固定收益周报：50Y-30Y国债利差压降可持续吗？

固定收益周报 证券研究报告2026年07月12日 50Y-30Y国债利差压降可持续吗？ 核心结论 本周50Y国债表现较强、30Y国债收益率下行幅度有限，50Y-30Y国债利差快速压降。7月10日相较7月3日，现券成交更为集中的50Y国债收益率下行近5bp、30Y收益率下行仅1.6bp，带动50Y-30Y国债利差快速压降。50Y-30Y国债利差在22-23年维持5bp-15bp的稳定波动，24年发行特别国债后波动加大。国债供给角度，三次利差压降均发生在特别国债发行期间，开始于50Y特别国债首次发行前后，伴随着区间内30Y特别国债的持续发行。机构行为角度，利差压降过程中大行是30Y国债的主要卖盘、保险是50Y国债的主要买盘。50Y-30Y国债利差在供给端仍有支撑，但从空间上看50Y利差主动压降的幅度已较大，后续利差进一步压降或包含两种可能：50Y国债买盘力量加码（保险加量配置/基金持续净买入）、债市承压阶段50Y国债相对抗跌（类似25年7-8月的利差被动压缩）。 分析师 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 资金约束减弱但下行空间有限，政策加码概率偏低，债市或维持窄幅震荡，把握调整中的机会。 “挤水分”告一段落，保险基金长债买入减速——固定收益周报2026-07-05资金担忧缓解利好短端——7月固定收益月报2026-06-28走廊收窄定短端，新券切换扰长端——固定收益周报2026-06-21“挤 水 分”何 时 结 束 ？——固 定 收 益 周 报2026-06-14央行呵护未改，资金价格持稳——固定收益周报2026-06-07 本周资金面边际改善，DR001与DR007分别由月初的1.42%、1.45%下降至1.36%、1.38%，3M买断式逆回购净投放2000亿元反映央行保持对流动性的呵护。不过6月隔夜逆回购落地后仅在季末两天操作，结合央行货币政策委员会26Q2例会提及“增强政策前瞻性灵活性针对性”，资金利率下行空间受限。当前经济“仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战”，融资需求结构性不足仍需低利率环境支撑，但政策加码的紧迫性不高。 债市或维持窄幅震荡，主要把握调整中的机会。三季度政府债供给压力加大、30Y-10Y国债利差压降可能受阻。 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率下行。收益率窄幅震荡。 2、30Y国债周换手率回落至41%，50Y-30Y国债利差大幅走窄，30Y-10Y国债利差小幅走窄；银行间、交易所杠杆率继续回落；中长期纯债型基金久期中位数本周基本持平。10年国开债隐含税率小幅走窄。 3、下周将新发20Y特别国债300亿、续发30Y特别国债800亿。下周地方债发行量将有所增加。本周平均发行利率下降至1.44%。 经济数据：6月核心CPI修复放缓，PPI同比续升；7月以来，地产成交边际回落，汽车、电影消费弱于季节性。 海外债市：美联储会议纪要揭示内部分歧；美联储发布沃什首份半年度货币政策报告。美债、欧债下跌。 大类资产表现：原油>生猪>螺纹钢>沪铜>中债>美元>中资美元债>可转债>沪深300>沪金>中证1000。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................72.1央行净回笼，资金利率下行.........................................................................................72.2二级走势：窄幅震荡....................................................................................................82.3债市情绪：50Y-30Y国债利差大幅走窄.....................................................................102.4债券供给：本周利率债净融资额小幅增加，存单发行利率续降.................................12三、经济数据：汽车、电影消费弱于季节性........................................................................14四、海外债市：美联储发布沃什首份半年度货币政策报告..................................................16五、大类资产：原油价格反弹，股指调整............................................................................18六、债市日历.......................................................................................................................19七、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：本周50Y国债收益率大幅下行5bp................................................................................4图2：26特国02与26特国04两只现券银行间成交笔数接近（笔）....................................4图3：22年以来50Y-30Y国债利差走势.................................................................................5图4：30Y国债供给放量利于50Y-30Y国债利差压降.............................................................5图5：50Y特别国债首发时间附近50Y-30Y国债利差常见顶..................................................5图6：近期大行持续净卖出20-30Y国债.................................................................................6图7：近期保险公司买入20-30Y国债意愿减弱......................................................................6图8：近期保险买入30Y以上国债意愿增强............................................................................6图9：近期基金买入30Y以上国债意愿减弱............................................................................6图10：隔夜回购利率（%）....................................................................................................8图11：七天回购利率（%）.....................................................................................................8图12：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................8图13：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................8图14：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp).............................................10图15：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)..........................................10图16：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................10图17：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................11图18：本周50Y-30Y国债利差大幅走窄...............................................................................11图19：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................11图20：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................11 图21：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................11图22：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................11图23：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................12图24：本周同业存单发行利率下行0.5bp至1.44%.............................................................13图25：7月10日1YNCD-R007利差走阔1.1bp至5.1bp...............................................