无线音频SoC龙头固本拓新，AI光通信业务开辟第二增长极

公司深度研究|中科蓝讯 证券研究报告2026年07月13日 无 线 音 频S o C龙 头 固 本 拓 新 ，A I光 通 信 业 务 开 辟 第 二 增 长极 中科蓝讯（688332）首次覆盖 核心结论 【核心结论】 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25.20/33.64/44.15亿元，同比增长36.8%/33.5%/31.2%，归母净利润分别为3.52/4.82/6.09亿元，同比增长-75.1%/36.9%/26.3%。公司为国内无线音频SoC芯片领域的领军企业，有望持续受益于端侧AI增长需求。首次覆盖，给予“增持”评级。 【主要逻辑】 国内无线音频SoC领域龙头，中高端产品衍生布局。中科蓝讯成立于2016年，已形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片等十大产品线矩阵，完成从单一芯片厂商向全场景音频IC企业转型。2025年公司无线音频芯片销量超25亿颗，实现归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%、扣非净利润2.33亿，同比-4.49%；归母净利大幅波动主要系公司投资的摩尔线程、沐曦股份于2025年上市，2025年公司非经常性损益合计约11.82亿元。 分析师 葛立凯S080052508000918321289971gelikai@research.xbmail.com.cn 白牌及中低端市场基础稳固，讯龙系列打开品牌成长空间。在巩固白牌下沉市场基本盘的同时，公司以“讯龙”系列高端芯片为抓手，持续向中高端品牌客户渗透，产品已进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、倍思、漫步者、Anker、铁三角、传音等国内外知名终端品牌供应体系，2025年上半年推出BT897X、BT891X、AB573X系列新品。 相关研究 全资设立芯光算力子公司，正式切入光芯片设计与高性能光模块研发、生产及销售赛道，深度受益AI算力建设带来的光模块行业高景气。芯光算力签约入驻成都天府软件园，协同本地光通信产业集群，补位上游光芯片设计环节，打开长期成长天花板。 风险提示：下游TWS市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；光模块业务尚处研发阶段、存在研发进度不及预期风险；投资收益波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与评级.........................................................................................................................4中科蓝讯核心指标概览.............................................................................................................5一、无线音频SoC龙头，平台化布局持续推进.....................................................................61.1发展历程：深耕无线音频赛道，从白牌厂商向综合IC企业转型...............................61.2股权结构：控制权集中稳定，核心团队与公司利益深度绑定......................................71.3财务表现：营收端稳健增长，投资收益大幅增厚利润.................................................81.4产品布局：蓝牙耳机芯片构筑业务基本盘，新品类业务拉动盈利能力提升.................91.5核心优势：RISC-V架构+经销模式，费用管控能力行业领先...............................10二、主业筑基：TWS基本盘稳固，品牌化与多品类扩张双驱成长.....................................112.1行业格局：TWS市场进入存量期，中低端与新兴市场仍具韧性..............................112.2竞争策略：锚定性价比基本盘，讯龙系列梯度渗透中高端品牌.................................132.3横向拓展：全场景音频布局，高毛利新品类拉动盈利提升........................................15三、重点布局光通信业务：落子光通信新蓝图，AI云端双边布局.......................................173.1行业东风：AI大模型驱动光模块需求高增，技术迭代持续加速...............................173.2价值拆解：光芯片为光模块价值核心，高端品类供需缺口显著.................................173.3技术演变：多种技术方式迭代，供应链玩家迎来新机遇............................................213.4公司布局：设立芯光算力全资子公司，入驻成都协同产业生态.................................25四、投资建议.......................................................................................................................284.1盈利预测....................................................................................................................284.2投资建议及估值分析..................................................................................................29五、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：中科蓝讯核心指标概览图...............................................................................................5图2：公司主营业务情况..........................................................................................................6图3：公司发展历史.................................................................................................................7图4：公司股权结构（截至2026年一季报）........................................................................8图5：公司2018-2025年历年收入情况...................................................................................9图6：公司2018-2025年历年收入结构拆分............................................................................9 图7：公司2020-2025年各产品线销量情况（亿颗）...........................................................10图8：公司2018-2025年归母与扣非情况.............................................................................10图9：公司2018-2025年公司费用率情况.............................................................................10图10：同行业各公司2018-2025年期间费用率对比.............................................................11图11：2021-2026全球TWS耳机出货量统计/预测（机构预测口径）.................................12图12：2026年1-2月全球TWS耳机蓝牙主控芯片市场份额...............................................13图13：中科蓝讯品牌案例......................................................................................................13图14：公司2020-2025年各产品线出货均价情况（元/颗）.................................................16图15：公司2018-2025年各产品线毛利率情况....................................................................16图16：2026Q2全球光模块市场规模约100亿美元..............................................................17图17：光模块工作原理.........................................................................................................18图18：光模块成本构成（以2024年数据为例）..................................................................18图19：光芯片分类....