50Y-30Y国债利差压降可持续吗与转债观点更新20260713 原文

原文 2026年07月14日08:53 发言人00:00各位投资者上午好，我是西部固收的江佩珊。 发言人00:03 今天我来分享一下我们的战士观点。 发言人00:06 我分享完之后是我们的转债同事来顶高企业来分享一下对于转债市场的一个展望。 发言人00:14首先从整个债券市场来看的话，上周在各个大类资产，包括海内外战士的对比中，整个中债我们中债的表现还是相对不错的。 发言人00:25比如说我们可以看到国内的大宗大宗商品价格，整体油价猪价上涨，但是权益市场整体是有所调整的，尤其是代表小盘股的中证1000，整体跌幅比较明显。 发言人00:41 我们看到国内的金价，全球金价整体也有回落，债市整体是稳定小幅上涨，包括跟海外的债势相比，上周 的美债、欧债整体是下跌的，尤其是欧洲我们以十年期来看，比如说英国、法国、德国十年期的国债收益率基本都要上行11个BP而我们的中债十年期国债是小幅下行的一个BP整体表现还是比较稳健的那从上周公布的这个经济数据来看，上周是公布了通胀数据。 发言人01:16 那整体来看，通胀CPI和这个核心的CPI整体同比都是一都是较前值，也就五月的这个数据有所回落。 发言人01:29 那PPI较五月份继续的走高，符合预期4.1，但是市场预期下半年基本上鉴定回落，所以整体数据出台之后，我们看到战事整体表现还是比较稳健的，甚至在这个数据出台之前是抢跑了可能通胀的，尤其是从CPI的一个回落。 发言人01:52 再从高频数据来看的话，整体我们看到地产数据整体是成交数据是边际回落的那其中这个新房土地成交面积整体都是回落的。 发言人02:05 我们看到13层的二手房的成交面积环比是转负的，那么同比的这个涨幅也是在缩小。 发言人02:14 消费数据我们看到汽车电影的消费数据的整体是啊弱于季节性的那工艺生产整体也是边际走入。 发言人02:24 从整个价格指标来看的话，我们看到水泥、螺纹钢、玻璃、蔬菜水果价格环比下降，那其余指标证据是画面略升，这是整个基本面情况。 发言人02:40那对于债券市场来说的话，整体我们可以看到收益率震荡略微的一个下行，尤其是这个50年国债表现非常好啊。 发言人02:51 那我们可以看看到过去的这一周，50年国债收益率是基本上下行了5个BP，接近5个BP但是30年国债的收益率值下行了1.6个BP带动了50减30的利差是快速的一个压降。 发言人03:07 那这样的一个押金的话，那后续的问题就是这样的，一个50年的整体强于30年利差持续压加长的行情能否持续，我们在这里做一个分析，那一个是这样的一个行情，它一方面跟30年表现比较弱有关，那这点我们在近一两个月周报中多次提及。 发言人03:31 那一个就是30年国债的这样的一个换券的一些预期，包括发行量比较大都导致30年国债阶段性表现比较弱。 比如说我们可以看到当前26特2和26特4这2支30年国债的活跃券，我们可以看到这两只券的成交笔数是接近的。 发言人03:53 所以在这个换券的博弈上也都比较明显。 发言人03:58导致了这个市场的资金有一定的分散，做多力量的话也有限制。 发言人04:04相对来说30年表情就是比较弱，没有明确形成一个集中的一个趋势。 发言人04:11 有一些部分机构也为了规避这样的一个换券的风险，也是直接参与50年。 发言人04:18 如果说回顾历史的话，我们可以看到50减30年国债利差在22年到23年基本上是在5到15BP的这个呃窄幅波动。 但是24年以来，这样的一个利差，它的波动我是加大的，有时候大幅走高，有时候大幅的一个收敛。 发言人04:37 我们可以看到24年以来的50减30例差共经历三次大幅的一个压降。 发言人04:43分别是在24年的三月下旬至24年9月初。 发言人04:48从22个BP加强是负一个BP第二次是25年的六月初到25年的八月底。 