超长债周报：资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔

超长债周报 资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔 证券研究报告|2025年08月11日 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周债市小幅反弹。首先资金面相对宽松，其次央行加大买断式回购投放量，再次地方债新券顺利发行，收益率较可比老券高5BP-7BP，利空落地。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。近期是7月经济数据公布窗口，经济运行符合预期概率更大， 债市将窄幅波动。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。近期是7月经济数据公布窗口，经济运行符合预期概率 更大，债市将窄幅波动。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量小幅下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周债市小幅反弹。首先资金面相对宽松，其次央行加大买断式回购投放量，再次地方债新券顺利发行，收益率较可比老券高5BP-7BP，利空落地。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数248.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.08 企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.4/7.6 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21 《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）- 理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20 《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17 《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17 《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2509走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周债市小幅反弹。首先资金面相对宽松，其次央行加大买断式回购投放量，再次地方债新券顺利发行，收益率较可比老券高5BP-7BP，利空落地。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。近期是7月经济数据公布窗口，经济运行符合预期概率更大， 债市将窄幅波动。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。近期是7月经济数据公布窗口，经济运行符合预期 概率更大，债市将窄幅波动。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过22.8万亿。截至7月31日，剩余期限超过14年的超长债共 228,873亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.7%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债60,623亿，占比26.5%；地方政府债154,423亿，占比67.5%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,350亿，占比1.9%；商业银行次级债750亿，占比0.3%；公司债1,082亿，占比0.5%；企业债174亿，占比0.1%，中票2,742亿，占比1.2%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,583亿，占比 26.5%；18年-25年（包括）共61,561亿，占比26.9%；25年-35年（包括）共 93,594亿，占比40.9%；35年以上共13,135亿，占比5.7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025 年7月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量小幅下降。上周（2025.8.4-2025.8.8）共发行超长债1,400亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 分品种来看，国债820亿，地方政府债560亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据0亿，公司债20亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级 债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共553亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债350亿，超长地方政府债178亿，超长公司债0亿，超长中期票据25亿，超长政 府支持机构债0亿。 表1：本周待发超长债 交易代码 债券简称 发行人简称发行起始计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型日规模(亿)(年)评级 Z25080834.IB 25大连债再融资专项(十期)IB 大连市人民政府 2025/8/15 12.1 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z25080831.IB 25大连债专项(十二期)IB 大连市人民政府 2025/8/15 3.2 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z25080828.IB 25大连债专项(十一期)IB 大连市人民政府 2025/8/15 15.3 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z25080822.IB 25山西债专项(二十九期)IB 山西省人民政府 2025/8/15 7.2 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z25080819.IB 25山西债专项(二十八期)IB 山西省人民政府 2025/8/15 18.9 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z25080816.IB 25山西债专项(二十七期)IB 山西省人民政府 2025/8/15 3.1 15 AAA 固定利率 地方政府债 2500004X.IB 25超长特别国债04(续发) 中华人民共和国财政部 2025/8/14 350.0 20 固定利率 国债 Z25080513.IB 25辽宁债专项(十九期)IB 辽宁省人民政府 2025/8/12 68.0 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z25080510.IB 25辽宁债专项(十八期)IB 辽宁省人民政府 2025/8/12 38.1 20 AAA 固定利率 地方政府债 234979.IB 25青岛48 青岛市人民政府 2025/8/11 11.2 30 AAA 固定利率 地方政府债 234978.IB 25青岛47 青岛市人民政府 2025/8/11 0.9 20 AAA 固定利率 地方政府债 102583421.IB25常城建MTN003常州市城市建设(集团)有限公2025/8/1110.020固定利率一般中期票据 司 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投相当活跃。上周超长债成交额11,190亿，占全部债券成交额比重为13.5%。分品种来看，超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重为43.3%；超长期地方债成交额1,798亿，占全部地方债成交额比重为56.7%；超长期政金债成交额64亿，占全部政金债成交额比重为0.2%；超长期政府机构债成交额42亿，占全部政府机构债成交额比重为27.0%。 上周超长债交投活跃度小幅下降。和上上周相比，超长债成交额减少3,627亿， 占比减少2.5%；其中，超长国债成交额减少2