光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 3、从产量的补充方案来看，一是美国、俄罗斯、加拿大等产油国产量增加的弹性。当前美国原油产量在1370万桶/日高位，短期能源部长已经约谈大型石油企业增产页岩油等产量，但预计有限。加拿大方面来看，加拿大油企称短期难增产，加拿大是全球第四大产油国，目前仅有一条直接进入国际市场的原油管道，连接阿尔伯塔产油区和西海岸的跨山输油管道运力已接近90%。俄罗斯方面，当前美国财政部宣布，已解除对俄罗斯石油及石油产品的制裁，允许自3月12日起装载的俄罗斯石油及石油产品出口，不过仅涉及“已装船”的原油。二是IEA主导下的各国战略储备释放的节奏。3月11日，IEA宣布其32个成员国一致同意释放4亿桶石油储备，以应对中东冲突引发的石油市场扰乱，这是IEA历史上最大规模的储备释放行动，后续持续关注储备库存释放的落地。 4、当前来看，国内地炼与主营开工表现呈现分化，地炼开工率稳，而主营开工率下降。近期地炼开工率周度持平在54%附近。3月5日至3月11日，四大主营炼厂开工率为82.72%，环比下跌2.98个百分点，受地缘因素波动影响，个别炼厂小幅下调生产负荷。预计下周，降负炼厂影响周期进一步延长，塔河石化和茂名石化的部分常减压装置，以及石家庄炼化全厂均存检修计划。我们认为主要是原料供给结构以及预防性降负的选择，地炼当前原料整体延续稳定，因而边际影响有限，后续需要持续关注主营炼厂开工持续收缩的可能。数据显示，2月我国进口原油4804.5万吨，环比下降1.7%，同比增加12.6%；1-2月份，我国累计进口原油9693.4万吨，同比增加15.8%。5、预计下一个调价周期成品油将大幅上涨，随着国际原油价格大幅攀升，国内炼厂炼油成本增加明显，根据原油价格上涨幅度大致测算，原料直接成本上涨幅度接近1700元/吨，叠加运费等整体采购费用，实际成本涨幅更大。在成本压力传导下，主营及地方炼厂汽油销售价格随原油价格同步走高。截止到3月13日，国内汽柴油批发均价涨至9620元/吨、8090元/吨，较2月27日冲突爆发前分别上涨1852元/吨、1649元/吨。受批发环节价格上涨影响，终端加油站环节利润萎缩，叠加整体运营成本，加油站环节利润将进一步挤压。根据我国现行成品油定价机制，国内汽、柴油价格挂钩国际原油价格，每10个工作日调整一次。在当前国际原油价格持续高位的情况下，汽、柴油零售上限价格将根据调价机制上涨。据测算，截至3月13日第四个工作日，参考原油品种均价为92.55美元/桶，变化率为23.51%，对应的国内汽柴油零售价应上调1300元/吨。短期内，中东局势难有缓解，国际原油价格将继续高位波动，预计本轮零售价调整幅度或将超过1500元/吨，折算成升价在1.1元-1.3元。6、对于当前产业链矛盾来看，霍尔木兹海峡的物流休克引发原油的重新定价，预计在核心矛盾没有缓和之前，油价重心将继续上移，风险溢价抬升。而对能化产业链的影响将持续深化，并对下游相关品种形成重要支撑。只是需要关注节奏问题，上游、中游涨价在终端环节的传导可能有所反复，后续需要国内消费以及强出口的双重支撑。因而在地缘核心变量的影响下，这一次能化产品的共振上涨周期可能会比以往来持续的时间周期更长，此外需要关注当前5月合约的期现价差的表现情况以及煤化工对石油化工路径的替代影响。整体来看，当前油价的上涨逻辑我们认为或仍将持续。 总结 1、供应方面：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，受影响高硫燃料油供应约为300-350万吨/月。目前全球高硫燃料油海上浮仓库存约为500万吨，俄罗斯3月高硫发货量预计为245万吨，环比偏低，但后续仍有增长空间，能在一定程度上弥补高硫供应损失。低硫方面，随着运费飙升关闭了来自欧洲地区的套利窗口，低硫燃料油供应短缺的担忧加剧。此外，亚洲因缺乏中东原油供应而降低加工率，新加坡含硫0.5%船用燃料油市场供应也同时收紧。此外，近期中东多家炼厂受袭，目前受影响的产能接近300万桶/日，关注后续对燃料油的进一步扰动。 2、需求方面：国内炼厂方面，主营炼厂对于中东原油的依赖度偏高，后期炼厂开工影响将逐步显现；地炼端，目前已有船货叠加浮舱及库存，预计能消耗至5月，但6月以后原料缺口或将加大，部分大炼化已经降负，其他炼厂暂时保持稳定。