发言人04:54这一次的一个大幅的一个压降是从18BP到0地皮。 发言人05:01 这次压降可以分为两个阶段，第一个阶段是去年的六月初到7月初，它是一个主动压降，也就是在收益率的这样的一个下行过程中，它的利差也在压降，50件30利差从8BP主动压降至10个BP第二个阶段是去年的七月初到8月底，那它是一个被动压降，从10个BP到0BP的一个压降。 发言人05:24 但是在收益率的过上行过程中，捂十年的上行幅度更小，这个利差是被动压降。 发言人05:31 这一轮就是25年的五月初至今，它是以主动压降为主，也就是50年整体是个收益率下行，30年震荡，略微下行。 发言人05:44那3 50减30这个利差从25BP压降至12.5BP那后续占率压降是否有持续性，我们做几个对比，一个是这个幅度刚刚对比历史上几次二十多BP是个18BP的压降。 发言人06:01 那这一轮压降的话只有相对来说相对于历史压降幅度低于前几轮。 发言人06:09 第二的话，我们是看到国债的供给角度。 发言人06:13因为我们发现三次的这样的一个压降，50减30的压降，它基本上都发行，出现在特别国债发行的期间，基本上开始于50年特别国债首次发行的前后。 发言人06:30 那区间这个30年国债在持续发行，导致这个利差持续的一个压降。 发言人06:36 利差压降这个结束时间，基本上都是50年国债发行结束的这个时间是接近的。 发言人06:43 那往后看从这个供给端来看的话，根据最新的国债发行计划，目前到9月底还有三次的30年国特别国债的一个发行安排。 而50年国债的后三次发行还比较时间比较靠后，是8月12号、9月9号和10月14号。 发言人07:04 所以说从供给端来看的话，30年的这个冲击可能会更加明显。 发言人07:09 那50年的冲击相对比较弱，所以从供给性端来看看的话，这样的一个利差压降可能还没有结束。 发言人07:17 第二点从这个需求端来看的话，一般来说这个压降的过程中，是大行是主要卖出了30年国债，那可以理解 是它是一级承销，二级分销。 发言人07:30所以在二级市场看到大行咱卖出30年国债。 发言人07:34 另外保险又是持续买入50年国债，带动这个利差的一个收窄。 发言人07:41 那我们看到这一轮，就是五月到5月以来的这一轮的压降的话，我们可以看到大行在持续静卖出的30年国债。 发言人07:50 保险也在持续买入30年以上的国债，这个现象跟24年、25年都是相似的那另外这轮基金从六月初开始持续买入超长国债，也是为这个利产行情的一个压降提供了一定的支撑。 发言人08:06 那在去年6 7月份内部这个延长过程中，基金也是一个很大的一个贡献。 发言人08:11 那后续看的话，从这个买盘来看的话，那需要看到保险跟基金的这个机构行为的一个持续性。 发言人08:22 我们可以看到另外一方面是要看这个大行卖出的一个持续性。 发言人08:27我们看这一轮大行卖出30年，国内的一个规模已经超过了24年和25年的两轮的。 发言人08:35我们认为卖出量整体还是比较大的，那是否还能超过这个型的量，我们觉得可能有待观察。 发言人08:45另外我是从这个需求端来看，那就需要保险在持续继续买盘比较强增强。 发言人08:51 第二基金我们可以看到，近期基金已经在这个超长端有小幅的一个一个静脉出了。 发言人09:00 那也需要看到后续能够重回买盘重并持续的净买入，可能会带来这个利差的一个主动的一个压缩。 发言人09:11 否则可能是进入到第二阶段，也就是收益率震荡调整，那利差被动压缩，所以我们认为这个利差压缩的这个方向，可能还没有结束。 但是到底是主动压缩，也就收率下去的过程中压缩，还是这个收益率上行过程的压缩。 发言人09:31 那目前来看还有一定的不确定性，根本上还是取决于这个买盘是否持续，这样的一个情况。 发言人09:39那回到债券市场来看的话，我们可以看到，就是资金链与如我们预期经历过跨期之后，整体是边际的改善。 