消费与零售行业卖方会议纪要：零售、消费、能源等板块核心信息整理

一、核心结论 1. 消费与零售行业相关政策、业绩、赛道存在显著分化，跨境电商、美妆出海等赛道景气度高，劳动密集型行业将受社保政策冲击，家电、零售等板块具备配置价值 2. 消费板块K型分化明显，高端消费领跑、平价业态优于高端业态，行业利润端拐点将于三季度到来 3. 社保全额缴纳政策将带来劳动密集型企业成本增加，灵活用工渗透率提升，企业需合规调整运营模式 二、重点公司与行业事件 1. 跨境电商核心平台业务进展与竞争态势 1. 东吴商社Shein2026年整体GMV目标为780亿美元，同比增长15.6%，拉美为核心增长引擎，欧洲增速仅2.6%-3% 2. Shein当前1P自营与3P平台GMV占比接近五五开，3P模式分为全托管、半托管、POP三类，2026年综合净利润率稳定在7.8%左右，超七成商品为中国制造，有消费者品牌认知的GMV占比仅30%-35% 3. Shein正应对2025年美国关税冲击，推进本土备货、分批次提价、产地多元化，竞争端Temu2025年GMV已实现反超，TikTok增速极快，被视为未来5-10年最大竞争对手 2. 消费政策与板块配置方向 1. 东方消费周观点第30期解读的十五五消费顶层规划，明确消费提格升级为全局性命题，设定5年消费总额复合增速3.7%的刚性KPI，重点支持银发经济、服务消费方向 2. 该观点指出三季度消费行业利润端拐点将至，外需表现优于内需、平价业态好于高端业态，配置顺序优先为受益国补及海外高景气的家电板块、跨境电商赛道领衔的零售板块、15倍市盈率以内的低估值社服餐饮及食品饮料标的 3. 东方零售美护复盘韩国消费板块，其呈明显K型分化，高端消费领跑，可选消费涨幅远高于必选消费，AI新中产财富效应向消费传导，零售板块受三重驱动、美妆板块去中心化出海、医美板块再生材料赛道具增长潜力，可关注A股、港股高端消费品投资机会 3. 社保政策对企业的影响 1. 东财新消费明确社保全额缴纳政策立法基础为2010年《社会保险法》，2025年最高法司法解释加码，违规企业需承担补缴、支付经济补偿等责任 2. 2026年依托金税四期、社保入税技术支撑，监管以“社保夯实率”为指标，7月新社保基数启用后开展稽查，违规企业按日万分之五缴滞纳金，最严可追溯至劳动关系建立之初，将对劳动密集型、低底薪高提成、人力外包类企业造成明显成本冲击 3. 企业可通过合规使用退休返聘、非全日制用工、合规灵活用工、优化薪资结构等方式降本，需规避假外包违规操作，长期灵活用工渗透率将提升，员工维权将倒逼企业合规 4. 多家核心上市公司业绩表现 1. 京东预计2026年第二季度总收入同比下滑3%，经调整净利润同比增长15%至85亿元人民币，分别高出彭博一致预期1%和12%，核心3C品类收入同比下滑13%（受国补高基数拖累），日百收入同比增长6%，京东零售收入同比下滑6%、经营利润率同比持平，将执行稳定经营策略，审慎评估逐步落地3项新业务布局 2. 中国铝业预计2026年上半年净利润同比增长58%-73%，达到112亿至122亿元人民 币 3. 欣贺股份预计2026年上半年归母净利润4000-5000万元，同比增长172.1%-240.2%，扣非净利润3050-3950万元，同比增长525.5%-710%，业绩驱动来自渠道优化、产品升级、营销提升、精益管理等 5. 煤炭行业赛道与投资标的分析 1. 申万宏源解读的焦煤行业全球贸易集中度高，国内供给因资源枯竭、安监收紧收缩，需求受长流程炼钢成本优势托底具韧性，上下游低库存放大价格弹性，价格中枢有望抬升，山西焦煤、潞安环能、淮北矿业等核心标的估值极低、业绩弹性突出 2. 动力煤板块具备安监减产、美伊冲突能源溢价、印尼三重未充分定价安全边际，当前煤价企稳反弹，夏季消费需求确定性高，板块估值偏低，龙头企业二季度业绩超预期，后续行业景气度有望延续 三、后续关注 1. Shein海外业务增长情况，尤其是拉美、欧洲市场增速变化，以及应对关税、竞争等风险的落地效果 2. 十五五消费顶层规划相关配套政策落地情况，以及消费行业三季度利润端拐点的验证情况 3. 社保政策稽查推进情况，劳动密集型企业应对成本冲击的实际调整措施及效果，灵活用工市场发展趋势