累库转为去库，镍价超跌反弹

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：加息预期减弱，但中东局势反复，近期美伊和谈破裂，硫磺价格小幅反弹。宏观环境不确定性较高，市场交易谨慎。 产业方面：印尼、菲律宾镍矿供需偏松，同时市场对印尼第二批配额增加有一定预期，且油价下跌成本下滑，镍矿价格近期回调，但硫磺价格未能进一步下跌，成本仍有支撑。6月印尼MHP产量企稳，预计随着部分产线投产、爬产，7月后MHP产量进一步回升，不过高冰镍产量减少抵消MHP爬产，中间品总产量可能持平。电镍由于原料偏紧产量下降，不锈钢新增镍板消费，供需出现阶段性收紧，7月初全球交易所库存首次出现环比显著下降，为镍价超跌反弹提供支撑。 综合观点：库存出现去化，成本倒挂，镍价短期跟随有色板块超跌反弹。后市关注宏观情绪变化、中间品产量修复情况、以及镍矿第二批配额审批进度。 交易逻辑及策略 单边：超跌反弹。期权：保护性策略。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：宏观环境不确定性较高，市场交易谨慎。 需求端：消费淡季内需偏弱，终端刚需采购，不锈钢价格下跌引发贸易商“买涨不买跌”的观望情绪。供应端：不锈钢成本略有下跌，镍矿价格偏弱传导至NPI，最新成交价被压制。6-7月国内钢厂检修减产，300系减量最大，分货较之前放缓。综合来看，淡季供需双弱，钢联统计社会库存仍略高于去年同期水平。库存波动的节奏取决于钢厂分货节奏，供需矛盾并不突出。前期因成本抬升及产能政策等因素抬高的不锈钢价格，如今因成本下跌走弱。盘面增仓下行，不锈钢利润收缩，镍钢比预计也将出现回升。 交易逻辑及策略 单边：震荡走弱，寻找支撑。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存减少 全球显性库存本周久违地出现5000吨左右的减少，LME库存减少36吨，国内库存减少3984吨。 沪镍价差触底反弹，现货升贴水略有好转。 1.3不锈钢——社会库存持平，仓单小幅下降 2.1.1纯镍产量和进口修复 SMM统计2026年1-6月精炼镍产量同比增长9%至21.46万吨，创历史新高。7月预计持平略增。 2026年1-5月净进口11.35万吨，去年净出口1734吨。4-5月单月净进口3万吨左右，主要增量来自于俄罗斯及印尼。 2026年1-5月精炼镍供应累计同比增长81%至29.5万吨。 2.1.2电镀合金消费同比负增长 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1-6月同比减少6%至13.7万吨，电镀、合金消费均较为低迷。 SMM调研6月镍下游PMI因电池带动，保持在50荣枯线上方，但其他分项均不乐观。 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿下跌，菲律宾镍矿偏弱 铁合金在线调研： Nickel Industries本年度核定矿石开采配额1430万吨，该数值低于企业此前期望获批的2500万吨。公司将于2026年7月申请调整开采配额，计划将年度开采量上调1900万–2000万吨。 WBN计划调整其2026年度RKAB镍矿生产配额，将现有核定1200万吨上调至去年约4200万吨的水平。WBN镍矿年开采产能可达6000万吨；若新RKAB在7至9月顺利获批，企业今年具备产出4200万吨镍矿的生产能力。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 青山集团2026年7月高碳铬铁长协采购价8295元/50基吨（现金含税到厂价），环比6月价格下跌200元/50基吨。 主流高镍铁成交区间为1120-1130元/镍点，8300元/50基吨的高铁铬铁价格，计算不锈钢304冷轧成本14300-14800元/吨。盘面利润大幅压缩。 2.2.5不锈钢供应——300系不锈钢7月排产环比下降 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2026年1-6月产量2366.9万吨，累计同比增长6%。7月200系复产，总产量环比增长，但300系减产十余万吨，预计维持去库。 据海关数据整理，2026年1-5月不锈钢进口同比减少11%，出口同比减少24%，净出口同比减少30%。 2.3.1新能源汽车——国内车销有所回暖 中汽协统计2026年上半年，我国新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比均实现增长，其中纯电动汽车销量占比升至67%左右。 乘联会统计，6月新能源乘用车生产达到143.9万辆，同比增长21.4%，环比增长3.0%。1至6月，累计新能源乘用车生产达到675.1万辆，同比增长4.7%。 1-6月，我国动力电芯产量同比增长44.4%至797.3GWh，与国内车销低迷增速相比分化明显，得益于单车带电量的提升。1-5月，我国新能源汽车单车平均带电量68.4kWh，同比增长34.3%。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化，中国出口大增 CleanTechnica统计，全球2026年1-5月新能源汽车销量同比增长2%，去年同期同比增长24.9%。 欧洲2026年1-5月新能源汽车销量同比增长31.2%，去年同期同比增长25.6%。 美国2026年1-5月新能源汽车销量同比下降28.1%，去年同期同比增长8.9%。 中汽协统计，1-6月，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍，新能源占整车出口比例为46.2%。 2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池也更受欢迎，行业高质量发展，单车带电量大幅提升，利好三元及其原料。未来的三元市场需要靠高镍材料突破能量密度的瓶颈，给产业带来新的技术体验。 2026年1-6月，中国硫酸镍产量累计同比增长35.7%，去年同期累计同比减少21%。中国三元前驱体产量累计同比增长32%，去年同期累计同比减少3%。中国三元正极材料产量累计同比增长40%，去年同期累计同比增加6%。 资料来源：SMM、银河期货 2.3.4硫酸镍/电积镍原料——硫磺影响MHP产量 中东局势紧张之前硫磺就已经走出上涨趋势，战争加速了硫磺的上涨，也推高了MHP一体化生产电积镍的成本，一度超过了高冰镍一体化成本，盘面持续倒挂。预计即使恢复通航，2026年硫磺供需仍能有效支撑价格在战前水平以上运行。当前俄罗斯及哈萨克斯坦均禁止出口硫磺，若中东局势继续反复，海峡再度关闭，硫磺价格仍有上涨空间。 2026年1-6月，印尼MHP产量累计同比增长1%至20.6万金属吨，去年同期累计同比增长54%。高冰镍产量累计同比增长124%至18.5万金属吨，去年同期累计同比下降37%。 资料来源：SMM、银河期货 2.4原生镍偏紧，精炼镍过剩收窄 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn