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超长债周报：资金面保持宽松，30-10国债期限利差走阔

2025-08-11 季家辉,赵婧,董德志国信证券风与林

核心观点：上周债市小幅反弹，主要受资金面宽松、央行加大买断式回购投放和地方债新券顺利发行等因素推动。超长债期限利差走阔，但绝对水平偏低，品种利差涨跌互现。
超长债复盘：上周超长债交投活跃度小幅下降，但整体仍相当活跃。30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平；20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。
经济数据：6月经济展现韧性，但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%，社消和投资分项增速下行。7月CPI为0.0%，PPI-3.6%，通缩风险依存。
投资展望：债市依赖的基本面暂未看到拐点，经济下行压力犹存，“反内卷”效果待检验。7月经济数据公布窗口，债市将窄幅波动。30年国债和20年国开债期限利差和品种利差保护度有限。
一级发行：上周超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元，其中30年品种占比最高。
二级市场：上周超长债成交额11,190亿，交投活跃度小幅下降。国债、地方债、政金债和政府机构债成交额占比分别为43.3%、56.7%、0.2%和27.0%。
收益率：上周债市小幅反弹，国债、国开债、地方债和铁道债收益率变动分别为-1BP、0BP、1BP和-1BP。
利差分析：期限利差方面，国债30年-10年利差为26BP，处于10%分位数；品种利差方面，20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，均处于7%分位数。
30年国债期货：主力合约TL2509收119.32元，增幅0.92%，成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降。
风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。