神火股份：铝煤主业盈利共振，全年增长弹性较强

2026年07月11日神火股份(000933.SZ) 证券研究报告 铝煤主业盈利共振，全年增长弹性较强 H1业绩大幅预增，高铝价贡献业绩弹性： 7月10日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计公司2026年H1实现归母净利润48亿元，同比增加152.04%；扣非归母净利润48.06亿元，同比增加139.10%。公司业绩高增主因电解铝、煤炭价格上行叠加原材料氧化铝价格下跌，多重因素共振推动公司盈利水平大幅增强。据SMM，2026年上半年电解铝平均价格约为24140元/吨，同比+14.81%，环比+14.38%；河南地区2026年上半年氧化铝平均价约为2699元/吨，同比-10.31%，环比-21.11%。整体来看，2026年上半年电解铝价格维持高位震荡运行，氧化铝成本端则处于相对低位，吨铝盈利空间持续扩张，为公司上半年业绩增长形成了稳固支撑。 电解铝供需缺口持续走扩，公司电解铝预计实现满产运行： 2026年上半年，全球电解铝维持紧平衡格局。据SMM预计，2026、2027年全球供需小幅短缺18.61、37.48万吨。国内市场层面，电解铝产能已逼近合规天花板、供给弹性有限，铝水直供比例回落带动铝锭市场流通量边际提升，预计2026年国内电解铝供应增速为1.6%，需求增速达2.6%，供需缺口持续走阔，为铝价中枢上移提供坚实基本面支撑。公司有望充分受益于本轮铝价高位行情，根据公司经营指引，2026年公司电解铝计划产量170万吨，预计将实现满产运行；我们判断下半年铝价仍将维持高位震荡格局，公司盈利水平有望进一步兑现。 多因素收紧煤炭供给，煤价上行带动煤业务盈利修复： 2026年上半年煤炭供给端受中东地缘冲突、印尼出口配额收缩及国内安全生产专项排查多重约束整体偏紧，需求端今夏全社会用电量刷新近年同期高位，叠加厄尔尼诺气候下清洁能源发力受限，火电刚需抬升带动动力煤价格持续走强；公司现有煤炭产能795万吨/年，全年预计实现原煤产量695万吨，年内煤价企稳上行直接带动煤炭业务盈利修复，展望2026年下半年，动力煤市场供需紧平衡格局延续，煤炭板块盈利水平有望持续改善 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议： Q3业绩同环比双增，看好煤铝价上涨2025-10-23 我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为468.9、471.5、497.1亿元，实现净利润84.2、86.1、89.3亿元，对应EPS分别为3.75、3.83、3.97元/股，目前股价对应PE为6.3、6.1、5.9倍，公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持28.1元/股，对应26年PE约7.5倍。 风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034