固定收益周报：信用利差转为收窄，金融债成交量下降

信用利差转为收窄，金融债成交量下降 证券研究报告/固定收益周报2023年7月8日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.7bp、2.8bp和2.7bp，分处37%、44%和32%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为天津；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为辽宁；AA级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄， 其中收窄幅度最大为地市级，收窄3.4bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄3.5bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔8.6bp，收窄幅度最大为地市级，收窄5.3bp。截至2023年7月7日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为578.1bp、109.2bp和37.8bp，相较上周分别收窄17.9bp、1.8bp和5.0bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄。其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄1.4bp、2.6bp和4.9bp，分处35%、19%和7%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔0.9bp，收窄幅度最大为纺织服装，收窄6.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔33.9bp，收窄幅度最大为电气设备，收窄15.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为 通信，走阔19.3bp，收窄幅度最大为商业贸易，收窄12.5bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为玻璃制造，走阔11.9bp，收窄幅度最大为铁路运输，收窄10.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为白色家电，走阔0.8bp，收窄幅度最大为电气自动化设备，收窄31.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为通信设备，走阔19.3bp，收窄幅度最大为一般零售，收窄23.4bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄2.3bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄1.0bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄2.6bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄1.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.1bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄5.6bp。截至2023年7月7日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为97.4bp、100.8bp和117.6bp，相较上周北汽集团走阔0.6bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄1.0bp和2.3bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.75bp，证券公司次级债利差收窄4.50bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.82bp。分级别看，商业银行二级资本债利 差收窄2.4bp，证券公司次级债利差收窄4.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.9bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差收窄2.5bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄3.5bp，城市商业银行二级资本债利差收窄2.0bp，农商行二级资本债利差收窄2.5bp，外资银行二级资本债利差收窄4.1bp。隐含评级方面，本周商业银行二级资本债利差收窄3.8bp，证券公司次级债利差收窄5.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.2bp，商业银行永续债利差收窄4.1bp，证券公司永续债利差收窄7.1bp。品种利差上，本周商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔0.1bp，证券公司次级债 -证券公司普通债利差走阔0.2bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄0.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔2.6bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率较上周有所收窄。本周二级资本债成交量合计约859.52亿元，较上周减少109. 68亿元。从到期收益率角度来看，截至7月7日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-5.46bp、-4.29bp、-3.29bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 行业 较年初 变动 本周变 动 历史分 位数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1计算机212-474%337通信-214-588% 2轻工制造-86020%271钢铁5093% 3电子-37-663%91轻工制造-143-246% 4汽车-62173%90纺织服装16-250% 5钢铁-91027%86医药生物-27-275% 6房地产-65054%77化工-94-140% 7采掘-56-212%72综合-87-345% 8建筑装饰-52144%69食品饮料-66-167% 9化工-53-235%67非银金融-31-353% 10商业贸易-52018%67房地产-129-235% 11农林牧渔-60045%66机械设备19-150% 12建筑材料-36139%61农林牧渔-763449% 13有色金属-41-117%61电气设备-91-1532% 14非银金融-28057%61家用电器-5518% 15纺织服装-17-751%60有色金属-60-215% 16通信-19-461%59建筑装饰-81-722% 17综合-38-135%58电子-31-226% 18机械设备-30-534%54计算机-52-127% 19公用事业-28-343%49采掘-51-28% 20交通运输-30-426%48商业贸易-61-411% 21传媒-39-113%46交通运输-85-219% 22休闲服务-77-211%46公用事业-68-121% 23电气设备-41-210%45建筑材料-63010% 24医药生物-28-322%44传媒-49-417% 25食品饮料-38-49%38休闲服务-58-219% 26国防军工-15-3036汽车-86-14% 部分重点申万二级行业利差 27家用电器国防军工43-510% 农林牧渔-32-1197% 576 417 373 292 268 254 211 186 137 125 123 116 110 100 95 81 506 276 272 261 211 184 146 146 138 136 136 113 111 111 107 102 96 85 81 81 80 78 73 73 65 61 43 非银金融-78-284% 采掘-61-150% 化工-66-264% 建筑材料-11-177% 食品饮料110-369% 交通运输68-352% 建筑装饰17-133% 纺织服装-44-16% 房地产-71-110% 传媒-211-116% 公用事业-137810% 通信-61911% 综合-119-68% 商业贸易-124-120% 休闲服务-64311% 汽车医药生物家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 28房地产开发-69-255% 80房地产开发-109-343%156煤炭开采-61-155% 373 29 煤炭开采 -61 -2 11% 75 基础建设 -74 -6 27% 101 水泥制造 -11 -1 78% 268 30 基础建设 -51 1 45% 69 煤炭开采 -53 -1 10% 75 基础建设 17 -1 53% 186 31 水泥制造 -33 0 36% 60 水泥制造 -233 0 10% 70 房地产开发 -109 -1 2% 96 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 AAA利差AA+利差AA利差AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差AAA利差AA+利差AA利差 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND