德意志银行：Haypp 2026年第二季度前瞻报告

公司 Haypp 2026年7月13日 欧洲 瑞典 路透社 HAYPP.ST 彭博HAYPP SS 消费品·烟草 2026年第二季度展望 Research Associate+44-20-754-50195丹尼尔·萨里安 2026年第二季度结果将于8月13日发布 我们预测有机收入增长率为24.6%，报告收入同比增长25.6%至11.57亿瑞典克朗（预期：11.14亿瑞典克朗）。我们预计强劲的收入增长将伴随着对美国消费者信息和品牌基础的持续投资，这将导致管理费用增加，调整后EBIT同比下降25.9%至2840万瑞典克朗（预期：3080万瑞典克朗）。这意味着息税前利润率大约收缩170个基点至2.5%（预期：2.8%）。因此，我们预测调整后每股收益为0.7瑞典克朗，同比下降28%。 麦基拉·达米安 研究分析师 +44-207-5411565 投资者关注 我们认为，投资者的关注点将集中在： • 美国和英国尼古丁口香糖的增长速度，以及近期在品牌定位和消费者信息方面的投资是否已转化为客户增长。 海普口腔北欧业务的顶线增长可持续性，特别是尼古丁口香糖的势头能否持续抵消传统鼻烟的持续下滑。 • 对近期美国品类发展及新产品的发布/公告进行评论，包括ZYN Ultra、on! Plus 12mg和VELO Max，以及这些产品可能对接下来几个季度的增长意味着什么。 • 关于FY26的最新观点，涉及H2营销投资对EBIT利润率的影响，以及关于沙特阿拉伯2027年潜力的评论。 重申购买，196瑞典克朗/吨 海普股票年初至今下跌约6%，而MSCI欧洲必需消费品指数上涨约4%，我们认为后者已过度炒作。该品类前景持续改善，尤其是在美国，近期发展正支持创新，制造商推出了ZYN Ultra和on! Plus 12mg等产品，VELO Max计划于8月推出；在欧盟，发展方向正转向品类认可和风险相称的监管，而非禁止（参见此处监管/美国情景分析笔记）。 在进行了小幅的汇率调整后，Haypp目前的市盈率为57倍CY26，市值为22倍EV/EBITDA，预计到CY27将分别降至22倍和13倍，这意味着CY27的PEG比率将为0.1倍。鉴于其巨大的长期潜力，我们认为其估值仍然极具吸引力。 第二季度部门预测 Core 我们预测有机收入将增长14.0%，报告收入将增长16.3%至8.12亿瑞典克朗。这得益于：1）现有用户钱包份额增加；2）NP线上用户数量增长；3）传统斯诺斯产品带来的负面影响减弱。我们预计调整后EBITDA将增长18%至7.75亿瑞典克朗，这意味着利润率大致保持稳定，为9.6%（同比增长20个基点）。这反映了该部门成熟的市场地位以及NP销量增长带来的积极产品组合，部分被对消费者主张的再投资所抵消。 增长 第一季度，美国和英国的非生产性产品（NP）销量分别增长了120%和100%，这得益于同期对比基数受到ZYN短缺影响而偏弱，以及活跃部门消费者数量达到创纪录的192,100人（增长66%）。 与管理层在关账前的讨论表明，这一强劲势头在2026年第二季度持续发展，因此我们预计美国和英国的销售额将继续保持强劲的三位数增长。这支撑了我们对该部门57.7%的同比销售额增长的预测，相当于报告销售额增长54.7%，达到34.6亿瑞典克朗。 我们预测2026年第二季度调整后EBITDA为-2460万瑞典克朗（对比2025年第二季度：-560万瑞典克朗），导致利润率为-7.1%。这与2026年第一季度的利润率表现（-7.7%）一致，反映了Haypp在美国市场进行战略投资，以优化品牌基础并提升消费者体验，同时增加在Google AdWords上的支出，以提升在美国和英国的搜索可见度。 季度结束后，海普（Haypp）现已进军沙特阿拉伯，这是全球第二大尼古丁口香糖市场，据管理层估计，到2026年该市场的销量约为1.7亿盒。虽然目前该市场是单一品牌的垄断，但我们将此次推出视为一项战略举措，为该品类可能在2027年某个时候开放市场做好准备。我们相信，在这样一个大型市场中尽早建立存在感，如果其他品牌获得市场准入，可能会证明其价值。鉴于对时间表和市场演变的时间有限，我们保持我们的预测不变。 数据库预测与公司汇总的共识 美国搜索趋势支持增长部门第二季度业绩 目前，Haypp 通过 11 个品牌在 6 个市场运营。鉴于近期重点关注美国市场，我们利用谷歌趋势数据，将 Haypp 在美国的品牌（"Northerner.com/us" 和 "nicokick.com"，为简化起见，在我们的指数中权重相等）的搜索兴趣同比变化，与“增长”部门的季度有机销售额增长（美国销售额约占三分之二）进行比较。 截至2026年第二季度，Haypp在美国网站的搜索量同比持续保持高位，这为我们对增长部门的第二季度预测提供了信心。我们注意到六月底的显著增长可能反映了ZYN Ultra的推出，该产品在Haypp渠道首发。与管理层的沟通表明，这更多地反映了现有在线购物者的行为，而非低频用户暂时进入该渠道。这应将推动今年剩余时间的持续销量增长，同时还将得到主要制造商新产品的推出进一步支持。 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，数据来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供方，参与本公司的金融工具。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）因在本报告中提供具体建议或观点而未收到也不会收到任何报酬。丹尼尔·塔里安。 目标价位：196（瑞典克朗），收盘价 128（瑞典克朗），建议：买入，分析师：丹尼尔·塔里亚 2026年7月13日海普 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还呈现了在过去12个月内，德意志银行曾提供投行业务以及/或MiFID投资与辅助服务的公司百分比。请参见下方的评级键及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 与德意志银行的投资银行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级为覆盖范围内的公司所提供的投资银行业务服务所占的百分比。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行已提供MiFID投资及辅助服务，且评级属于每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中的受覆盖公司所占的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 根据TSR当前12个月的展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或代表客户进行交易，其交易方式可能与本研究报告中的观点不一致。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，也可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究报告中涉及发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有变更恕不另行通知。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。部分股票交易观点会以“催化剂呼叫”（Catalyst Calls）的形式列在其研究网站（https://research.db.com/Research/）上，并可在一般覆盖列表以及所覆盖公司的页面上找到。“催化剂呼叫”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除“催化剂呼叫”外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或观点，这些策略或观点涉及可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报观点的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按既定时间间隔更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告以不定期间隔发布。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、所覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率的工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失