光期能化：能源周报

光 期 能 化 ： 能 源 周 报 原油：地缘溢价再起，支撑油价重心抬升 总结 1、截至周五，油价周度涨幅有所收窄，其中WTI 8月合约收盘至71.41美元/桶，周度涨幅为4.46%。布伦特9月合约收盘至76.01美元/桶，周度涨幅4.56%。SC2608周五夜盘以463.5元/桶收盘。随着周度地缘的重新计价，油价重心有所反弹。 2、地缘方面，7月8日，美国总统特朗普在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”。美军中央司令部11日在社交媒体发文称，美军于美国东部时间11日19时15分开始对伊朗发起打击。这是美军本周内第三次对伊朗发动打击。伊朗最高领袖穆杰塔巴的社交媒体账号11日发表声明表示，将为已故最高领袖哈梅内伊和最近“两场战争”中的遇难者“复仇”。伊朗伊斯兰革命卫队海军12日凌晨宣布，霍尔木兹海峡即日起关闭，任何船只不得通行。数据显示，截至7月初近10日，途经霍尔木兹海峡出口的原油贸易量恢复至冲突前57.8%，成品油贸易量恢复至45.9%。而未来，霍尔木兹海峡的船只能否顺利通航仍是油价的关键影响因素。 3、供应方面，7个OPEC+核心成员国沙特、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼，在7月5日视频会议决定，8月继续增产18.8万桶/日，为连续第五个月上调产量配额。在增量的背后是现货升贴水的大幅下调，沙特阿美将8月装船的阿拉伯轻质原油对亚洲官方售价大幅下调11美元/桶，较区域基准价格贴水1.50美元/桶，此前已连续下调6月、7月亚洲售价。因而当前原油市场销售存在显著的买方主导的特征。 4、市场的结构性分化仍在延续，俄罗斯于7月7日周三公布柴油出口禁令，此前俄罗斯已出台政令禁止独立贸易商出口柴油，导致6月出口量下滑；加之乌克兰多次袭击损毁俄境内全部大型炼油厂，俄罗斯炼油行业深陷困境。俄罗斯日常柴油出口量约70万至80万桶/日，6月海运出口量降至约26万桶/日，创下至少十年以来月度最低水平。欧洲柴油批发价格大幅飙升。贸易商争相抢购日趋紧俏的货源。美国是全球最大柴油出口国，上周该国馏分油包含柴油与取暖油库存仅略高于1亿桶，触及23年来低位。而随着库存水平的不断消耗，成品油中柴油的供求结构将表现得更为紧张，叠加季节性需求的恢复，将引发裂解利润的上行，从而对原油价格提供支撑。 5、综合来看，前期地缘缓和导致油价急跌，情绪宣泄已告一段落。而随着美伊冲突的再次爆发，引发油价地缘溢价抬升的预期。在此背景下，霍尔木兹海峡的通航仍是原油计价的重要因子。我们认为当前油价向上的驱动来自于美伊双向打击的烈度提升，而霍尔木兹海峡继续封锁，通航量骤降，同时叠加成品油需求旺季导致油品裂解利润走高。而反向影响在于地缘走向缓和，油价承压回落。因而总体来看，油价低位震荡回升的概率偏大，但波幅也将加剧。 燃料油：美伊冲突再起，高、低硫跟随油价反弹 总结 1、供应方面：美伊冲突再起，中东高硫燃料油供应或再度受阻，尽管7-8月中东炼厂检修量有望持续下滑，但在霍尔木兹海峡短期开放前景反复之下，整体供应释放仍需要一定时间。俄罗斯方面，由于其炼厂和港口持续受到袭击，其高硫供应恢复也面临一定压力。俄罗斯7月炼厂检修量预计从300万桶/日回落至180万桶/日左右，但同比依然偏高，其7月高硫发货仍位于30万吨左右的低位。 2、需求方面：因中东地缘局势再度升温，国内地方炼厂采购情绪明显谨慎，7月高硫到港预计在10万吨以下。从开工率来看，金联创数据显示，截至7月8日，中国地炼常减压开工率为45.64%，较上周下降0.19个百分点；不过部分炼厂因利润好转提负，提振山东地炼开工率明显回升。 3、成本方面：本周美伊关系再度紧张，和谈前景面临考验。近期霍尔木兹海峡三艘油轮遭袭，7月7日美国对伊朗发动新一轮的袭击，并撤销对伊朗的售油许可；8日特朗普在北约峰会上表示与伊朗的和平协议已终结。目前霍尔木兹海峡交通再度受阻，此前霍尔木兹海峡航运恢复至战前八成以上水平，本周已回落至正常运力的七成左右。不过基本面依然面临供应快速恢复的压力。OPEC宣布由沙特阿拉伯和俄罗斯牵头的七个主要产油国将产量目标提高18.8万桶/日；沙特同时宣布其8月销往亚洲的主力原油下调11美元/桶，加剧了市场对供给过剩、价格战爆发的担忧。