国金公用 九丰能源深度成长期加速布局多业务开花结果

00:00:02 大家好，欢迎参加国金公用九丰能源深度成长期加速布局多业务开花结果。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:01 各位投资者大家好，我是国金证券公用煤炭行业的研究员江涛。我们今天向各位投资者带来九丰能源的深度报告的汇报。那么这家公司也是我们一直以来持续长期跟踪的核心标的。那么我们也是在这个惊喜地看到，公司的股价也出现了呃明确的反应和反馈，那么我们在当下对于公司的深度进行呃一个汇报和展开，那么我们这次的深度报告的标题叫做成长期加速布局多业务开花结果。 00:01:33 呃总体上来讲呢，我们认为九富能源是一个呃具备优秀的公司治理，那么比较好的呃领先于同业的资产周转率的水平。那么也在新业务的扩张上持续有进展，那么包括煤制气，包括呃国内的自产气，包括商业航天的呃航天特气的这些方面的拓张，那么具备呃较好的。嗯，这个成长性包括也在某一时期经历过这个较好的分红特征，所以这个是我们对于公司的一个呃总体的概况。那么展望未来的话呢，我们还是非常看好公司在当前处于成长期业务布局落地的状态里面，那么通过多业务的持续的呃扩张，那么形成未来更进一步的成长性的方向。 00:02:26 那么我的汇报呢，首先从公司的主业的方向来做一个梳理，那么我们会把公司的历史梳理为LPG的阶段、LNG的阶段、特种气体的阶段和其他业务这四个方向。那么公司最早是在。 00:02:42 呃，华华南做LPG起家的，那么也是连续四年的全国的LPG进口第一名。那么后面呢，在2008年的时候布局了东莞的LPG的码头，那么后面这个进一步的在25年拓张了广东广州的华凯码头，那么形成了LPG业务从呃中间商到这个呃拥有码头核心资产，再到码头资产扩张的这样的一个布局方向。那么在这个过程当中呢，公司也是在第二个业务LNG这块上面，在这个。 00:03:17 2010年到2016年之间，那么是在2012年投运了东莞的L，N N G的接收站，那么拓张了LNNG业务的核心的资源。那么对外进一步的去签长约购置LNG的运输船，那么对内这个进一步的去收购国内的资产气包括生态能源，那么收购了这个陆气的资源。包括也在去年呃9月份公告要投资新疆的煤制气的项目，那么也在持续地获取更多的，包括呃这个焦炉煤气的呃焦炉尾气制LNG的这一类的项目，去扩大自己国内的气源，那么这个是第二块业务，也的也是一个发展的历程。 00:03:58 那么在公司2023年收购生态能源切入入气的LNG的这个业务当中呢， 00:04:04 那么液化厂的这个业务给公司带来了BT提氦的，也就是特气业务的前身。那么公司基于特气业务的优势，那么拥有50万吨的氦气的产能，去布局了海南商业航天特种。航商业航天的这个特种气体的基地，那么切入到了商业航天的这个业务，那么也是在2025年，完成了从50万吨氦气到150万吨氦气的扩张。那么在海南布局了液氧液氮液氢呃这个液态甲烷等等的这个产线。那么航天城的一期跟二期的这个工程也在持续的落地。那么一期已投产，二期在路上，那么当前我们也看到了呃在上周五发布的呃这个发射的长时乙的火箭， 00:04:49 那么九丰能源作为特气的提供商，那么也是登上了各大媒体的呃这个图片的宣传当中。 00:04:58 那么在与此同时，三块业务之外呢，公司也在陆陆续的拓张一些其他业务，那么包括借助LPG的船形成的LPG的能源物流，那么包括这个。 00:05:12 从森态带来的这些能源服务，那么以及去年呃今年公司也是公告投资这个同位素的这个项目，那么我们认为也是新的发展方向。所以四块业务的过去30年左右维度的呃发展，那么我们也能清晰地看到公司从最早的LPG扩张到LNG扩张到特种气体，以及其他的包括同位素在内的其他业务。