根据中兴通讯发布的2021年第三季度报告，公司实现营收838.3亿元，同比增长13.1%，其中第三季度实现营收307.5亿元，为近三年最高，同比增长14.2%，环比增长14.6%。公司毛利率同比提升4.7pcts至36.8%，Q3单季度毛利率达38.0%，连续5个季度环比持续改善；Q1-Q3销售/管理/研发费用率合计29.4%，其中销管费用率持平，研发费用率为16.9%，同比提升2.3pcts。公司Q1-Q3归母净利润为58.5亿元，同比增长115.8%，扣非归母净利润为33.4亿元，同比增长130.9%，归母净利率6.98%，同比大幅提升3.3pcts。公司致力于从主流运营商向核心运营商的转变，下半年集采项目中，高端路由器、高端交换机等均取得较好进展，5G无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。政企、终端、新业务第二曲线快速拉升。政企：紧抓企业数字化转型新机遇，持续加大市场营销、渠道和方案的投入，服务器及存储产品前三季度营收同比翻番，已规模进入金融、互联网、能源等行业。终端：手机家宽双轮驱动，前三季度手机终端营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。公司加强渠道建设，今年已新建成4000个零售阵地。根据中兴分析师大会披露，21年终端预计出货量1亿部，超过50%采用自研芯片；预计国内市场年增长超200%，海外市场年增长超50%。新业务：汽车电子与一汽、上汽等多家车企达成战略合作，持续以ICT技术赋能车企。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为77.62/94.18/127.65亿元，对应PE倍数20x/17x/12x，选取星网锐捷、紫光股份、浪潮信息为可比公司，21年平均PE估值为26X（wind一致预期）。看好政企、终端、新业务第二成长曲线发展，维持“推荐”评级。
