中信证券境内境外策略周观点非AI板块部分结构可重视港

A▍股市场：量化策略助推K型？ 市场呈现三层K型分化：第一，全球AI与非AI分化，强美元与加息预期放大两类资产对利率和景气的敏感性差异。第二，A股独有的“碳基/硅基”对立叙事，导致非AI板块显著跑输海外同类。第三，6月以来国产AI相对全球AI走出独立超额，既有自主可控估值溢价，也受到量化/指增产品调仓的资金推动。 国产AI走强背后，量化多头和指增产品近期显著增加“双创敞口”。6月后科创与微盘相关性快速回落，恰与微盘策略转弱时点吻合，显示资金正从微盘/小盘向双创方向切换。公募指增超额收益4月中旬前与去年接近，4月末起大幅跑输，与K型分化加剧同步。但4-6月负超额绝对水平与产品占比逐月递减，表明调仓正在推进，而这一调仓过程本身也在强化K型分化。 随着被动调仓陆续结束，情绪与资金影响将衰减，博弈降温后需重视部分非AI板块的修复。配置上，AI端偏好供给约束强、估值偏低的中下游品种，如云厂商、存储、服务器、燃气轮机、柴油发电机组；非AI端关注基本金属（铜、锡）、电新（待负面情绪消化）、化工（制冷剂、磷化工、氨纶等），以及出海逻辑延续的创新药和低估值券商。 ▍主题线索：市场轮动提速，资金正从纯概念炒作流向业绩确定性高、筹码结构好的硬核科技龙头，行情重心转向中报兑现，指数暂无单边趋势但结构切换，具身智能、AI上游通胀、半导体和创新药主题有望爆发。 ▍港股市场：港股逼空交易和pair trading共现，关注港股机会 央行行长潘功胜表示外储将继续加大在港资产配置，2025年1月类似表态后恒指45个交易日上涨近30%。恒生高股息率指数TTM股息率达6.0%，收益优势明显，逼空交易推动港股本周大幅反弹。 目前未平仓卖空占市值比例虽从6月高点回落至2.43%，但仍接近历史均值三倍标准差以上，内外部扰动缓和下仍有较大回落空间。但6月29日反弹以来A/H溢价指数走扩2.1%。叠加人民币再现升值迹象及南向ETF持续流出（3月以来累计流出1256亿元），需关注pair trading对H股的影响。 ▍美股市场：重拾AI动能交易 AI算力动能交易重新活跃，费半指数涨2.7%，SK海力士ADR首日涨12.8%。此前Meta出售富余算力引发资本开支放缓担忧，本周则宣布在加拿大投资130亿加元新建数据中心，亚马逊亦启动约250亿美元债券发行，头部厂商资本开支意愿不减，算力军备竞赛叙 事延续。 标普500和纳指100的PE分别扩张至20.4x和23.3x，仍低于6月初高点，纳指100与MAG 8年底盈利增速再度上修0.36和0.08个百分点。AI硬件与云资本开支相互印证下，担忧情绪有望消化，动能交易延续。 [抱拳]如对中信证券策略团队境内及境外观点有任何细节问题，可随时联系A股策略（裘翔团队）/海外策略（徐广鸿团队）/主题策略（刘易团队）。#文字观点