间可能被动延长，对全球风险资产估值形成再定价压力。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。