超长债周报：30-10利差有望阶段性压缩

核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周中美贸易摩擦有所升级，但9月出口数据依然强劲。另外9月通胀同比有所回升，金融数据总量继续承压，再叠加A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)74.4/22.8/6.0 超长债投资展望： 30年国债：截至10月17日，30年国债和10年国债利差为38BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，10月债市反弹概率更大。历史数据显示，债市很多重要的变盘都出现在统计局经济数据公布的窗口。下周一将公布三季度经济数据，我们预计三季度GDP增速为4.5%，经济偏弱货币政策有望继续放松，债市反弹延续。考虑到前期30-10利差大幅走阔，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。 20年国开债：截至10月17日，20年国开债和20年国债利差为10BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，10月债市反弹概率更大。历史数据显示，债市很多重要的变盘都出现在统计局经济数据公布的窗口。下周一将公布三季度经济数据，我们预计三季度GDP增速为4.5%，经济偏弱货币政策有望继续放松，债市反弹延续。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将再度压缩。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-红利品种短期占优》——2025-10-19《转债市场周报-关注关税及三季报扰动》——2025-10-13《公募REITs周报（第37期）-指数震荡下行，产权类跌幅较大》——2025-10-13《超长债周报-超长债开启超跌反弹》——2025-10-12《超长债周报——30-10利差继续走阔》——2025-09-28 一级发行：上周超长债发行量缓增。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周中美贸易摩擦有所升级，但9月出口数据依然强劲。另外9月通胀同比有所回升，金融数据总量继续承压，再叠加A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................9图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................9图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势................................10图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势.....................................10图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势..........................10图17：超长债期限利差走势................................................................11图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2512走势...................................................12 表1：本周待发超长债......................................................................7 每周评述 超长债复盘 上周中美贸易摩擦有所升级，但9月出口数据依然强劲。另外9月通胀同比有所回升，金融数据总量继续承压，再叠加A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至10月17日，30年国债和10年国债利差为38BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，10月债市反弹概率更大。历史数据显示，债市很多重要的变盘都出现在统计局经济数据公布的窗口。下周一将公布三季度经济数据，我们预计三季度GDP增速为4.5%，经济偏弱货币政策有望继续放松，债市反弹延续。考虑到前期30-10利差大幅走阔，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。 20年国开债：截至10月17日，20年国开债和20年国债利差为10BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，8月经济下行压力继续增加。我们测算的8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，10月债市反弹概率更大。历史数据显示，债市很多重要的变盘都出现在统计局经济数据公布的窗口。下周一将公布三季度经济数据，我们预计三季度GDP增速为4.5%，经济偏弱货币政策有望继续放松，债市反弹延续。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将再度压缩。 超长债基本概况 存量超长债余额23.7万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共237,802亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债64,313亿，占比27.0%；地方政府债160,040亿，占比67.3%；政策性金融债4,647亿，占比2.0%；政府机构债券4,220亿，占比1.8%；商业银行次级债870亿，占比0.4%；公司债992亿，占比0.4%；企业债139亿，占比0.1%，中票2,503亿，占比1.1%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,706亿，占比25.5%；18年-25年（包括）共68,328亿，占比28.7%；25年-35年（包括）共94,933亿，占比39.9%；35年以上共13,835亿，占比5.8%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年9月30