存储、模拟及算力 ASIC观点更新-20250914原文

2025年09月15日 10:39 发言人1 00:00目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议为国信证券白名单会议，仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户。 发言人1 00:09会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，会议内容不构成对任何人的投资建议。 敬请会议参会者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 发言人1 00:21 本次会议禁止录音录像，未经国信证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台转发、转载、复制或引用会议的全部或部分内容。 发言人1 00:42不当传播会议内容或违反上述要求的，国信证券保留追究相关方法律责任的权利。 发言人1 00:49好，尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是国信的电子首席胡建，谢谢大家的时间。 发言人1 00:56今天是由我和团队的小伙伴胡慧叶子、张大伟起跟各位更新一下。 近期热度很高，因为周末确实接了不少电话，就是近期热度很高的像模拟半导体存储，还有算例acc相关方向的观点，还有核心标的的推荐。 发言人1 01:12那我们也会尽可能简短的突注意一下行业的主要变化和投资逻辑。 发言人1 01:17因为这个周末市场情绪发酵的非常快，所以建议各位投资人还是积极把握半导体相关方向的重点机遇。 发言人1 01:24首先我还是先整体重申一下，我们其实观点的变化年初以来都不大，我们还是重申一下观点。 因为从去年11月份我们发布那个年度策略报告以来，我们的这个投资策略基本都围绕着一个关键词，也就是估值扩张。 发言人1 01:41 我们因为当前的电子产业是处在宏观政策周期，还有产业库存和企业的盈利周期，以及AI创新周期这三个周期共振的时间点上的那行业同时又面临着说像ETF等资金的规模快速扩容所带来的估值中枢的上移。 在整个大佬体基本面温和复苏的过程当中，市值的空间可能会远大于EPS上修的空间。 发言人1 02:06我们的EPS上修指的是在今年的情况来看。 发言人1 02:10 从近期的变化来讲，主要景气的推动因素肯定还是以北美和本土市场共同的算利资本开支，算利资本开支的高速增增增长所所造成的那在中报季的前后，是主要是围绕着PZB光模块还有服务器这样的一些方向。 发言人1 02:27 因为这几个算力链条是让市场先后感受到了高涨的景区度，而这也是此轮的科技牛市，可能和以往大家的体验或者认知大相径庭之处。 因为这一波它是由产品迭代和创新加速带来了成长的想象力的，同时业绩的增速也是在不断上修的。 发言人1 02:48所以虽然到目前来看行情是如火如荼，就以年初以来AI的链条涨幅是相当可观的。 发言人1 02:54但是从估值的角度，相信大家也都看到了，估值并没有很高。 发言人1 02:58 像图或者位置来看，很多客看起来会比较高。但实际上从估值的层面，包括银芋色的弹性角度来讲，可能反映的依然不是很充分。 发言人2 03:01 但实际上从估值的层面，包括银芋色的弹性角度来讲，可能反映的依然不是很充分。但与此同时国内的市场来看，像deep jk阿里还有百度也都深厚的表态了对国产算力的适配力度和采购的比重都是有所加大的那在此前，华为也是高调官宣了新一代的麒麟9020的芯片。 发言人1 03:06 但与此同时国内的市场来看，像deep jk阿里还有百度也都深厚的表态了对国产算力的适配力度和采购的比重都是有所加大的那在此前，华为也是高调官宣了新一代的麒麟9020的芯片。