2026年3月信用利差月报：信用利差被动走阔，期限结构陡峭化

——2026年3月信用利差月报 核心观点 3月，资金面保持宽松，信用债收益率跟随利率债全线下行，但下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔；当月信用债短端收益率下行更多，期限利差扩大。展望4月，理财回表压力缓解，规模回升或增配中短期信用债，叠加同业存款自律机制升级等因素，利好短久期信用债，或可适度加杠杆或下沉资质，参与短债投资；同时，期限利差历史分位数较高，配置力量或向中长期延伸，可适当拉久期，配置3-5年期非金信用债。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门执行总监于丽峰部门执行总监冯琳 时间 2026年4月3日 产业债：3月各行业AAA级产业债信用利差普遍走阔。公募债中，仅社会服务行业利差较上月末收窄，3月末社会服务、房地产和电力设备行业利差在50bps以上；私募债中，仅建筑材料行业利差较上月末小幅收窄，3月末房地产、钢铁、金融控股和建筑材料行业利差在65bps以上。 城投债：3月，各评级、期限城投债收益率均下行，中高评级信用利差被动走阔，部分期限低评级利差收窄。分区域看，3月多数省份城投债信用利差走阔，仅贵州、宁夏、广西等省份公募城投债，贵州、青海、云南等省份私募城投债利差收窄。 一 、 各 类 信 用 债 利 差 表 现 2026年3月，央行维持流动性合理充裕，资金利率处于低位，各期限国开债收益率普遍下行，带动信用债收益率全线下行，短久期信用债下行幅度更大，期限利差扩大。不过，由于信用债收益率整体下行幅度不及无风险收益率，3月信用利差被动走阔。 展望4月，跨季后理财回表压力缓解，理财规模或快速回升，从而增强对中短期信用债的配置需求；同时，同业存款自律管理升级，同业存款利率下降也利好短久期信用债。因此，投资者可适度加杠杆，或择短久期优质区域城投下沉资质以增厚收益。此外，当前期限利差历史分位数较高，配置力量或向中长端延伸布局，投资者可适当拉长久期，选择3-5年期非金信用债适度配置。 分品种看，3月各品种信用债利差多数走阔，仅中低评级城投债、非公开产业债和5年期银行永续债利差收窄。从历史分位数看，3月末，1年期信用利差普遍处于较低历史分位数，约在10%左右；3年期和5年期中高评级私募品种和金融债信用利差历史分位数相对较高，多数在20%以上，其中，3年期AAA级非公开城投债、5年期AAA级银行二级资本债和AA+级保险公司补充资本债信用利差历史分位数超过40%。 3月末，中短期非金信用债和各期限金融债等级利差较上月末普遍收窄，5年期非金信用债等级利差多数走阔。从历史分位数来看，3月末各期限、各品种（AA-）-AAA等级利差普遍处于极低历史分位数，各品种5年期等级利差相对较高，其中5年期可续期城投债、（AA+）-AAA级非公开产业债和非公开城投债等级利差历史分位数均在40%以上；各期限（AA+）-AAA级银行永续债等级利差历史分位数均在49%以上，其中，1年期银行永续债（AA+）-AAA级等级利差历史分位数达73.6%。 3月各等级信用债期限利差普遍走阔，仅非公开产业债3Y-1Y利差及中低评级可续期产业债和银行永续债部分期限利差小幅收窄。从历史分位数看，3月末，AA级及以上评级非公开城投债、可续期产业债和各评级金融债期限利差历史分位数相对较高，多数处于50%历史分位数以上；其中，AAA级证券公司次级债期限利差和各等级保险公司补充资本债5Y-1Y利差历史分位数均在65%以上。 二 、 产 业 债 利 差 （一）行业整体利差 3月，各行业AAA级产业债信用利差普遍走阔，仅社会服务行业公募债，电子、建筑材料、生物医药行业私募债利差小幅收窄。公募债中，3月末，社会服务、房地产和电力设备行业利差最高，在50bps以上；与2月末相比，房地产和电力设备行业利差走阔，社会服务行业利差收窄。私募债中，3月末，房地产、钢铁、金融控股和建筑材料行业利差在65bps以上，与2月末相比，这些行业中仅建筑材料行业利差小幅收窄。 （二）重点行业观察 3月，重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）3年期中高评级公开债信用利差普遍走阔，仅建筑工程行业AAA-级利差较上月末收窄0.93bps。从主要发债企业来看，钢铁行业多数企业存续债利差走阔，仅山东钢铁小幅收窄；煤炭行业重点企业存续债利差多数走阔，仅晋中能源和晋能控股收窄6.34bps和2.01bps；房地产行业多数主体存续债利差走阔，珠海华发、北京 ·· 首开利差走阔幅度较大，保利发展、深圳地铁、保利置业等利差收窄2bps以上。 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 三 、 城 投 债 利 差 分区域看，3月多数省份城投债信用利差走阔。公募债中，3月末，云南、贵州和青海信用利差超过80bps，贵州和宁夏利差较上月末收窄2bps以上，广东、北京、河北、湖北和上海利差走阔2bps以上。私募债中，3月末，贵州、内蒙古、黑龙江、云南、广西、青海和辽宁利差超过100bps，贵州、青海和云南利差收窄5bps以上，西藏和辽宁利差走阔4bps以上。 截至3月底，今年置换隐债再融资专项债已发行9604亿元，发行进度接近50%，城投债短期信用风险较小；区域选择上，福建经济、财政实力较强，AA-级公募和私募城投债利差空间较大，可下沉挖掘收益；山东、湖北、湖南、四川、安徽等省份可避开风险舆情频发地区，适度下沉。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn