超长债周报：30-10利差冲高回落

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周11月经济数据出炉，国内供强需弱矛盾突出，生产消费均继续下行，但物价延续改善迹象，债市先抑后扬，小V型走势，全周略微回暖，30-10国债利差小幅收窄。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，但总体交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差涨跌互现。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.84企业/公司/转债规模(千亿)77.6/22.3/5.6 超长债投资展望： 30年国债：截至12月19日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差冲高小幅回落，预计近期利差高位震荡为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 20年国开债：截至12月19日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 《公募REITs周报（第47期）-指数承压下行，各板块普跌》——2025-12-21《转债市场周报-弱资质及临期个券出现扰动》——2025-12-21《公募REITs周报（第46期）-指数震荡下行，产权类表现更优》——2025-12-15《转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿》——2025-12-15《超长债周报——中央经济工作会议召开，超长债波动剧烈》——2025-12-14 一级发行：上周超长债发行量较多。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周11月经济数据出炉，国内供强需弱矛盾突出，生产消费均继续下行，但物价延续改善迹象，债市先抑后扬，小V型走势，全周略微回暖，30-10国债利差小幅收窄。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................7图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................7图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势.................................8图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................8图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势...........................9图17：超长债期限利差走势.................................................................9图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2603走势...................................................10 每周评述 超长债复盘 上周11月经济数据出炉，国内供强需弱矛盾突出，生产消费均继续下行，但物价延续改善迹象，债市先抑后扬，小V型走势，全周略微回暖，30-10国债利差小幅收窄。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，但总体交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望 30年国债：截至12月19日，30年国债和10年国债利差为41BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差冲高小幅回落，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至12月19日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.1%，增速较10月回落0.1%。通胀方面，11月CPI为0.7%，PPI为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 超长债基本概况 存量超长债余额24.3万亿。截至11月30日，剩余期限超过14年的超长债共243,416亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.1%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债65,243亿，占比26.8%；地方政府债165,015亿，占比67.8%；政策性金