发言人09:47 包括我们可以看到央行的这个买断是逆回购的净投放，也反映了这个流动性的一个呵护。 发言人09:53 但是我们从央行的隔夜逆回购的操作来看的话，它只是在期末做操作，整体的操作这个频率量上也整体是低于预期。 发言人10:06 那再结合最新的央行的货币政策委员会例会的这样的一个提及，就是要增强政策的前瞻性、灵活性、国性针对性。 发言人10:15 那整体我们可以看到这个大的宽松可能概率是减弱的。 发言人10:21 所以资金利率边际的回落，但是进一步大幅的下行，比如说破1.3升1.2，这个大幅的下行空间是受限的那从整个经济来看的话，货币政策委员会例会也强调当前经济面临共强虚弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。 发言人10:42 融资的这个需求结构性不足，依然支撑了目前的一个低率的一个环境。 发言人10:48所以目前来看的话，货币政策整体是呵护，但是加码的这个紧迫性是不高的那在这样的情况下，战时可能就是比较窄的一个震荡。 发言人11:00 由于刚刚我们之前几次的周报月报中提到三季度政府现在供给压力是加大的，所以我们认为三度30减10的利差的压降可能是受阻的那建议在这个窄幅智能的环境中，还是以这个票息策略为主。 发言人11:18 主要是把握调整中的这样的一个波段操作一个机会。 发言人11:22 以上就是我们的一个战士的一个观点，下面把电话交给警高起来来分享一下转债的最新观点。 发言人11:31 各位领导老师好，我是西部证券研究所的转债研究员景高崎。 发言人11:36 我接下来给大家汇报一下我们近期对于转债的一些观点。 发言人11:36我接下来给大家汇报一下我们近期对于转债的一些观点。 发言人11:40 回顾一下过去两个月的一个权益行情来看的话，其实像五月份和6月份连续两个月的话，其实权意识上都 是一个呈现K型分化的一个行情。 发言人11:41 回顾一下过去两个月的一个权益行情来看的话，其实像五月份和6月份连续两个月的话，其实权意识上都是一个呈现K型分化的一个行情。而七月份以来的话，其实A股是进入了一个阶段性的一个盘整时期。 发言人11:51 而七月份以来的话，其实A股是进入了一个阶段性的一个盘整时期。 发言人11:57 距离来看的话，其实就是高位科技方向的像AI算率以及半导体产业链的话，受到交易拥挤度的影响，以及部分行业的一个利空因素，导致向上继续突破的难度加大。 发言人11:57 距离来看的话，其实就是高位科技股方向的像AI算率以及半导体产业链的话，受到交易拥挤度的影响，以及部分行业的一个利空因素，导致向上继续突破的难度加大。然后在资金的这样一个直营需求下的话，出现了高位调整的这样一个行情。 发言人12:09 然后在资金的这样一个直营需求下的话，出现了高位调整的这样一个行情。然后成长资金外溢下的话，像近期的话，包括能够注意到低位科技方向，像创新药、人形机器人以及商业航天板块的话，在七月份以来接段性都有所表现。 发言人12:17 然后成长资金外溢下的话，像近期的话，包括能够注意到低位科技方向，像创新药、人形机器人以及商业 航天板块的话，在七月份以来接段性都有所表现。但是也注意到相较于AI产业A链这样一个比较强的叙事逻辑。 发言人12:28 但是也注意到相较于AI产业A链这样一个比较强的叙事逻辑。 发言人12:35 对比的话像低位科技方向的这些板块，其实整体上产业逻辑还相对较弱。 发言人12:35 对比的话像低位科技方向的这些板块，其实整体上产业逻辑还是相对较弱。因此均未能走出一个持续性的一个行情，去接力高位科技的这样一个主线行情。 发言人12:42 因此均未能走出一个持续性的一个行情，去接力高位科技的这样一个主线行情。 发言人12:51 在整体上在这个成长股多一些，在都趋弱的一个情况下，像在七月份的话，我们也注意到像低位的一些偏左