AI光通信20260713 原文

2026年07月14日08:53 发言人00:00 看相对而言呈现一些资金流出的这样一个风险。但实际上从基本面来看的话，我们看到的是海外AI有一个整体趋势上的反转，同时国内的头部的大光也基本在底部企稳。首先从海外来看的话，大家之前其实主要关注的三个指标。包括一个是大模型的ARR，第二个是AIK tax，然后第三个是token的用量。 发言人00:32 首先我们看第一个ARR来看的话，目前我们了解到就我topic ARR在六月的环比增速基本上是有所修复，已经超过了五月的这个增速。这意味着整体AR的二阶导仍然是呈现一个向上增加的这样一个态势。目前来看的话，考虑到整体的算力供给，其实仍然是小于算力需求的。所以整体的大模型厂商的ARR其实会和大模型厂商的一个算力建设的进度息息相关。目前来看的话，主要是像OAI authorial这样的大模型厂商仍然在加速建设算力。这种情况下ARR的斜率其实就会仍然呈现一个加速向上的一个特点。那那从今年来看的话，整体下半年的新增算力会比上半年更多，增速更陡峭，所以下半年的大模型ARR斜率理论上也会更加陡峭，我们认为无需过不的担心。 发言人01:39 第二个指标就是AIK tax这边市场之前其实主要是担心meta是否会停止训练大模型，然后导致AIK pax的一个大幅度的大幅度的降低。目前就是根据meta最新的一个口径，它的目标是在27年之前要搞定14G瓦的这样一个算力。这样对应下来的话，整体的k px其实可以达到2500亿美金。之前市场的一个一致预期基本上是在2000亿美金左右，所以这里面又有了接近百分之二三十的一个上修，有一个叙事上的反转。除此之外的话，上周其实还有一个新闻，就是block 4.5的整个大模型的性能其实优于市场此前的一个预期。 发言人02:28 所以整体来看的话，我们觉得这两个其实都指向了一件事儿。就是像XAI然后包括meta之类的一些二线大模型厂商，他们留在牌桌上，也就是说继续去训练大模型的时间可能比市场预期的更长。这主要是因为他们基本上这些厂商都是有自己的一个传统的互联网生态或者说流量的那出于数据安全包括协同效应的一些考量，他们其实仍然会优先使用自己的一个大模型，而不是去使用第三方的。所以这也是他们会在k tax这一侧做一个持续投入这样的一个原因。 发言人03:16 第三点其实就是token用量了。其实我们从最新的一个周度的token用量跟踪情况上来看的话，整体token斜率仍然是呈现一个加速向上的一个趋势。而且最近我们看到的一个点就是飞购之类的一些大模型开始带动大模型像包括网络安全、金融法律、生物科技等一些垂直领域做一个拓展和渗透。这一块我们认为也是有望进一步再打开大模型的一个token用量的向上的一个空间。 发言人03:55 从本周维度来看的话，我们是优先推荐大光。在上周的话，其实像天福兴盛都是组织了一个大调研，世创也是有过一个交流。这三家其实整体的交流口径都比以往会更加积极。而整体从各家的一个估值来看，也到了一个相对较低的水平。这一点我们基本确立上周差不多就是短期的一个市场比，因此本周我们是看向上的一个修复行情。 发言人04:31 旭创这一块的目前的核心影响因素其实是在港股的一个上市节奏上。但是上周四的话新创是拿到了一个备案，这个其实是也是加快了他的一个港股募资的一个进度。目前最快的预期的话，差不多是有望在八月中上市。除此之外的话，公司在周日的交流上也是提振了市场的信心。再确认了一下下游的需求，包括整体800G增长，然后1.6T需求量和之前预期持平，然后还有就是2.4T以及3.2T的一个接力放量。这一块我 们觉得整体内从内容上看，基本上在市场此前的一个预期中。但是从公司整体的一些交流的口径，包括情绪今天整体看旭创的一个坚定程度，我们都觉得上周基本上就是短期的一个市场比那后续往后来看的话，考虑到公司在28到30年，其实也有包括像2.4TOCS之类的一些产品来支撑它的一个需求。所以需求和这个业绩上的放量，所以我们仍然是看好公司在半年以上为多，可以看到差不多的目标是指。 发言人06:07 在上周的一个交流，他核心透露出来的一个点其实就是一个整体工厂的一个产能。海外工厂的整个产能从人数上来看，其实相比较国内的工厂产能差不多是六倍这样，但是实际上产能会更更大。因为这里面海外有部分就是使用了自动化的这样一个产线，所以对效率会更高。这一块其实也是更进一步向市场明晰了公司的一个扩产节奏，包括公司也是又再度确认了一下今年硅光的占比有望达到50%以上这样一个水平。那这样看的话，整体也是提升了一个市场对公司业绩的一个信息。 发言人07:01 公司近期其实在投资三个反光里面跌幅比较少，我们觉得主要原因还是因为整体对二季度有一个比较高的这样一个预期的一个支撑。就是27年维度来看的话，我们也是看好公司，目标市值差不多到1万2000亿这样一个水。第三个大光就是天府，天府我们觉得是整体头部三个大光里面，目前来看空间感其实是最强的一个大光。他的目标市值我们是看到5000亿往上这样一个水平。 发言人07:43 从公司最近的一个交流情况来看的话，公司也是反驳了市场此前对于抗凝玻璃球等一系列的负面类似于是负面因素的一个影响。