绿联公司-20250914原文

2025年09月15日 10:39 发言人1 00:00 我核心的人物董事长张青思最早是从事外贸行业，也曾经在深圳华强北市场有过比较长时间对于整个行业的一个参与。所以他其实对于消费电子行业的发展，对于品牌崛起的重要性，以及对于外贸产业链还是具有非常深刻的了解。当年在创办绿联品牌之后，在14年就通过了苹果的MFI认证。所以在国内一众的充电宝类、数据线类出海企业当中，是比较早的认识到品牌的重要性。同时也是联合了公司的几位核心高管，在板块内有非常长时间的深耕，整体的研发创新的力度也是在不断增强。 发言人2 00:51从公司的。 发言人1 00:51 品类结构来看，目前主要的品类其实也发生了一些占比的变化。历史上占比最高的是传输类产品，就是以扩展坞为核心。然后这一块业务的占比从19年的36%，目前降低到24年的28%。与此同时不断增加的是充电类产品，它的占比从21%提高到了38%。音视频类产品目前占比在17%。 发言人1 01:22 然后相对比较少的是移动周边跟存储类，各自占比都是一个高个位数。但是今年随着nas品类快速增长，我们预计存储类商品的占比会有明显的提升。毛利结构跟收入结构之间相差不是特别大，基本上也是呈现刚刚所汇报的这个比例关系。 发言人2 01:45从。 发言人1 01:46 销售渠道来看，在过去几年亚马逊的占比在不断提升，从22年的30%到目前的35%。相应的京东和天猫的占比是在稳步下降，从之前的36%到目前的25%。我们预计未来几年亚马逊的占比还会保持小幅提升的状态，京东跟天猫的占比会有小幅下降的趋势。速卖通拉萨达跟shop的占比都是在一个低个位数，整体上对于公司的收入增长贡献不会特别大。 发言人1 02:21 除了线上以外，线下渠道在过去几年也是保持了比较稳健的发展，目前的收入占比在25%左右，所以这是一家比较典型的以线上销售驱动的公司。同时线上当中又是以亚马逊渠道作为主导。考虑到亚马逊渠道在今年二季度以来，整体的第三方卖家增速在逐步的回升。我们估计未来随着亚马逊渠道进一步的扩张，公司的整体销售也能够保持在一个非常不错的成绩。 发言人2 02:57从区域。 发言人1 02:58 结构来看，在历史上还是以国内销售为主导。但是这两年海外销售占比在逐渐提升。目前海外销售占比已经是超过了50%，去年是接近60%。那么海外的渠道当中，亚洲渠道就是除了中国以外的其他市场，占比是在3% 36，这个指的是在海外当中的占比，欧洲占比在33，美洲占比在27。 发言人1 03:31 每周里面美国业务占比大概在一半以上。所以从整个公司的收入当中来看，美国业务占比大概在10%，所以这是一个相对并不高的美国敞口。所以美国关税在今年二季度有一些波动，对公司的整体影响是比较有限的。那么考虑到这两年美国市场的消费需求，我们预计美国业务占比可能会有小幅度提升，但是跟友商相比，这个比例会相对有限。因为这家公司核心的另外两块市场，中国市场跟亚洲市场还是保持了相对不错的发展趋势。 发言人1 04:14 从收入跟利润层面来看，过去五年公司的收入是从20亿增长到62亿，K格在25%。虽然在最近之前两年，外部有一些环境的扰动，但公司整体的韧性还是非常不错的。归母利润的复合增长在15%。之所以这个增速比收入增速要慢，一方面是因为拓展新的渠道，有一些费用的增长。比如说亚马逊渠道，它自然会有一块相对比较高的这个平台的佣金。 发言人2 04:49另外一块。 发言人1 04:49 就是公司在拓展一些新的品类，比如说纳斯业务还是需要比较高的一个研发投入，这个会对公司的利润有一些影响。但是随着这两年nas进入到快速爆发期，我们预计利润增速跟收入增速将会形成同频这样的一个趋势，甚至利润增速能够更快一些。从利润率来看，整体的毛利润率是在37到38。这里面不同品类会略有一些差别，当中像充电宝类的商品，它整体的毛利润率会更高一些，基本上在40%以上。