其实我们看到公司持续的保持高ROE的新方向的扩张，那么带来了公司未来成长性和方向上的核心的增长点。 00:05:45 那么我们也是清晰地看到，公司在2023年之前整体的股价和这个JKM，也就是天然气的气价是现货价格是比较相关的。那么后面公司在呃2023年11月份开始投资海南的商业航天基地，2024年6月份开始发布三年的分红的方案，那么25年的4月份回购注销两到三亿的公告，9月份投资煤制气，那么包括后面我们也看到商业。商业航天整体一轮行情的启动，那么驱动了公司股价的持续的向上和拓张。 00:06:18 那么从业务的比较上来讲，我们认为公司是一个呃这个聚焦于中游核心资产，适度拓张上游和下游的这样的一个特征。 00:06:28 那么从LPG这块业务上来看，公司做的主要是华南的居民器。那么从LNG这块业务来看的话，公司其实是从海外国内购置气卖给下游的工业客户，那么也具备较好的顺价能力。那么从。这个商业航天这块业务来看的话呢，这个也是对应到各个的商业航天的主体，所以它与传统的城燃公司会存在一定的差别，那么也就是一个相对轻资产的方案，那么也是进一步的发挥公司高资产质量带来的这个高Le的水平。那么我们看到从资产周转率和ROE的水平来看是超过同业的。 00:07:03 那么从公司过去这些年的利润的增长来看，从2019年的三个多亿的利润，那么持续的通过自己存量业务的增长，新增业务的这个获取，那么20242025年已经能够维持在15亿到17亿左右的这样一个利润体量。那么驱动了公司业绩的这个高速增长，这个是从呃传统业务的方向对应到业绩这一端， 00:07:29 那么从整体的现金流和账面资金的情况来看，公司截止到2026的Q1在手的货币资金有45亿，那么公司是具备较好的自由现金流。那么经营现金流可以覆盖投资现金流，那么在过去非成长的这个爆发期，那么能够做出高分红的承诺，那么在成长期的过程里面又能够寻找到较好的项目， 00:07:55 这个是我们认为公司具备的治理上面包括呃判断行业上面的一个优势。 00:08:01 那么从过去的这些年里面，无论是购置LNGLPG的船还是签订长约，还是布局这个资产，都处于行业偏底部的这样的一个位置。那么这个也是我们接下来一段，这个部分要展开公司业务发展的这样的一个方向。 00:08:18 那么我们我们也是分成这几块来做一个详细的展开。 00:08:22 那么从公司的LG这块业务来看呢，从最早的这个记借助于东莞的LNG。的接收站，那么拓张的海外的长约，包括国内的LNG，包括未来的这个焦炉煤气制天然气以及新疆的煤制气，那么我们看到公司基本上构建了自己比较明确的资源。那么通过接收站、船舶等等核心资产卖给下游的，包括工业客户，这个燃气、电厂、交通的用气等等各类的这种需求。那么。这个从整个的LNNG的销售量来看，过去这五年左右的时间，保持在每年220万吨左右的LNNG的这个消费销这个销售量。 00:09:05 那么从单吨毛差角度来讲，因为公司具备较好的顺价条件，所以公司的单吨利润其实也保持在这个呃，450块钱到600块钱左右的这个毛差毛差区间的。那么过去几年基本上都是600块钱左右，也就意味着向下传导的这个能力可以给公司带来呃较稳定的量，或者说量是增长的毛差是比较稳定的。 00:09:28 那么从公司的气源构成来看呢，海外的这个长约包括现货，包括国内的这个呃外购气，那么这个是公司的呃购气气源的主要构成。那么除此之外的话，公司还有70万吨左右的这 个LNG的生产与服务，那么通过液化厂和一些这个LNG的设施来获取的这种自产的LNG的能力，那么未来投资的新疆庆华的煤制气。项目可以给公司再带来140万吨左右的这个呃LNG的增量，所以聚焦于当下，我们看到公司220万吨左右的天然气的呃销量，那么其中。呃，海外国内都是具备的，那么从境内的扩张来看也是比较清晰的。