长江证券 长江消费周周谈第212期

00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 哦好的。呃，各位领导大家晚上好啊，这个欢迎收听这个长江消费的这个周周谈这个栏目啊，我是这个长江食品料分析师董思远。 00:00:43 那么首先我汇报一下呃这个食品饮料行业近期的一个情况和观点。 00:00:47 那首先从这个二季度的一个整体的一个表现来讲的话，其实这个从边际的增速来讲啊，有一定程度的一个降速，那这个降速呢，其实一方面是因为这个首先这个春节错配啊，所带来的这个本身这个基数的一个波动啊。所以一季度绝大部分标的是迎来了一个春节的一个开门红。那进入到二季度回归到正常淡季的情况下，那么在这个需求仍然相对偏软啊，同时一部分公司仍然在去库的一个背景下啊，所以大家整体上啊是有一定程度的一个降速的啊。但是我们的理解其实这个降速也是比较比较正常的一个状态，嗯， 00:01:23 可能在今年下半年三四季度啊，这个这个基数逐步走低的一个背景下，那么边际上的一个增速。那应该是进入到一个逐步回升的一个状态啊，所以在三四季度旺季的一个拉动下啊，可能增速啊，仍然会回归到一个相对啊更好的一个状态。 00:01:39 那分板块来看的话，白酒板块可能二季度绝大部分标的还是一个这个承压的一个状态啊，所以这个目前来看的话啊这个。不少白酒企业可能二季度还是一个这个下滑的一个状态， 00:01:51 那核心的原因还是在于，但二季度这个对于白酒企业来讲，第一处处在一个淡季的一个状态啊，所以绝大部分白酒企业它延续了这个控量保价的一个策略啊。那同时呢，因为本身二季度的一个需求相对比较淡。所以大家这个打款发货的一个节奏啊，相比于去年同期仍然是相对啊这个更慢一点啊。所以二季度可能这个部分的这个公司还是一个下滑的一个状态啊。 00:02:17 当然可能现在目前来看啊，一部分这个地产酒啊，包括一部分这个小酒啊，次高端的小酒其实二季度是有一定程度恢复的啊。比如说像这个这个今世缘啊迎驾，那么我们觉得二季度应该是回归到一个正增长的一个状态，那酒鬼酒呢二季度应该也是回归到一个。这个正增长的一个状态啊，那一方面也是受益于去年的同期的低基数。那另一点的话也是啊，因为这个本身这个呃这个酒企的自身的一些去库的一个动作啊，基本上已经这个这个这个完成啊，所以也带来了整体的一个收入的，回归到一个正常的一个增长的一个状态。 00:02:54 那从参供的角度来讲的话，二季度整体上也是有一定程度的一个降速的啊，那目前来讲的话，就是二季度因为餐饮啊受这个需求包括雨水的因素的影响啊，所以这个对于需求端仍然是有一定程度的一个拖累啊。 00:03:10 所以二季度可能现在目前来看从表观的增速来讲啊，我们觉得像安井啊、千维央厨、保利啊，仍然能够维持双位数以上的一个收入增长，那其他的可能这个绝大部分这个回归到一个个位数的一个增长。啊，所以这个整体上啊，大家这个回归到一个相对平淡的一个状态啊。呃， 00:03:29 进入到三四季度，因为去年同期的餐饮的低基数的这个情况还是比较明显的啊，所以我们觉得三季度在这个旺季的拉动下啊，环比的增速是有一定程度的一个回归啊。所以参供其实还是跟着整体的季节性的一些因素啊，包括后期如果雨水的情况啊得到一定程度的缓解啊，那餐饮端应该也有一定程度的一个修复。 00:03:49 那调品呢，其实从二季度的一个整体的表现来讲的话，我们觉得。整体还是不错的，那海天我们预估维持一个中个位数左右的一个增速，那其中像千和。然后包括这个中距啊，这个包括这个天位其实整体上的一个增长啊，还是还是相对不错的。那其中这个天位的实际的增长，其实是比最最初的一个预期要相对好一点的。那千和在去年同期的低基数的一个背景下啊，应该也是修复到一个15~20左右的一个增长。