由于国内炼厂原料紧缺，对燃料油的替代需求也在增加，预计我国3月高硫进口在120万吨左右。此外，航程的改变使得部分舶选择停靠新加坡，可能会增加新加坡当地的船加油需求。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，汽油库存和馏分油库存减少。本周地缘局势仍支撑油价高位，但多数国家释放石油储备以及特朗普称战争基本结束使得油价出现大幅波动。IEA表示其成员国已同意释放4亿桶战略石油储备，美国也表示考虑解除对俄罗斯石油的制裁。目前霍尔木兹海峡通行船舶数量仍位于低位，据报道有油轮在海湾地区遇袭。从替代运输来看，沙特、阿联酋等备用管道和延布港以及富查伊拉港口的理论替代能力预计在420-500万桶/日左右，但目前实际运输量仅在100万桶/日附近。库存压力之下中东部分上游油田已经开始减产，国内炼厂受原料紧缺扰动也出现降负减产。短期地缘局势变化仍将放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制。 4、策略观点：本周，国际油价波动较大，新加坡燃料油价格共振上行。从基本面看，新加坡高、低硫市场结构显著走强。由于霍尔木兹海峡封锁限制了来自中东地区的燃料油供应，加剧了近期市场对高硫供应中断的担忧；运费飙升导致东西套利窗口关闭，低硫供应也同步收紧。需求端，国内炼厂替代原料和海外船加油需求均有望上升。预计短期高、低硫裂解价差仍将维持高位，关注地缘局势变化对成本端影响。 总结 1、供应方面：中东局势冲突升级，油价大涨导致炼厂成本端压力增加，沥青加工利润大幅减少。隆众资讯统计本周生产沥青综合利润不抵扣情况下周度均值为-335元/吨，利润亏损之下开工率出现下行。百川盈孚统计，本周社会库存率为33.59%，环比上升0.83%；本周国内炼厂沥青总库存水平为28.49%，环比下降0.46%；本周国内沥青厂装置开工率为24.89%，环比下降6.37%，开工率处于近五年低位水平。 2、需求方面：春节过后，下游缓慢复工，国内沥青厂家出货量及下游改性沥青需求双增。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共28.7万吨，环比增加13.0%，下游备货入库积极性增加，带动炼厂出货情况好转；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为0.7%，环比增加0.6%，同比减少1.2%。不过社库仍处于偏高位，显示终端需求还有待释放。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续增加，汽油库存和馏分油库存减少。本周地缘局势仍支撑油价高位，但多数国家释放石油储备以及特朗普称战争基本结束使得油价出现大幅波动。IEA表示其成员国已同意释放4亿桶战略石油储备，美国也表示考虑解除对俄罗斯石油的制裁。目前霍尔木兹海峡通行船舶数量仍位于低位，据报道有油轮在海湾地区遇袭。从替代运输来看，沙特、阿联酋等备用管道和延布港以及富查伊拉港口的理论替代能力预计在420-500万桶/日左右，但目前实际运输量仅在100万桶/日附近。库存压力之下中东部分上游油田已经开始减产，国内炼厂受原料紧缺扰动也出现降负减产。短期地缘局势变化仍将放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制。 4、策略观点：本周，国际油价波动较大，沥青盘面和现货价格共振上行。受地缘冲突影响，原料供应短期趋紧预期仍在，叠加部分主营炼厂保供成品油，预计沥青产量将有所减少，供应维持低位运行。需求端，南方降水天气暂不凸显，随着温度逐渐回暖，北方地区下游项目逐渐启动，预计进入4月份后，山东华北及周边地区需求将有一波集中释放，整体需求仍有增加空间。预计短期沥青价格仍将维持高位，关注地缘局势变化对成本端影响。 目录 能化产品：油价巨震，能化多品种大幅上涨 资料来源：WIND光大期货研究所整理 3月9-13日当周，能化板块品种整体表现强劲，其中在油价的影响下，低硫燃料油涨幅高达28%，燃料油涨幅为22.5%，原油SC涨幅达到14.2%，PTA涨幅在17.9%，聚丙烯、塑料涨幅在13%，甲醇、乙二醇、PVC、LPG整体上涨幅度均在10%以上。 1.1全球原油供需平衡表：动态跟踪需要关注产油国产量减产的情况 1.2霍尔木兹海峡封锁不同情形下对油价的影响推演 连接波斯湾和阿曼湾的霍尔木兹海峡是全球战略要冲。