公司也是再度明确了自己的研究产品是具备像配套下游的科技，然后不断的去进行一个产品更迭的能力。在NPU领域，公司其实也是反复提到，就自己也给他们快场上供应NPO美化用的FAU。同时它的这个公司的NPO模块方案，也会在相机给下游客户送样，然后去满足下游客户的一个需求。 发言人08:32 这一部分其实和我们之前一直在强调的也一致。因为市场总是给公司打上比较隆重的CPU的一个标签。我们觉得事实上更应该给公司打上的其实是NB的这样一个标签。不管是CPU也好，还是NPU也好，公司其实都具备像配合下游NB这个大客户，然后不断的去做产品迭代和升级，包括产品开开始的这样一个研这样一系列的工作。所以他其实更应该被打的是NV这样一个标签，而不是简单的这个CPO。从一年以一这个一年维度来看的话，我们是看好公司5000亿的这样一个目标形式。 发言人09:25 除此之外的话，我们本周除了大光以外，优先推荐的其实是剑桥以及世家光子。剑桥我们是感觉整体一方面是下游客户有一些比较大的变化，它的下游主要是思科和meta。思科其实是跟OAI有一个强绑定的关系。 发言人09:49 OAI市场之前的预期其实是偏向于学，它会被或者已经被automated赶超。目前来看的话，AAI其实整体GPT从5.5或者说从GPT5开始的一个整体的模型性能表现，其实是好于市场此前的一个预期的。包括它整体未来的整个算力建设的进步，也是相对而言在不断往上加速的。所以我们觉得后续OAI这一块可能会存在一个趋势上的反转。这一块其实就利好OAI店的这一系列的厂商。 发言人10:30 除此之外的话，meta这一块在上周也是经过了一个事实上的反转。为了建设更多的一个数据中心，这一块因为meta的下游转的快的供应商其实也主要就是剑桥，所以这一块我们觉得客户上其实是有一定的边际变化或者说预期差的。在除此之外的话，公司也是率先在港股上市，然后进行一个募资。所以从物料锁定情况来看，公司整体的包括对于DST光芯片的所物料情况也是会优于同行的一些其他二线光模块厂商。再加上公司未来有一些meta下面的MPO的这样一个放量的期权在，所以整体我们觉得公司这一块目前仍然是有比较大的一个向上的弹性和空间。 发言人11:31 除此除了线条以外的话，我们第二个关注的就是世家光子。世家光子近期我们觉得有两个还没有被充分定价的一个边际变化，一个就是对于有源光芯片这一块的定价，因为公司整体的产能是翻倍，同时也有是从CW光源，然后像100GEML，包括200GEML这样一个产品放量迭代的这样一个预期。除此之外的话，公司也和康宁有FAU相关的一些合作。这两块其实市场都没有进行比较充分的一个定价，所以公司前期是相对而言回调的比较多。接下来我们是看好十家光子，未来整个向上的一个弹性起步。 发言人12:27 除此之外的话，近期其他的一些板块目前就是偏偏偏属于左侧部分，比如像光纤以及OCS这一部分。光纤其实从目前的角度来看，我们觉得从基本面来说，其实是属于板块的，绝对是属于超跌的这样一个阶段。基本上是跌回到了差不多五月上一轮光纤行情启动之前。但整个行业其实是有比较实际的一些边际变化的包括无人机需求的一些上修，然后A一的涨价等等等等。这一块这一些分析变化其实从现在来看基本上都已经跌没了，所以我们觉得现在整体其实是在一个偏左侧的位置。 发言人13:19 后续来看的话，右侧的一些信息我觉得一方面其实是要一个是的，接下来是电信的集采，近期有望落地。然后等电信包括移动的占据一定的产能，然后导致只占了一定产能，导致产生的价格进一步的上涨。第二个就是等其他二线厂商的一个扩展进度，看是否能够delay，从而证伪整个光纤扩产容易度，很容易这样一个命题。这两块我们觉得比较快的节奏，估计要等到88 9月份，可能会看到一个比较明确的这样一个拐点和向上的一个信号。 发言人14:10 除此之外的话，整体对于光纤我们其实仍然是比较看好的。虽然就从中长期的维度来看，虽然市场觉得光 纤的进入门槛相对而言比较低。但我们觉得如果就是类比光模块来看的话，其实在光模块一开始发展400G阶段的时候，大家也觉得光模块什么厂商都能做。但后来伴随着光模块像800G1.6T不断的去升级迭代。然后大家才真正的去认可整个行业的一些，包括说验证壁垒，然后还有一些就是上游的这样一个对物料锁定的这样一个能力。这些其实是市场在不断的完善一个认知。 发言人15:04 对应到光纤板块来看的话，其实整个光纤板块后续也会非常明确的去发生一些技术上的升级。包括像多芯光纤，像空芯光纤去升级，这个升级其实也是技术上的进一步迭代。然后它带来的量价的提升，包括整体整个竞争格局的改善，其实都是偏向上的这样一个作用。 发言人15:35 大家现在争议的包括其实A1、A262D其实都是偏传统的一类产品，并没有涉及到更新的新一代的这样一个产品的迭代。所以从更加中长期的维度来看，我们觉得后续伴随整个行业的这种产品技术上的这样一个升级的解，市场此前对于整个包括竞争格局，量价的一个担忧其实都会得到缓解。所以光纤从长期维度来看我们觉得肯定行情是没有结束的。现在是在偏左侧的一个阶段，偏左侧磨底的这样一个阶段，后续等待一些比较明确的信号，然后再进入右侧。对，这个就是以上我们对整个板块的一个更新。感谢各位领导的一个收听，谢谢。