超长债周报：3月PMI回升至荣枯线，30-10利差保持高位

3月PMI回升至荣枯线，30-10利差保持高位 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差持平。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)80.4/22.3/5.2 超长债投资展望： 30年国债：截至4月3日，30年国债和10年国债利差为51BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至4月3日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公募REITs周报（第60期）-指数小幅收跌，年报整体表现稳健》——2026-04-06《转债市场周报-转债估值压缩暂告段落》——2026-03-29《超长债周报-中东局势不明，债市企稳反弹》——2026-03-29《公募REITs周报（第59期）-首单保险资管参与商业不动产REITs申报》——2026-03-29《公募REITs周报（第58期）-指数继续下跌，经营权类表现优于产权类》——2026-03-23 一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差持平，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................6成交量................................................................................6收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券25超长特别国债02(2500002.IB)走势...................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势...........................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2606走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周公布的3月PMI回升至50.4，央行连续两日开展5亿逆回购，3月国债买卖维持500亿，中东局势扑朔迷离，A股大幅波动，债市延续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差持平。 超长债投资展望 30年国债：截至4月3日，30年国债和10年国债利差为51BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至4月3日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 超长债基本概况 存量超长债余额25.7万亿。截至3月31日，剩余期限超过14年的超长债共1,668,427亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要细分品种。按品种来看，国债70,073亿，占比27.3%；地方政府债173,782亿，占比67.7%；政策性金融债4,577亿，占比1.8%；政府机构债券4,160亿，占比1.6%；商业银行次级债875亿，占比0.3%；公司债714亿，占比0.3%；企业债109亿，占比0.0%，中票2,470亿，占比1.0%，私募债61亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,5