需求端，据报道国内已取消对成品油出口的限制，允许国有炼油企业以及一家民营炼油企业本月恢复向海外发货，如果确认属实，对于国内加工需求将有一定提振。短期油价初现企稳反弹迹象，但从基本面来看，持续反弹高度或有限，关注需求端表现。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，新加坡燃料油价格先跌后涨。低硫方面，市场预计在7月下半旬开始将有更多套利船货到港，同时下游船用燃料需求表现疲软，亚洲低硫市场结构有走弱预期。高硫方面，中东局势反复可能抑制其高硫出口的恢复，而夏季发电高峰期的需求或为基本面提供一定支撑。近期美伊冲突再起，FU和LU跟随油价大幅反弹之后稍有回落，目前油品市场对于地缘消息的反应仍相对克制，预计燃料油绝对价格反弹高度有限，相对强弱方面，随着未来几周低硫供应紧张的缓解以及当下高硫供应暂时受阻，后期LU-FU价差或出现回落。 总结 1、供应方面：随着原油成本回落及沥青生产利润边际修复，前期停工或低负荷运行的炼厂排产意愿回升，7月最新排产预期较之前有所增加，尤其华南地区炼厂开工提升较为明显。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为18.23%，环比上升2.09%；本周社会库存率为26.92%，环比下降0.30%；本周国内炼厂沥青总库存水平为25.17%，环比下降0.04%。尽管南方地区受暴雨影响需求疲软，但社库依然在持续去化。 2、需求方面：7月传统消费淡季叠加广西等多地区受台风影响出现强降雨，压制终端需求释放。隆众资讯统计，本周国内样本沥青厂家出货量环比增加26.7%至22.8万吨，增量主要源于部分炼厂复产后带动资源供应增加；本周国内样本改性沥青企业产能利用率为9.7%，环比减少0.7%。 3、成本方面：本周美伊关系再度紧张，和谈前景面临考验。近期霍尔木兹海峡三艘油轮遭袭，7月7日美国对伊朗发动新一轮的袭击，并撤销对伊朗的售油许可；8日特朗普在北约峰会上表示与伊朗的和平协议已终结。目前霍尔木兹海峡交通再度受阻，此前霍尔木兹海峡航运恢复至战前八成以上水平，本周已回落至正常运力的七成左右。不过基本面依然面临供应快速恢复的压力。OPEC宣布由沙特阿拉伯和俄罗斯牵头的七个主要产油国将产量目标提高18.8万桶/日；沙特同时宣布其8月销往亚洲的主力原油下调11美元/桶，加剧了市场对供给过剩、价格战爆发的担忧。需求端，据报道国内已取消对成品油出口的限制，允许国有炼油企业以及一家民营炼油企业本月恢复向海外发货，如果确认属实，对于国内加工需求将有一定提振。短期油价初现企稳反弹迹象，但从基本面来看，持续反弹高度或有限，关注需求端表现。 4、策略观点：本周，国际油价震荡上行，沥青盘面价格震荡偏弱。近期美伊冲突再起，油价大幅反弹之后稍有回落，但此前一向强势的BU反而盘面表现偏弱。主要原因在于部分炼厂（尤其是华南地区）供应增量明显，对盘面有一定压制，叠加需求端受大范围强降雨影响表现低迷。后期随着原料逐渐到港，炼厂供应恢复速度会进一步加快，短期基差仍维持高位，等待现货资源逐渐释放后基差的修复；而7月随着台风天气频繁来袭，雨季持续抑制下游需求。短期预计BU维持震荡偏弱运行，等待成本端或供应端的进一步驱动。 目录 4、价格方面：油价震荡回升，价差与月差均收敛 5、关注的风险因素：美以与伊朗局势的进一步演绎 1.1月差及价差表现：油价先涨后跌，B-W价差有所走高 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期内外价差贴水窄幅震荡，其中SC-Brent价差贴水、SC-WTI贴水维持低位。B-W价差小付走扩至5美元/桶附近。 