镍周报：库存持续累库，镍价反弹空间有限

库 存 持 续 累 库，镍价反 弹 空 间 有 限20250119 作 者 ：黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 从业资格号：F031186760769-22116880 周度观点及策略 周度观点 ◆宏观：我国第四季度GDP季率1.6％，预期1.6％，前值0.9％。我国第四季度GDP年率5.4％，预期5％，前值4.6％。2024年我国货物贸易进出口总值增长5%，出口增长7.1%，进口增长2.3%。我国2024年12月末社会融资规模增长8%，M2货币供应年率7.3%，M0货币供应同比增长13%。国内宏观数据总体偏多。外围市场重点关注特朗普1月20日就职美国总统，预计其就职首日将推出大量政令，他的关税政策预计对市场影响或比较大。 ◆供应：镍矿方面，菲律宾仍处出货淡季，镍矿资源较少，镍矿价格坚挺，印尼镍矿端消息扰动较多，印尼政府正在考虑大幅削减镍矿配额；镍铁方面，国内镍铁厂成本亏损，节前多减产操作，备库意愿不高，在矿端成本支撑下，镍铁价格止跌回升，高镍生铁报价上升至943元每镍点；硫酸镍方面，硫酸镍企业开工率下降，盐厂挺价情绪较重，减产有扩大趋势，硫酸镍供需双弱；精炼镍方面，精炼镍产量持续攀升，2024年12月国内精炼镍总产量34755吨，环比增加3.72%，同比增加42.47%。 ◆需求：不锈钢方面，不锈钢厂节前减产后成交有所好转，但下游接货意愿相对有限，整体需求仍显清淡，国内不锈钢库存仍偏高，预计价格反弹空间有限；新能源产业链方面，三元电池市占率持续下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求清淡。 ◆库存：上周LME镍库存增加4590吨至169494吨，周涨2.78%；上期所库存增加100吨至27658吨，周增0.36%；精炼镍社会库存为46740吨，较前周增加957吨，周增2.09%。 ◆观点：上周印尼镍矿配额削减消息持续影响盘面，叠加宏观转暖，沪镍偏强震荡。行业方面，矿端价格坚挺，镍铁价格止跌；精炼镍产量持续攀升，库存持续累库；硫酸镍减产扩大，盐厂挺价情绪较重，整体供需双弱。需求端来看，不锈钢需求清淡，周度社会库存重新累库；新能源领域对镍需求疲弱。整体来看，近期关于印尼限制镍矿配额政策仍待落地，纯镍供应过剩格局维持，预计进一步上涨空间有限。 ◆策略：沪镍2503合约多单获利减仓，参考支撑位122000元/吨。 产业链结构 期现市场 现货价格及基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 LME基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 LME0-3月升贴水和LME3-15月升贴水维持负数。 库存端 社会和保税区库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2025年1月17日，上周精炼镍社会库存为46740吨，较前周增加957吨，周增2.09%。 交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年1月16日，上周LME镍库存增加4590吨至169494吨，周涨2.78%。截至2025年1月17日，上期所库存增加100吨至27658吨，周增0.36%。 镍矿 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至2025年1月17日，上周菲律宾1.5%CIF均价为50美元/湿吨，与前周价格持平。 供应端 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2024年1-11月中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降14.7%，主要是受到中国镍铁大幅减产影响。考虑到2025年中国镍铁厂处在停减产状态，需求下滑或继续拖累菲矿表现。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年镍铁价格中枢上移明显，主要是因为印尼RKAB审批速度不及预期导致的成本上升以及供给收缩。年内印尼镍矿供需相对偏紧，2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨，同比增加5.9%，相较于2023年的增速明显放缓。2024年国内镍铁产量29.64万镍吨，同比降低20.9%，供应大幅减少的原因是高成本产能逐步出清。 镍生铁 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-11月中国镍铁进口量798.23万吨，同比增加4.59%，由于印尼市场供给增速下滑以及国内不锈钢需求疲软，2024年镍铁进口增速也十分有限。对于2025年，印尼RKAB扰动或再起，印尼政府也明确限制了新增RKEF冶炼产能的建设，故后市印尼镍铁产能增速或进一步放缓。 精炼镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2024年12月国内精炼镍总产量34755吨，环比增加3.72%，同比增加42.47%。2025年中国和印尼仍将有大量产能待投放，目前电积镍成本线在高冰镍一体化成本线附近，高冰镍一体化制精炼镍仍有利润，因此新增规划产能投产概率相对较高，精炼镍供应释放压力不减。 精炼镍 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2024年1-11月精炼镍进口量7.9万吨，今年精炼镍进口量有所减少，主要是进口利润的下滑，由于国内纯镍市场过剩加剧以及出口利润显现，年内纯镍对外出口增长十分明显，2024年1-11月中国对外出口10.55万吨，同比增长262.63%，2024年5月起中国纯镍外贸结构持续转为净出口。 中间品 湿法中间品 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，2024年12月印尼MHP产量3.88万镍吨，环比增长6.59%，同比增长165.75%。 高冰镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年印尼高冰镍产量26.7万吨，同比增长8.54%。从项目规划来看，2025-2027年中间品规划产能较多，中间品远期供应担忧较为有限，中间品制备精炼镍仍有利润空间，随着中间品产能释放，电积镍成本支撑有望下移。 硫酸镍 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年上半年硫酸镍价格偏强运行，主要是硫酸镍减产叠加一季度新能源板块回暖产生的供需错配，但随着三元电池占比持续回落，硫酸镍价格重回下跌区间，2024年国内硫酸镍排产受利润承压影响维持低位。2024年硫酸镍产量38.61万镍吨，同比增加0.44%。 需求端 不锈钢需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 不锈钢下游需求疲弱，行业利润较低，但供给端减产有限，不锈钢产量维持高位，导致2024年不锈钢现货价格震荡重心有所下移。2024年不锈钢产能释放相对缓慢，2024年不锈钢43家样本企业产量3825.82万吨，同比增长7.43%，受地产承压影响，2025年不锈钢需求或继续维持低增长。上周不锈钢社会总库存841946吨，环比减少16337吨，周环比降低1.9%，周内不锈钢社会库存下降。 正极材料需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年三元前驱体产量77.31万吨，同比下降1.5%。从动力电池的结构性来看，无论是产量还是装车辆，三元电池的市占率均已缩减至接近20%。预计2025年在以旧换新政策驱动下，终端需求增长仍有惯性，但考虑到主要电池厂商持续发力磷酸铁锂板块，预计三元电池市占率变化不大，对应三元用镍增速维持低位。 终端需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 据中国汽车工业协会发布的数据显示，2024年新能源汽车产销分别完成1287万辆和1285.8万辆，同比上升34.76%和36.09%。地产方面，虽然销售数据有所好转，但是考虑到待售面积仍偏高，房企去库存压力仍在，预计2025年房地产延续去库存。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。