固定收益周报：存款利率开启调降，信用利差有望收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分存款利率开启调降，信用利差有望收窄— —固定收益周报（0526-0601）投资要点央 行 公 开 市 场 净 投 放12000亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16860亿元，国库现金投放量2400亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为4860亿元，最终净投放12000亿元。截至2025年5月23日，R001收于1.61%，较前一周下行3.9BP；R007收于1.63%，较前一周上行0.2BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 走 势 分 化 。截至5月23日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周下行0.3BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行1.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行4.2BP。1年期国开债收益率收于1.52%，较前一周上行1.0BP；5年期国开债收益率收于1.61%，较前一周下行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.70%，较前一周下行1.0BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 全 线 下 行 。截至5月23日，中短票收益率方面，7年期AAA、5年期AAA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.83BP、5.21BP和4.83BP。城投债方面，5年期AA、3年期AA及5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.84BP、7.28BP和6.84BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 走 势 分 化 。截至5月23日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数小幅震荡。其中，私企公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为15.74BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.46BP，AA+品种信用利差下行4.03BP，AA品种信用利差下行4.56BP。利 率 债 方 面 ，延续窄幅震荡行情。展望后续，近期市场多空因素较为均衡，短期来看，本周临近跨月，资金中枢存在一定的抬升概率，但鉴于近期央行偏呵护的态度，预计整体影响相对可控。整体而言，当前资金面及基本面环境对利率上行空间形成限制，但利率向下突破同样也缺乏催化剂。在此背景下，利率或将继续维持窄幅震荡行情。信 用 债 方 面 ，票息杠杆策略仍占优。受存款利率调降影响，上周信用债表现优于利率债，收益率整体下行，信用利差多数收窄。展望后续，当前新的一轮存款调降已经开始，后续重点关注中小行的存款利率调降情况。整体来看，在比价效应的推动下，预计后续居民存款或将进一步向非银机构转移，新增配置需求有望对中短久期信用债形成利好，叠加当前票息资产仍稀缺、且利率债仍处于窄幅震荡中，赚钱效应偏弱，信用债性价比或将进一步凸显，预计信用利差有望逐步收窄，操作上建议关注3-5年期信用债及二永债。风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 张 雯婷-12%-2%8%18% 分 析师 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周央行开展大额净投放同时对MLF进行超额续作，全周维度央行公开市场净投放12000亿元，体现出积极呵护税期资金面的态度。截至5月23日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周下行0.3BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行1.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行4.2BP。对债市而言，延续窄幅震荡行情。上周前半周受大行存款利率调降、MLF超额续作、4月数据显示经济温和修复等因素的影响，短端利率有所下行。后半周资金面逐渐成为主导市场的主要因素，周五50y特别国债招标结果不佳，叠加午后“股债跷跷板”效应的影响，10y国债整体呈现先弱后强的走势。展望后续，近期市场多空因素较为均衡。短期来看，本周临近跨月，资金中枢存在一定的抬升概率，但鉴于近期央行偏呵护的态度，预计整体影响相对可控。整体而言，当前资金面及基本面环境对利率上行空间形成限制，但利率向下突破同样也缺乏催化剂。在此背景下，利率或将继续维持窄幅震荡行情。信用债方面，票息杠杆策略仍占优。受存款利率调降影响，上周信用债表现优于利率债，收益率整体下行，信用利差多数收窄。展望后续，当前新的一轮存款调降已经启动，后续重点关注中小行的存款利率调降情况。整体来看，在比价效应的推动下，预计后续居民存款或将进一步向非银机构转移，新增配置资金有望对中短久期信用债需求形成支撑，叠加当前票息资产仍较稀缺、且利率债仍处于窄幅震荡中，赚钱效应偏弱，信用债性价比或将进一步凸显，预计信用利差有望逐步收窄，操作上建议关注3-5年期信用债及二永债。2货币市场央行公开市场净投放12000亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16860亿元，国库现金投放量2400亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为4860亿元，最终净投放12000亿元。截至2025年5月23日，R001收于1.61%，较前一周下行3.9BP；R007收于1.63%，较前一周上行0.2BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFind，财信证券国债、国开债收益率走势分化。截至5月23日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周下行0.3BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行1.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行4.2BP。1年期国开债收益率收于1.52%，较前一周上行1.0BP