1.2月差及价差表现：油价反弹，月差走强 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 1.3油轮运费延续高位运行 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油季度平衡表：从结构性失衡走向再平衡 资料来源：EIA,光大期货研究所 2.2供应：OPEC6月度产量增加234万桶/1875万桶/日 2.3委内瑞拉VS伊朗原油产量及出口变化 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾地区原油6月出口显著增加，阿联酋，沙特尤为明显 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至6月数据显示，波斯湾地区6月出口量增加311万桶至984.5万桶/日水平，同比2025年下降幅度降幅达到40.75%，这一幅度环比5月大幅减少。也即随着美伊冲突的阶段性停火，霍尔木兹海峡区域的出口量呈现边际激增的情况。从各国的情况来看，6月各成员国均有所增加，其中伊朗的出口增加26万桶/日，阿联酋增加88万桶/日，沙特增加80万桶/日。 2.5美国：单周原油产量为1386万桶/日 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 截至7月3日当周，美国周度原油产量为1386万桶/日，26年以来原油周度产量均值为1368万桶/日，同比增加1.5%。 3.1需求：海外裂解价差大幅走高，亚洲裂解价差低位修复 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走高，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量高位略有回落，成品油产量延续高位 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率下降至95.8%，欧洲炼厂加工量呈现全线下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：5月欧洲各国除德国外炼厂原油加工量均有所下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率周度环比上升明显，主营开工率稳定在70.3%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度增加3.6%至50.5%附近。7月2日至7月8日，四大主营炼厂开工率为70.37%，环比下跌0.01个百分点。本周国内主营炼厂整体开工率小幅下降，主因海南炼化装置检修降量影响，其余炼厂生产负荷小幅波动。展望下周，零星炼厂计划小幅提升加工负荷，预计国内主营炼厂开工率有望止跌小涨。 3.7中国需求：1-5月原油进口累计同比下降4.8%，1-5月累计加工量同比降2.2% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2026年5月份，中国进口原油3308.1万吨，环比下降14.0%，同比下降29.0%；1-5月份，中国累计进口原油21836.4万吨，同比下降4.8%。5月原油加工量5372万吨，同比下降9.1%，降幅比4月份扩大3.3个百分点，显示中游加工环节仍在持续收缩。1—5月份，规上工业原油加工量29280万吨，同比下降2.2%。 3.8中国需求：自中东各国的原油进口呈现全面回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油累库，库欣库存周度持平 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油、馏分油去库，显示整体成品油需求仍具备较强的韧性 资料来源：wind,光大期货研究所 EIA数据显示，截止7月3日的一周,美国原油净进口量增加700多万桶，美国商业原油库存意外增加，汽油和馏分油库存减少。包括战略储备在内的美国原油库存总量7.30846亿桶，比前一周下降317万桶；美国商业原油库存量4.11357亿桶，比前一周增长299.8万桶；美国汽油库存总量2.12062亿桶，比前一周下降190.4万桶；馏分油库存量为1.03619亿桶，比前一周下降498万桶。原油库存比去年同期低3.44%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低7.59%；比过去五年同期低6%；馏份油库存比去年同期高0.80%，比过去五年同期低12%。美国商业石油库存总量下降