：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

1. 美伊冲突与通胀预期

   • 美伊军事冲突重启推高国际油价及美国汽油价格，但投资者通胀预期仍处于年内低点，认为油价上涨难以持续推高通胀。

2. 美联储中性利率与实际利率

   • 投资者加息预期加强，但剔除短期通胀预期的中性利率升至1.9%（2023年11月以来最高），显示货币政策仍有限制性。
   • 实际利率大幅上行（2年期实际利率达1.9%，2024年8月以来最高），可能促使美联储以实际利率上升替代实质性加息。

3. 美股泡沫化程度

   • 美股总市值/GDP比虽加速上行（205.1%，高于2007/2000峰值），但杠杆融资占比仅1.4%（低于历史峰值），显示泡沫化程度较低。

4. 权益风险溢价（ERP）

   • 沪深300指数ERP为4.8%，高于长期均值，估值有抬升空间。

5. 中国债市套利回报

   • 10年期国债远期套利回报为31基点（较2016年高61基点），显示债市加杠杆套利吸引力增强。

6. 美元融资成本

   • 3个月美元兑日元互换基差为-16.4基点（离岸美元融资压力缓解），Libor-OIS利差为110.6基点。

7. 铜金价格比与人民币汇率

   • 铜金价格比升至3.3，但离岸人民币汇率升至6.8，二者背离放大。

8. 股债相对表现

   • 沪深300总回报/巴克莱中国利率债指数比为29.4（高于16年平均值），中长期股票相对固收资产吸引力增强。

研究结论

• 美联储加息前景受实际利率上行及通胀预期下行影响，短期内可能维持利率不变。
• 美股估值虽高但杠杆风险可控，A股ERP上行显示估值有支撑。
• 中国股债相对表现改善，人民币汇率受内外因素背离影响。
• 铜金价格比与汇率背离提示需关注全球需求与资本流动的分化。