跟友商相比，整体毛利率比较低的原因是因为公司还是有很大一块国内的业务，那国内业务的毛利率会相对比较低。如果看这个渠道的毛利率结构的话，亚马逊是在50%，这个跟友商是基本上比较类似的。如果从区域上来看，同样也是境外的毛利率要高于境内。 发言人1 05:54 如果从净利润率来看的话，最近五年是从11%降低到7.5%，今年的这个中报是有所回升，主要还是因为研发费用提升等等因素对于利润率的影响。那么从各项销售费用的结构来看，过去五年的销售费用率是有小幅度提升的这样的一个趋势。从26.6%提高到28.5%。然后这里面提升比较快的主要就是销售费用率，还有这个研发费用率。管理跟财务是在稳步下降。 发言人2 06:32从负债率来看。 发言人1 06:33 19年到24年的公司负债率是从46%降低到25%。整体上来看公司的负债结构还是比较健康的。经营现金流跟存货周转率在行业当中都是处在一个比较好的水平，整体上公司的各项财务数据，整体的财务报表还是非常健康的。同时我们也做了一组公司对比，这个是最近更新到Q2的数据。其实我们发现在最近 三年12个季度当中，绿联整体上还是保持在一个非常不错的发展的趋势。无论是单季度的收入增速、利润增速、盈利能力，各项指标都还是不错的。 发言人2 07:19那么从人均创收这项指标来看。 发言人1 07:22 因为绿联的公司体系内还是有一些生产人员，所以这个自然会拉低它整体的人均创收。但是跟这个类似行业的公司相比，是处在一个中游左右的水平。存货周转率虽然还有所差距，但过去几年是在不断提升的。 发言人1 07:47 第二块是关于行业的情况。绿联目前处在行业的一个中游。上游主要是一些原材料跟零部件的供应商，下游主要是消费者。所处的跨境电商跟消费电子这两个行业，其实都具有各自的特征。从消费电子板块来看，竞争格局是相对比较分散的，竞争也是比较激烈。公司在招股说明书当中也是选择了安克、公牛跟海能作为自己的可比公司。但是从最近几年来看，随着这个行业分工的日益深化，产业链内各个企业的定位更加明确，行业资源在逐渐的向具有较高行业口碑跟品牌形象的企业聚集。头部公司的增速比中小公司要更快，也会带动集中度的进一步提升。 发言人1 08:42 那么从行业市场规模来看，这其实是一个体量比较大的行业。全球消费电子市场规模在1万亿美元以上，预计未来几年会保持年化低个位数的增长。国内的行业规模是在2500万美元，未来也是保持在一个低个位数的增长，所以还是一个体量非常庞大的行业。 发言人1 09:05 公司在招股说明书里面也对于他所处的各个行业的市场规模做了论述。当然这里面我们相对比较熟悉的充电类市场，还有音视频类市场。这两块依旧是保持了一个比较稳健的增长。 发言人1 09:21 之前其实大家关注度不是那么高的，就是nars这个市场。但是沙利文的这个数据其实一直以来口径会相对乐观一点。所以这个nars市场应该是包括了to b跟to c在内。那么我们从其他的一些三方数据，比如说像grand view research等等，其实从这个数据来看，消费级的nas市场规模应该是在几十亿美元左右。我们估计这个行业在未来几年，随着更多的数据的爆炸，以及大家对数据存储需求的提升，所以整个nas行业会保持在一个比较快的增速。 发言人1 10:06 说完了消费电子，再回到跨境出口电商，这也是一个体量非常庞大的行业。受到政策支持支持政策不断的落地，还有海外消费需求不断提升的拉动作用，整个跨境出口电商的规模是保持在一个比较快的增速。从最近的五年来看，其实跨境出口电商的增速的话是在15%左右。这个速度是要明显好于外贸出口规模的7.7%的增速，也是彰显了跨境电商旺盛的增长活力。从跨境出口电商在整个外贸当中的渗透率来看，在19年的时候是只有4.4%左右。在2024年的时候已经超过了8%。 发言人1 10:58 我们认为考虑到全球零售当中电商渗透率18%的一个现状，未来的跨境出口电商渗透率依旧能够保持在一个比较快的增长，有一个翻倍的空间。