那中炬呢，在去年同期的低基数也修复到一个15个15点左右的一个增速， 00:04:24 同时呢，因为这两个公司去年的利润基数都比较低啊，所以整体的利润增速还会更高。 00:04:30 然后像氨基酵母其实从二季度的一个表现来讲的话，我们觉得啊，收入应该还是维持一个15点以上的一个增速，然后利润的一个增速要相对啊更快一点点啊，那整体上表现还是相对啊比较稳健的。 00:04:46 那啤酒板块其实从二季度的一个整体的一个情况来讲的话啊，燕京的表现相对亮眼点啊，因为U8还是继续保持一个20多的一个增速。呃，其他的公司呢，可能受这个雨水啊，包括餐饮的本身的一些影响的一些拖累啊，整体的销量还是有一定程度的一个承压啊，所以大家整体的表现是有一定程度的一个差异差异性啊。 00:05:07 然后像饮料的这个板块来讲的话，饮料水饮啊，那目前来讲啊，整体的上半年的竞争其实还是在啊加加剧的一个状态啊，同时呢也受到雨水的拖累的一一个影响啊，所以从二季度的一个增速来讲的话。环比是有一定程度的一个放缓的，那可能其中像泉阳泉这个公司表现得相对会更好啊，主要还是受益于这个这个基数比较低，同时呢这个公司也在做一些积极的一个市场开拓。 00:05:34 那从乳制品板块的一个角度来讲的话，整体上比较稳健啊，我们觉得维持一个稳健的一个增速，那其中可能妙可蓝多的一个增长的一个情况。要相对更好一点，然后伊利蒙牛啊，包括新乳业基本上维持一个平稳的这个小幅的一个增长啊，然后利润的增速啊应该相对会更更高一点啊。同时呢，因为现在目前三奶的价格的一个回升啊，所以我们对后期的一个 整体的竞争的一个判断啊，应该也是趋缓的一个状态啊。所以整个板块现在目前啊，我们觉得整体的状态也是持续修复的一个情况。临时临时板块其实从。 00:06:11 二季度的一个情况来讲的话啊，以明明和万晨为代表的公司，应该还是继续保持一个呃高速增长的一个状态。因为二季度整体的开店的速度是比较快，同同时呢同店的整体的情况也相对的不错啊，所以这个整体的利润率应该还是处在一个提升的一个通道，然后像。 00:06:29 恰恰今天晚上也披露了这个。业绩预告啊，整体的这个单二季的利润，单二季度的利润是实现了百分之几百的一个增长啊，所以所以整体上然后这个这个整体上的一个利润的利率的一个修复啊，仍然是延续了这个之前一季度的一个预期啊，所以整体表现还不错。那么西麦的整体的利润增长也我们觉得也是符合预期的啊，维持一个这个相对高速的一个增长啊，同时呢，收入端可能相对会啊这个快一点。然后其他的可能基本上啊，像盐津啊然后卫龙啊啊维持一个平稳的一个增长啊，所以这个没有什么特别大的一个波动啊。 00:07:06 整体上可能从这个这个这个板块的一个情况来讲的话啊，大家在二季度的一个情况表现还是有一定程度的一个分化的啊。所以我们建议也是关注啊这个在二季度这个业绩表现啊相对不错，同时估值又相对比较低的一些标的啊。 00:07:22 以上是食品料行业的一个观点啊，这个我们有请下一位。哎，各位领导晚上好，我是那个长江农业的分析师黄建林。然后我下面重点汇报一下生猪养殖板块的一个观点。那首先第一个还是对于最近猪价的一个判断吧，因为我我觉得目前看下来，就是大家对于猪价整体的走势还是有一个分化，就是呃，有些观点是直接认为就是猪价就反转了。然后我说一下我们组的观点，我们觉得。短期的猪价就是一个反弹而不是反转。 00:07:55 原因的话，首先第一个就是如果我们从各种宏观的数据，比如说像农业部的新生仔猪数，包括像饲料工业协会的，不管是从母猪料还是仔猪料的一个数据来看的话，近期或者说中期整体的标注的供应量是不缺的。那短期的猪价反弹呢，我们自己总结下来，其实更多是因为短期缺肥猪所带来的压栏或者说累库的一个上涨行情。 00:08:20那原因的话，是因为我们能够看到这一波猪价的反应， 00:08:23 最开始在6月10号左右是标肥价差，首先大大就是肥猪与标猪的一个价格差额。