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击后，该海峡通行情况受到各方关注，除伊朗外，主要产油国沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔尔和阿联酋的原油出口都要经过霍尔木兹海峡。通过该海峡运输的原油约占全球石油运输总量的五分之一。作为全球液化天然气前三大出口国之一，卡塔尔液化天然气几乎全部通过霍尔木兹海峡外运，占全球供应份额约20%。 当地时间3月12日，伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表上任后首份公开声明，明确表示伊朗将继续使用封锁霍尔木兹海峡这一战略手段，必要时还将开辟新的战线，以此捍卫国家利益、回应外部威胁。 因此从冲突时间线索来看，随着冲突进入第三周，一方面需要关注冲突的烈度，另一方面需要关注霍尔木兹海峡的通航整体情况，这都影响着全球能源的边际供应。 1.3油轮运费继续攀升 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1供应：OPEC1月月度产量下降23万桶至2883万桶/日 2.2供应可能做加法的成员国的情况 2.3美国原油周度产量维持在1368万桶/日 截至3月6日当周，美国周度原油产量为1368万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。EIA指出，油价上涨将刺激美国原油增产，预计今年日均产量将达1361万桶，2027年将攀升至1383万桶。此前EIA预测2026年产量为1360万桶/日，2027年为1332万桶/日。 贝克休斯在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业连续第二周增加石油和天然气钻机数，为2月初以来首次。数据显示，截至3月13日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数增加2座至553座，为2025年11月以来最高，但较上年同期水平少39座或7%。贝克休斯称，本周石油钻机数量增加1座，至412座，为2月初以来最高水平；天然气钻机数增加1座，至133座，为2月底以来最高。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4美国原油出口单周大幅下降 截至3月6日当周，美国原油周度进口量量为642.2万桶/日，环比增加9.8万桶/日；出口量日均值为343.4万桶/日，环比减少56.3万桶/日；净进口量日均值为298.8万桶/日，周度环比增加66万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.5美国原油：周度净进口周度有所上升 3.1三大机构对全年需求预测 三大机构对2026年全球原油市场需求的预测存在分歧。EIA继续上调对2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测，OPEC继续保持对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，IEA下调对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。 3.2三大机构2月月报观点概览 EIA月报上调需求增速至120万桶/日 •EIA继续小幅上调对2026年全球原油及相关液体产量预测。 OPEC月报预计市场需求增速不变，为138万桶/日 •OPEC保持对2026年并首次公布对2027年全球原油及相关液体需求增速的预测。2026年需求增速为138万桶/日。OPEC月报显示OPEC+8国2026年1月产量减少23.5万桶/日，其中哈萨克斯坦减产24.9万桶/日，主要因码头及油田事故影响，2月预计已有所恢复。 IEA上下调2026年全球石油需求增长幅度预期8万桶至85万桶/日 •IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩•IEA将2026年全球石油总需求锁定在1.0487亿桶/日，同时预计全年需求峰值将出现