固本拓新，第二曲线创新业务高速成长

深化数智化转型，实现营收及净利双增。2022年实现营业收入1,229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%。 2、收入端：国内市场发力，营收净利实现双增 分业务看，运营商网络方面，实现收入和毛利率双升，实现营收800.4亿元，同比增长5.72%；毛利率46.22%，同比+3.77pct。政企业务方面，实现营收146.3亿元，同比增长11.84%%；毛利率25.35%，同比-1.70pct。消费者业务方面，实现营收282.8亿元，同比增长9.93%；毛利率17.76%，同比-0.44pct。 分市场看，2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快，国内外市场分别实现营收852.4亿元、377.1亿元，同比增长9.20%、3.44%，毛利率分别为39.66%/31.60%，同比分别+2.29pct/+0.91pct。国内市场得益于数字基础设施建设加速，占收比69.3%；国际市场在5G、4G改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力，占收比30.7%。 3、成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展公司盈利能力保持稳定，运营商业务贡献主要毛利率增长：2022年公司整体毛利率37.2%，同比+2.0pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为6.3%，同比+0.2pct。 加强成本管控，三大费用率持续收缩，现金流量方面保持良好。 公司持续强化端到端的全域研发投入和创新：2022年研发费用达到216.0亿元，占营业收入比例17.6%，营收占比同比增长1.2pct，主要用于持续投入5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。 4、聚焦价值场景，第二曲线创新业务同比增长超40% 报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，实现创新业务营收同比增长超过40%。 5、投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额； 第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别由1435.2/1593.1/N/A调整为1358.7/1505.4/1671.0亿元，EPS分别由1.82//2.00/N/A调整为1.97/2.28/2.65元，对应2023年3月10日32.29元/ 股收盘价PE分别为16.39/14.15/12.17倍。维持“增持”评级。 6、风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展； 新业务发展不及预期；系统性风险。 1.事件 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入1,229.5亿元，同比增长7.4%； 归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%。 2.收入端：国内市场发力，营收净利实现双增 面对外部诸多不确定因素及疫情的挑战，公司持续深化数智化转型，实现营收及净利双增。2022年实现营业收入1,229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%。 分业务看，运营商网络方面，实现收入和毛利率双升，实现营收800.4亿元，同比增长5.72%；毛利率46.22%，同比+3.77pct。公司在无线、有线网络等关键产品的全球市场份额持续提升。2022全年，公司5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球排名第二，PON OLT收入提升至全球第二。同时，在云网融合、算力网络等关键点，持续推进服务器及存储、数据中心交换机等产品创新，全面助力运营商云网业务发展。2022年在国内多个运营商服务器集采中，公司份额排名均位列第一。 政企业务方面，实现营收146.3亿元，同比增长11.84%%；毛利率25.35%，同比-1.70pct。公司聚焦互联网、金融、能源、交通等重点行业，核心产品服务器及存储、GoldenDB分布式数据库、云电脑等核心产品在金融、互联网、政务等行业头部客户实现快速上量。同时，公司依托基于云原生交易架构的“数字星云”，继续深耕金融、互联网、电力、交通、政务、大企业等行业的数字化转型。 消费者业务方面，实现营收282.8亿元，同比增长9.93%；毛利率17.76%，同比-0.44pct。公司打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，逐步整合手机、移动互联产品、家庭信息终端及生态能力，为个人和家庭提供丰富的智能产品选择。 2022年，中兴、努比亚、红魔推出多款机型覆盖不同市场需求；移动互联产品5G MBB&FWA发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PON CPE、DSL CPE发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。 分市场看，2022年得益于数字基础设施建设国内市场增速较快，国内市场实现营收852.4亿元，同比增长9.20%；海外市场实现营收377.1亿元，同比增长3.44%，毛利率分别为39.66%/31.60%，同比分别+2.29pct/+0.91pct。国内市场得益于数字基础设施建设加速，占收比69.3%；国际市场在5G、4G改造、固网接入光纤化及家庭宽带产品等领域发力，占收比30.7%。 3.成本端：盈利能力保持稳定，高研发投入驱动创新发展 公司盈利能力保持稳定，运营商业务贡献主要毛利率增长：2022年公司整体毛利率37.2%，同比+2.0pct，主要是由于运营商网络业务毛利率上升所致；销售净利率为6.3%，同比+0.2pct。 加强成本管控，三大费用率持续收缩。2022公司销售/管理/财务费用率分别为7.5%/4.3%/0.1%,同比分别-0.17/-0.42/-0.71pct。 公司持续强化端到端的全域研发投入和创新。2022年研发费用达到216.0亿元，占营业收入比例17.6%，营收占比同比增长1.2pct，主要用于持续投入5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等领域。 现金流量方面保持良好，公司2022销售收入现金比1.11，销售回款情况同比有所改善；2022年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少51.8%，整体现金余额稳定增长。 4.聚焦价值场景，第二曲线创新业务同比增长超40% 报告期内，公司在持续夯实以无线、有线产品为代表的第一曲线业务的同时，快速拓展以服务器及存储、终端（包括手机、移动互联、智慧家庭等）、汽车电子、数字能源（包括电源、数据中心、新能源等）、5G行业应用等为代表的第二曲线业务，实现创新业务营收同比增长超过40%。 服务器存储方面，2022年营收近百亿元，同比增长近80%。2022前三季度国内电信行业服务器发货量稳居第一，突破互联网、金融行业多家头部客户； 数据中心方面，发布新一代数据中心，国内突破多个大型运营商数据中心集成项目，在国际市场连续五期中标菲律宾DITO数据中心项目（2019-2022年），实现集装箱堆叠方案规模突破； 5G行业应用方面，在工业制造、冶金钢铁、智慧矿山、智慧交通等领域均有所客户突破； GoldenDB分布式数据库方面，发布v7.0版本，在金融领域持续突破，以第1份额中标中国移动、中国联通集采； 此外，公司在通信能源、云电脑和汽车电子领域也均有新产品发布或获得新增客户。 5.盈利预测及投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别由1435.2/1593.1/N/A调整为1358.7/1505.4/1671.0亿元，EPS分别由1.82//2.00/N/A调整为1.97/2.28/2.65元，对应2023年3月10日32.29元/股收盘价PE分别为16.39/14.15/12.17倍。维持“增持”评级。 6.风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。