接下来是关于公司核心的三块优势。第一块优势就是研发投入的优势。这家公司虽然说有一部分的生产制造，但是核心的研发设计环节都是掌握在自己的手里。所以也是奠定了公司专注于研发创新的这样的一个内核。从过去三年来看，研发费用率始终是保持在4%以上，并且增速比较快。去年的研发费用投入增长在40%以上，也是明显好于30%的收入增速。从研发人员来看这个本科以上学历占比超过了50%。 发言人1 11:57 跟同行业对比来看，研发人员的这个占比以及研发费用率都是处在中上游的水平。当然跟友商相比还是会有一定的提升空间。但是未来几年随着纳斯产品不断的研发创新跟推陈创新，以及公司在核心人员激励以及其他方面会进一步发力。我们认为公司的研发将会保持进一步提升的强度。 发言人1 12:28 第二块优势就是公司的产品矩阵优势。目前公司的核心五个品类的商品，可以满足消费者在日常生活当中多元化的需求。随着万物互联技术的发展，有一些设备的不断的迭代，我们认为其实公司整体的生态闭环目前的模式还是非常不错的那这里面需要提到的就是nars，nars其实是一种网络附属存储的这样一种设备，它是一种可以连接在网络上，具备数据存储功能的设备。目前在纳斯这个品类上，其实公司已经是取得了非常不错的成绩。 发言人1 13:13 考虑到行业竞争相对还并不是特别激烈。因为目前在nas行业当中，主要的参与者包括三块。第一块是国际传统的巨头公司，包括来自于中国台湾的群晖以及卫联通。然后第二块是国内3C电子品牌，包括像绿联跟集空间。然后第三块是科技巨头企业，包括已经入局的华为、联想，还有即将入局的小米。 发言人1 13:41 这个行业，因为它主要的消费者用户是分成三个画像。第一个是平时有比较多的照片跟视频存储需求的消费者。这里面其实很多消费者都是大疆饮食或者是go pro的使用群体。然后第二类消费者比较多的是对数据隐私安全保护有明确需求的群体。因为我们都知道像苹果的i cloud或者是百度网盘等等，并毕竟还是一个公有云的形式，在使用上也存在一些限制。如果是对数据有比较敏感的安全性的需求，那选择一个私有云模式的nas肯定会更加安全。 发言人1 14:28 第三类画像就是宝妈群体。宝妈群体过去在存储宝宝照片的时候，很多用的是亲宝宝APP，但是这一类的APP还是会占用手机内存。如果用nars的话就可以比较好的解决这样的问题，所以从这三类群体过去几年的增长情况以及未来的增长情况来看，我们认为纳斯将会实现渗透率的进一步提升。 发言人1 14:54 同时我们也做了一个简单的测算。我们是依据i cloud、百度网盘、google drive等相关的数据存储产品当中的活跃用户的一个占比情况，做了一个大致的付费人群的假设。考虑到全球的数据量在24年到28年保持在超过20%的增长，我们认为付费人群的数量也将会同样保持在一个比较快速的增长区间。同时考虑到nars的渗透率在未来几年将会从不到1%快速的向上提升，以及它的单价将会有小幅度的降低，主要是考虑到有更多的入局者出现，会拉低整个整个产品的一个价格带。过去的价格带基本上在3000以上，像今年绿联推出了平价版的商品之后，价格带已经是到了1000到2000之间。所以整体上来看，我们认为 这个行业的市场规模，将会从目前的100亿人民币左右，进一步快速提升到2030年的500亿人民币以上。所以整个行业将会保持在一个非常快的增长区间。 发言人1 16:09 绿源的产品目前主要是面向消费级的市场，包括家庭跟中小企业使用的存储解决方案。这里面涵盖了包括像DH系列，像DSP系列等等多款的这样的一个型号。无论在配置使用的简易程度，还是在功能的丰富程度上都是具有比较好的优势。 发言人1 16:32 去年公司纳斯产品的收入大概在两个亿，我们估计今年将会实现8到10个亿，同比有百分之200以上的增长。从利润率上来看，去年还是处在一个亏损的状态，今年到明年的利润率将会有一个非常明显的提升。未来