因为在之前几次华为新品的发布会上都是没怎么提到麒麟芯片的那由此可以看到，包括也叠加我们在台面上的一系列跟踪和调研的情况来看，国内先进制成的配套能力是在不断提升的，甚至从产能的规模上来讲，也是有超预期扩张的端倪的。 发言人2 03:21 因为在之前几次华为新品的发布会上都是没怎么提到麒麟芯片的那由此可以看到，包括也叠加我们在台面上的一系列跟踪和调研的情况来看，国内先进制成的配套能力是在不断提升的，甚至从产能的规模上来讲，也是有超预期扩张的端倪的。 发言人1 03:41所以本土的算利链，我们认为正在经历整个戴维斯双击的初期。 发言人1 03:47 相较于AI主线，半导体整个板块的涨幅是我们不考虑半导体当中跟AI纯度比较高的部分，大概整个板块的对它来看涨幅是相最落后的那尤其是像半导体代工设备，模拟存储这几个方向，涨幅并不大。 发言人1 04:01 而这个情况和台积电在之前上修全年5%的增速，包括像中兴和华华宏两个方子的大厂，又维持加动率的满载订单掌握乐观。 而这个情况和台积电在之前上修全年5%的增速，包括像中兴和华华宏两个方子的大厂，又维持加动率的满载订单掌握乐观。 从大小体的阅读数据来看，也是是维持着稳步增长的情况，在一定程度上是不匹配的。 发言人1 04:17 就是这个之前的市场行情的表现来讲，因为大家的资金的筹包括筹码的拥挤度，可能更多的还是在AI这条链上。 发言人1 04:25 所以我们在前几次的月度策略和周周报当中，也是反复强调建议加配仍处在左侧的模拟和存储环节。从上周中到这个周末，关注度最高的其实就是这几个事件，就是存储的涨价，然后美国扩大实体清单，然后中国对美模拟芯片的反倾销调查，这几个事件应该是大家最关注的。 发言人2 04:34 从上周中到这个周末，关注度最高的其实就是这几个事件，就是存储的涨价，然后美国扩大实体清单，然后中国对美模拟芯片的反倾销调查，这几个事件应该是大家最关注的。 发言人1 04:47大标地本身又是政策博弈高度敏感的行业和板块。 发言人1 04:50在这些直接相关的区分之外，大概率本土半导体的自主可控也会因此受到带动了。 发言人1 04:57 我们认为在19就2019到2021年，在完成了这种人力物力财力的储备，包括这些本身技术水平的升级的半导体企业，正在经历着一个新一轮的景气周期和创新周期的过程当中，我们认为也会体现现出更强的竞争力。 发言人1 05:15 我相信这一点其实如果是长期跟踪，半导体产业链各个微观企业的投资人，都能真实的感受到在过去5到6年内，中国半导体产业各个环节在技术水平上大的突破和进步。 发言人1 05:29 所以接下来我们就由我们组的小伙伴从我刚提到的几个事件，就是模拟的反倾销，存储的涨价，还有像数字SOC，特别是算利的esias，这三个方向做展开。 重点推荐的标的就包括存储环节的革命力、江伯龙、百威照意，然后像模拟这个环节的纳新、威斯瑞普、盛邦，而且还包括我们刚提到的中兴国际。 发言人1 05:53夏利这边核心还是两个标的，就是奥迪科技、鑫源股份这两家。 我们接下来就先由胡慧博士跟大家就模拟的这一次的事件的变化和我们核心的策略和标的做个落地。 发言人1 06:08这个你先来讲。 发言人1 06:10好的，各位投资者晚上好，我是国信电子研究员胡慧。 发言人1 06:14下面还是由我来汇报一下模拟芯片板块的一个观点。 昨天大家也看到了商务部的一个公告，是从9月13号，也就是昨天开始，对原产于美国国的进口相关模拟芯片发起了反清销立案调查。 其实之前其实在今年的一月份，当时商务部发言其实也有提到，可能会对从美国进口这个纯属子成产品进行一个依法的一个立案调查。 发言人1 06:39然后昨天算是一个正式的关先和落地。 发言人1 06:41那本次的一个调查期限，通常是在一年以后，也就是2026年的9月13号之前会结束。 发言人1 06:48那特殊情况下的话，就在这个时间还可以再延长六个月。 发言人1 06:52 在一次调查的一个产品是非常具体的，是使用40纳米及以上工艺制成的这个通用接口芯片和三级驱动芯片。 