呃， 00:10:17 那么我们认为从这个维度展望，一个是刚才提到的煤制气的新发展，那么一个是存量的LNG业务的基本盘的稳定，那么公司通过国内外气源的匹配，通过这个择时状态下的这个呃，选取的这个时间窗口和位置来形成LNG的产能。那么与此同时呢，公司今年4月份也是公告了，投资山西亿安的这个焦炉煤制气的这个项目，那么生产LNG11万呃9万吨，亿安11.9万吨，那么大概是这样的一个新的方向。那么所以综合来讲，我们会看到公司借助LNG业务带来的这个未来的成长性，那么主要也聚焦在煤制气的业务上， 00:11:00 那么经过我们的测算，我们也看到，公司未来煤制气，可能给公司带来大概10~15亿的这样的一个利润体量。那么相较于现在的9。口峰其实接近带来了一倍左右的成长空间，那么预计投产的这个时间大概在27年底到28年初，那么这个也是公司未来最重要的一块增量。 00:11:20 那么LPG的业务从量价的角度来看，其实量也是基本上比较稳定的。过去的量维持在200万吨180万吨左右这样的一个水平，那么单吨毛差大概维持在250~300块钱每吨，通过下游较好的能够顺价的居民的客户，那么实现了LPG的呃高毛差稳定的毛差和量的这个相对稳定。 00:11:43 那么公司在去年底收购了呃广广州的华凯的LNNG的LPG的码头，那么我们也是能够看到公司未来LPG的量我们认为是有望增长的，那么从。呃，这个船运的方面来讲，就是能源物流的方面来讲，公司将自己闲置的LPG船那么转租出去，那么可以带来约3亿左右的这个呃，这个之前形成过3亿左右的资产处置的收益。那么2025年，呃能源物流业务也给公司带来了1.67亿的毛利润，所以这一部分我们认为是LPG的这个业务增量，呃，这个是第二个业务的部分。 00:12:23 那么从航天科技这个方向来讲呢，一个是公司具备国内的氦气产能，因为中国的大面积的氦气还是对外依存度较高的，这个2025年有84%的对外依存度，那么这里面其中55%来自于卡塔尔，44%来自于俄罗斯。那么我们也是要呃重点关注在地缘影响的状态下，公司氦气业务的呃稀缺性， 00:12:48 那么从。公司目前的氦气产能当时收购森态能源的时候是50万吨左右，那么去年投了四川泸州的100万吨，呃100万方40万呃50万方到100万方的产能，那么现在提高到一百五十五十万方每年。那么在海南的商业航天基地，那么落地液氧液氮液氢液态甲烷氦气的这类的项目，那么一期的投资4.9亿4.93亿元已经落地，那么二期投资也在规划的过程当中。 00:13:16 那么我们从海南的商业航天的发射的情况来看，去年发射了9发，那么其中下半年应该是最主要的部分，应该有8发。那么今年也在持续的发射，我们也看到了呃长时乙的这个发射的情况。那么公司在海南的商业航天基地，通过这个与呃通过自己的商业航天的特技项目的布局，那么包括在甘肃酒泉、山东海阳，那么也通过与火箭发射商来形成这种合作，那么我们认为这类的特气的项目也可以带来公司。未来新的这个利润的增长点，而且更多的是估值端带来的弹性和空间。那么公司在今年4月份也布局了同位素的这个项目，投资18.42亿元。 00:14:02 那么公司持股51%，呃，这个同位素科技集团持股44%，瑞昌和研究院持股持股5%。那么这个去驱动未来下游的这个核心的呃同位素的应用，那么我们认为这个也是公司未来新孵化的一块的这个业务的增长点。 00:14:21 所以刚才我们把公司的业务做了一轮次的梳理，我们会看到公司几块业务的持续的。 00:14:29成长性的落地，那么从公司经营治理的角度来讲，那么选选准方向，这个做对事情，保持这个呃成长性与公司较好的这种激励状态，我们认为也是公司具备的这样的一个特征。那 么从公司的股权激励包括员工持股计划的方案也能够看到，那么公司基本上每三年推出，呃一轮员工持股计划和股权激励的这样一个方案，那么绑定呃公司员工的利益。那么我们