超长债周报：30-10期限利差继续高位震荡

30-10期限利差继续高位震荡 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：1月通胀继续回暖，春节前公布的1月CPI同比回落至0.2%，PPI同比继续大幅回升至-1.4%，另外1月M2同比继续大幅回升至近两年高位，A股先扬后抑，但债市继续向好，超长债微涨。成交方面，春节前一周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，春节前一周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.80企业/公司/转债规模(千亿)79.4/22.4/5.5 超长债投资展望： 30年国债：截至2月13日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，春节前后属于统计局数据真空期，当前利率绝对水平偏低，A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第54期）-REITs市场回暖，商业不动产REITs密集申报》——2026-02-14《超长债周报——30年国债收益率创今年新低》——2026-02-08《公募REITs周报（第53期）-各板块普跌，商业不动产REITs继续扩容》——2026-02-08《转债市场周报-转债估值压缩后快速修复》——2026-02-08《超长债周报——金融市场大幅波动，超长债微跌》——2026-02-01 20年国开债：截至2月13日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。考虑到债市依然处于震荡区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：春节前一周超长债发行量较低。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：春节前一周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：1月通胀继续回暖，春节前公布的1月CPI同比回落至0.2%，PPI同比继续大幅回升至-1.4%，另外1月M2同比继续大幅回升至近两年高位，A股先扬后抑，但债市继续向好，超长债微涨。 利差分析：春节前一周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。春节前一周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券25超长特别国债02(2500002.IB)走势...................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势...........................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2603走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 1月通胀继续回暖，春节前公布的1月CPI同比回落至0.2%，PPI同比继续大幅回升至-1.4%，另外1月M2同比继续大幅回升至近两年高位，A股先扬后抑，但债市继续向好，超长债微涨。成交方面，春节前一周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，春节前一周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至2月13日，30年国债和10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，春节前后属于统计局数据真空期，当前利率绝对水平偏低，A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至2月13日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史偏低位置。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，1月CPI为0.2%，PPI为-1.4%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，春节前后属于统计局数据真空期，当前利率绝对水平偏低，A股春季躁动量价齐升，预计股债跷跷板效应强化。考虑到债市依然处于震荡区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 超长债基本概况 存量超长债余额24.8万亿。截至1月31日，剩余期限超过14年的超长债共248,306亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.1%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债69,333亿，占比27.9%；地方政府债165,973亿，占比66.8%