【资产配置快评】Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年03月25日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Athingwellsaidwillbewitinalllanguages. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第12期：美联储放任通胀超预期上行风险——3月美联储议息会议点评2024年第2期》 2024-03-21 《资产配置快评2024年第11期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-03-17 《两会还有哪些看点？——总量“创”辩第77期》 2024-03-11 《资产配置快评2024年第10期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-03-10 《资产配置快评2024年第9期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-03-04 —JohnDryden 1.黄金价格或正在接近40年以来的长期趋势线阻力 2.美国2月份成屋销售环比升至12个月以来最高水平 3.汽油价格反弹或导致美国CPI同比重新走高 4.美联储中性利率预期中值升至2年以来最高水平 5.实际薪资增速反弹或阻止美联储开启降息周期 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 1968年3月份黄金总库崩溃，1974年5月份第一次石油危机冲击，两个黄金价格的高点 连起来对应1980年黄金的历史高点800美元，当时美国经济处于劳动生产率崩溃，产出和通胀双双回落的困境。1980年1月份黄金的高点，2011年9月份黄金的高点，两个高点连起来，对应未来潜在黄金高点2300美元。 图表1黄金价格或正在接近40年以来的长期趋势线阻力 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国2月份成屋销售环比升至9.5%，触及2023年2月份以来最高水平，年化438万套， 高于前值400万套，也高于预期值395万套。同期成屋去化周期降至2.9个月。在1月份新屋销售环比激增以后，成屋销售环比也出现激增，加上房价持续上涨，显示美国房地产市场处于量价齐升的状态，这将加大美国核心PCE同比上行压力。 图表2美国2月份成屋销售环比升至12个月以来最高水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至3月19日，美国汽油平均价格升破3.5美元，触及去年10月份以来最高水平，几乎完全收复去年四季度的跌幅。考虑到2023年美国CPI同比的能源价格负贡献源自基数效应，美国汽油价格并未下降。基数效应消退本来就放大CPI同比反弹压力，加上现在汽油价格大幅反弹，未来美国CPI同比上行的压力或进一步增大。 图表3汽油价格反弹或导致美国CPI同比重新走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 美联储3月份议息会议公布的最新经济预测摘要（SEP）显示，代表中性利率的长期联邦基金利率预测中值从2.5%升至2.6%，显示美联储逐步意识到美国名义产出对于利率越来越不敏感，联邦基金利率的限制程度不够，但是金融市场定价的中性利率为3.7%，远远高于2.6%，这意味着美联储至少需要把当前高利率维持更长时间。 图表4美联储中性利率预期中值升至2年以来最高水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至2024年2月份，美国实际薪资同比升至1.4%，连续5个月高于2023年9月份的1%。考虑到过去三轮美联储货币政策周期中，从暂停加息到转入降息，都是在实际薪资同比回落1-1.5%以后，显然美国实际薪资的趋势，并不符合这一规律，因而2024年美联储大概率难以实质性的转向货币宽松立场。 图表5实际薪资增速反弹或阻止美联储开启降息周期 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至3月22日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5.3%，低于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至3月22日，中国10年期国债远期套利回报为33个基点，比2016 年12月的水平高63个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至3月22日，美元兑一篮子货币互换基差为-6.3个基点，Libor-OIS利差为26个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至3月22日，铜金价格比升至4.1，离岸人民币汇率回升至7.3；二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出相反信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至3月22日，国内股票与债券的总回报之比为22.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本