4月固定收益月报：30-10Y国债期限利差还会走阔吗？

证券研究报告2026年03月29日 30-10Y国债期限利差还会走阔吗? 4月固定收益月报 核心结论 在通胀回升预期和超长债供给担忧下，近期30-10Y国债期限利差进一步走扩，已处于23年以来最高水平。交易盘视角，券商季末卖空力量受限、本周转为净买入，基金对超长债保持谨慎。配置盘视角，大型银行仅季末买入维稳，中小行成承接主力，保险机构配置意愿偏弱。 分析师 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 30Y-10Y国债期限利差后续或有一定的压降空间，但波动率仍大。从交易盘来看，基金今年以来对超长债参与程度较低，因此调整期间可能产生的抛压压力也相对有限；而随着券商季末卖空力量受限，后续空头回补或带动超长端利率进一步修复。从配置盘来看，对于银行而言，综合考量资本占用和税收成本后，当下30年国债更具性价比。但对于保险机构而言，超长国债配置属性淡化，操作更多以波段交易为主，加剧市场波动。从期限利差看，当前无论是利率债还是信用债5年以内期限利差与利率水平较低，向久期要收益可能是二季度机构不得不考虑的策略。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 春节要闻点评与后续债市展望——固定收益周报2026-02-242026年地方两会有哪些关键信息——固定收益周报2026-02-082026年较2021年有何异同——2月固定收益月报2026-02-01 后续关注即将公布的超长期特别国债发行计划。一方面，近年超长特别国债发行节奏不断前置，可关注3月底4月初将公布的二季度国债计划以及后续的特别国债发行计划。另一方面，2024年和2025年在超长特别国债公布计划后、启动发行前，供给担忧会驱动超长债利率上行。而在启动发行后，30年国债利率逐步迎来利空出尽、转而下行。随着新券发行临近，市场或提前博弈30Y国债换券，波段交易时，需注意防范25特6波动风险。 4月展望：市场利多更多，但利率下行空间有限，市场难以走出震荡趋势。 当前市场核心驱动因素仍为中东局势、通胀预期。后续利空重点关注资金风偏变化、基本面修复情况。不过短期来看，风险资产3月大幅调整，资金风偏或维持谨慎；基本面修复持续性仍需Q2验证，利空暂未发酵。利多方面，一是当前资金面延续宽松，3月作为财政支出大月，资金面并未受到央行回笼影响；二是配置盘力量仍然较强，不过需要注意的是，保险对长债买入以波段交易为主，市场情绪好转后卖出概率较大。 3月复盘： 1、经济数据超预期复苏，但资金韧性仍存，曲线陡峭化。 2、3月银行间杠杆率先上后下，30Y-10Y国债利差继续走阔，全样本债基久期中位数明显增加。10年国开债隐含税率月内整体走窄。 3、3月利率债净融资额下降，同业存单发行利率明显下降。 经济数据：1—2月份规模以上工业企业利润实现较快增长；3月以来，二手房成交、港口吞吐量强于春节季节性。 海外债市：滞胀担忧升温，美联储年内加息概率首次升破50%；全球债市普跌。大类资产表现：原油>美元>螺纹钢>中债>中资美元债>可转债>沪深300>沪铜>中证1000>沪金>生猪。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、4月债市前瞻...................................................................................................................4二、3月债市复盘...................................................................................................................72.1债市走势复盘：经济数据超预期复苏，但资金韧性仍存，曲线陡峭化........................72.2资金面：维持宽松充裕................................................................................................72.3二级走势：期限分化....................................................................................................92.4债市情绪：3月30Y-10Y利差继续走阔，债基久期中位数增加................................112.5债券供给：3月利率债净融资额下降，同业存单发行利率明显下降..........................13三、经济数据：二手房成交、港口吞吐量强于春节季节性..................................................15四、海外债市：美联储年内加息概率首次升破50%............................................................17五、大类资产：原油大幅走强，生猪、黄金走弱.................................................................19六、4月债市日历.................................................................................................................20七、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：30Y-10Y国债期限利差走势...........................................................................................4图2：30Y-10Y国债期限利差分位数水平................................................................................4图3：20-30y国债分机构净买入情况（亿元）........................................................................4图4：券商季末卖空力量受限、本周转为净买入.....................................................................5图5：基金对超长债保持谨慎、参与规模有限.........................................................................5图6：大型银行仅季末买入维稳，中小行成承接主力..............................................................5图7：保险机构配置意愿偏弱，3月对20-30Y国债整体净卖出..............................................5图8：超长期特别国债发行与30年国债利率走势（%）.........................................................6图9：3月央行流动性投放情况...............................................................................................8图10：隔夜回购利率（%）....................................................................................................8图11：七天回购利率（%）.....................................................................................................8图12：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................9图13：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................9图14：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP）............................................11图15：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP）........................................11图16：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化....................................................11图17：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................12图18：3月国债30Y-10Y利差走阔至50BP上方.................................................................12图19：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................12 图20：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................12图21：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................12图22：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................12图23：利率债净融资额月度走势（亿元）............................................................................13图24：3月同业存单发行利率明显下降.................................................................................15图25：3月1YNCD-R007利差均值为3.9bp，较2月均值走阔0.3bp.................................1