然后呢，到了6月底，然后标猪价格开始出现了一个大幅或者短期一个快速的一个上行。 00:08:36 原因是因为在之前就是为什么会缺肥猪，是因为在之前的话，猪价的绝对位置太低，导致行业的增重利润为负，也就是说当时一句话总结下来就是你。猪越养越大是越亏钱的，那反过来说，你因为你之前猪越养越大越亏钱，所以倒逼行业把大猪的一个库存给出清了。那随着大猪库存的一个出清，那短期缺大猪的情况下，标肥价差拉大，导致行业有一个套利空间，也就是说大家去。压完之后。呃，或者说把猪养越大越之后，他至少第一个首先第一步是少亏钱，然后随着猪价的反弹，是导致养猪越养越大是越赚钱的。 00:09:17 所以近期行业是存在一个短期的一个猪价的一个正反馈，所以行业目前出现了一个短期的一个压栏和二育的一个行为，进而导致短期的猪价会呈现一个整张偏小的一个状态。但是如果如果我们理解为猪价的驱动因素是因为缺肥猪的话，那如果我们从肥猪的缺口来说，我们自己判断它是呃，虽然需要时间，但这个缺口是很容易被弥补掉的。 00:09:42 首先第一个就是因为本身从需求的一个角度来说的话，呃比如说我们举例啊，你一天100头的肥猪的呃1一天100头的一个生猪的需求吧，可能其中就只有20%~30%是肥猪的一个需求。然后呢，你可能70%~80%是标注的一个需求。那如果你是缺肥猪，虽然短期确实它会有一个缺口，但是一旦行业发现了这个所谓的套利空间，大家去进行压栏之后，你肥猪的缺口如果从供应层面来说，因为它占需求的一个少部分，所以本身供应就比较容易去弥补。 00:10:14 然后其次从从需求的角度来说的话。其实市场也能够发现，就是近期的天气其实比往年同期是要更热的，然后呢边际来说最近升温是非常厉害的。 00:10:26 那从厄尔尼诺的角度来，厄尔尼诺的角度来说的话，就是呃之前的天气凉爽正是因为厄尔尼诺所造成的，因为降雨偏多，所以气温稍偏凉。所以大家也能发现欧洲的气温是比往年同期要热的，但是反过来说，对于后面的天气气温的预测来说，就是后面升温会非常猛烈，其次就是高温的持续性会比往年要更强。所以导致后面不仅是标注的需求，甚至肥猪的需求都会受到一个负面影响，所以从需求层面来说的话，后面的。需求也对于肥猪标肥价差的持续拉扩形成一个负面影响，所以不管是从供应， 00:11:02 供应就是本身需求就是一个占少部分的一个情况，很容易被弥补掉。 00:11:07 其实从需求的角度来说，后面肥猪的需求会呈现一个。边际下行的一个状态，所以我们认为就是虽然现在。确实缺肥猪，但是这个供应缺口需要时间弥补，但是呢它又很容易弥补掉。 00:11:20 所以我们自己对于猪价的判断就是第一个，首先它判断就是它就是一个反弹，不是反转。其次从新一轮的猪价下跌来说，我们可能会觉得可能你短期猪价暴跌也不太现实。到了7月下旬之后，我们觉得可能猪价会进行新一轮的下跌，所以我们还是坚定看好产能去化所带来的一个周期反转。 00:11:40 那这个是第一个对于出价的一个观点。第二个就是更新一下对于政策层面，政策层面我觉得市场其实对于这个3750，农业部所要求的最低保有量正常保有量的话是有一个误解的，就是大家会认为这个3750是不是减产到这个位置，行业就不会减产了。 00:11:56 我们自己的理解，第一个就是刚刚去强调对于猪价的判断，其实是针对于中小散养户。然后呢，你3750这个更多是针对于头部企业和中大型规模厂，所以其实两个目标针对的群体或者说去化的主体是不一样的，而且这两个是。从行业亏损去产能以及政策主动去产能，它是两个效果的叠加，而不是一个对冲。所以对于3750，我们自己理解的，它可能是这一轮去化减产的一个底线，而不是所谓的一个天花板。 00:12:25 然后第三个就是回归到对于整个板块的一个估值哈，现在其实虽然从前期的低点有所反弹啊，但是我们觉得现在的投均市值还是处于历史底部的一个区间。那比如说我们现在举个例子，现在行