发言人1 07:00这两个产品大件具体涵盖的细分产品品类在商务部官网的公告上其实也有详细的一个描述，我这边就不不再赘述了。 那根据，这个立案调查是根据这个申请人的一个提交的一个证据显示是从222年到2024年，申请的这个调查的相关产品是累进口的一个，量是累计增长了百分37。 发言人1 07:20但是进口的一个价格是累计有下降52%。 所以是认为对于国内产品的一个销售价格和，相关企业的一个产经营还是有一些，损害，所以发起了这一次正式的一个，立案调查。 发言人1 07:33 那我们从我们这个角度来说，我觉得本次的一个反倾销调查，其实是有利于改善国内整个模拟芯片过去几年比较强烈的一个价格竞的一个款项。那同时也是有望加速，这些相关产品线的一个国产信贷的一个进程。 发言人2 07:42那同时也是有望加速，这些相关产品线的一个国产信贷的一个进程。 发言人1 07:47同时对于没有纳入本次的调查的一些产品，国内的企业我们认为从意愿上来说，依然会加大对国产模拟芯片厂商的一个引入。 发言人1 07:56这是最新的这个事件的一个情况。 发言人1 07:59从模拟芯片本身的一个行业基本面的一个情况来看，其实我们也一直强调模拟芯片其实是进入一个周期向上的一个阶段。 发言人1 08:06 从PI和API来看，他们的一个收入分别都是在九个季度的一个同比下降和7个季度同比下降之后，开始进入一个连续两个月的一个同比转正的一个状态。 发言人1 08:16他们两个其实对于整个全球模拟芯片行业的一个修复，以及订单的一个趋势表态上，其实都是相对比较乐观的，尤其是在工业领域。 发言人1 08:25 那同时的话，其实像国内的中芯国际、黄半导体，其实在最近的这个业绩反思会上，其实也都说提到了整个模拟芯片这个需求是有一个明显的增加。 发言人1 08:34或者说是BCD平台，就是用于电源管理芯片的这个工业平台的一个增长是比较快的。 发言人1 08:39也是看到了国内企业正在一个加速替代海外份额的一个阶段。 所以同样的一个阶段来说，不管是行业本身的一个周期修复，还是说国产替代，其实量的一个逻辑都是非常顺的那整个反薪销调查对于价格端，我们觉得也是一个很很积极向上的一个趋势。 发言人1 08:56可以从不管是量和价的角度来说，模拟芯片其实都是一个目前值得去做一个配置的一个板块。 发言人1 09:02从短线我刚刚讲到行业的一个周期向上。 国内整个相关的模拟新型企业，在前几年其实大家的一个研发投入都很大，也推出了非常多的一个新产品。 发言人1 09:11这些新产品在现在这个阶段其实。 发言人1 09:14是有机会进入一个比较快的一个规模放量的一个阶段。 发言人1 09:17长期来看，我们也可以简单提一下模拟训练。 发言人1 09:19因为它是一个算是一个基础电子终端产品里面的一个基础形片。 发言人1 09:23 所以整个AI相关的，不管是在数据中心，还是说未来在AI端测的一个落地，其实也都是可以给他带来一个增量的那从空间感的一个角度来说，我们还是把我们之前提过的这个模拟经验，它其实是一个国产替代空间非常足的一个板块。 发言人1 09:39这数据可以简单说一下，整个2024年来看的话，我国大概占到了全球模拟芯片市场的35%左右。 发言人1 09:46那也是海外几家大厂的一个主要来源。 那我们简单来看一下海外的TIADIMPS，他们三家来自于中国的一个年收入合计额大概是有63亿美元，就是这样一个裁量。 发言人1 09:58国内的模拟芯片龙头，其实从盛邦来看，他去年的一个收入大概也就只有33.5亿人民币。 发言人1 10:04所以这中间的一个差距其实还是很大。 发言人1 10:07这个差距其实就是国产替代可触达的一个天花板是比较高的那从下游来看，工业汽车包括AI其实是刚刚提到的这几家海外大厂部布局的一个重点的一个领域，那也是我们认为未来国产化的一个重点。 发言人1 10:20那考虑到，整个行业的一个量和价的修复。 发言人1 10:25那对于国内芯片可能企业大家还比较关心的一个就是利润端的个改善。 发言人1