敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 公司年报点评 [table_reportdate] 2010年03月29日 [table_main] 公司年报点评 [table_research] 分析师： 李晶 王晓艳 执业证书编号： S0050107051185 Tel： 010-59355904 Email： lijing@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 神火股份(000933.SZ) 神火股份（000933）年报点评： 煤铝业务双双下滑 公司迎来业绩拐点 投资要点 [table_rank] 采掘 投资评级 本次评级： 推荐 跟踪评级： 维持 目标价格： 45 ● 1、2009年公司业绩大滑坡。2009年公司实现营收107.62亿元，归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比（调整后）分别下降10.36%、45.93%，实现每股收益0.80元，同比（调整后）下降46.79%，加权平均净资产收益率18.64%，同比（调整后）下降27.3个百分点。公司拟以现有总股本7.5亿股为基数，向全体股东每10股派发股票股利4股、现金股利3.65元（含税）。2009年公司业绩出现了自2000年以来的最大滑坡。 ● 2、煤、铝业绩双双下滑拖累业绩。2009年受到国际金融危机影响，煤炭需求低迷，价格大幅下滑，成本增加。同时电解铝产能过剩，出口市场受到抑制，公司降低开工率缩减成本，铝制品产销量及价格均出现下滑。 以往年份，煤炭业务总能在弱市中对公司业绩形成支撑，但是2009年煤炭行业最终无法摆脱金融危机大环境的阴影，导致公司整体业绩出现大滑坡。 ● 3、2010年煤铝业务将探底回升。2010年受益于在建煤矿的陆续投产，预计全年煤炭产量将达到695万吨，同比增加21.5%，2011年煤炭产量预计770万吨，同比增长10.8%。全年煤价将高位企稳。公司铝及铝制品业务目前正处于历史低谷，未来将受益于量价齐涨、成本降低，将迎来收益的稳步增长。 ● 4、盈利预测：2010-2011年EPS为1.52元、2.04元。对应2010年动态市盈率20倍。考虑到公司2009年处于业绩最差时期，未来随着煤铝业务的复苏，公司业绩将探底回升，我们维持“推荐”评级。 [table_data] 市场数据 市价(元) 29.88 上市的流通A股(亿股) 7.50 总股本(亿股) 7.50 52周股价最高最低(元) 17.71-40.63 上证指数/深证成指 3059.72/12240.36 2009年股息率 0.62% [table_stock] 52周相对市场表现 2009-3-29～2010-3-29-3%40%83%126%169%09-309-609-909-12上证综指神火股份采掘 [table_predict] 公司财务数据及预测 项目 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 10762 18729 21441 20224 增长率(%) -10 74 14 -6 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 599 1141 1530 2051 增长率(%) -48 90 34 34 毛利率(%) 17 16 18 22 净资产收益率(%) 17 26 27 28 EPS(元) 0.80 1.52 2.04 2.74 P/E(倍) 37.38 19.63 14.64 10.92 P/B(倍) 6.34 5.09 3.99 3.08 来源：公司年报、民族证券 [table_relation] 相关研究 《煤铝业务双双下滑 公司迎来业绩拐点》 2010-03-29 公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、2009年公司业绩大滑坡 ........................................................................................................... 3 1、2009年公司业绩下滑明显 ......................................................................................................... 3 2、煤、铝业绩双双下滑拖累业绩 .................................................................................................. 3 3、期货投资导致公允价值亏损2200万元 .................................................................................... 3 4、投资收益亏损2200万元 ............................................................................................................ 3 二、2010年煤铝业务将探底回升 ................................................................................................... 4 1、2010年煤炭产量预计增加21.5% .............................................................................................. 4 2、2010年煤价将高位企稳 ............................................................................................................. 4 3、后续煤矿资源有保障 .................................................................................................................. 4 4、铝制品行业将触底回升 .............................................................................................................. 4 三、盈利预测：2010-2011年EPS为1.52元、2.04元................................................................. 5 图表目录 图1：2000-2009年神火股份公司盈利同比增速 ........................................................................... 3 图2：2010-2011年神火股份公司煤炭产量预测情况 ................................................................... 4 图3：2010-2011年神火股份公司铝产品产量预测情况 ............................................................... 4 图4：神火股份历史PE Bands ......................................................................................................... 5 表1：利润表简表 .............................................................................................. 错误!未定义书签。 附录：财务预测表 ............................................................................................................................ 6 公司年报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、2009年公司业绩大滑坡 1、2009年公司业绩下滑明显 2009年公司实现营收107.62亿元，归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比（2008年盈利调整后）分别下降10.36%、45.93%，实现每股收益0.80元，同比（调整后）下降46.79%，加权平均净资产收益率18.64%，同比（调整后）下降27.3个百分点。公司拟以现有总股本7.5亿股为基数，向全体股东每10股派发股票股利4股、现金股利3.65元（含税）。 2009年公司业绩出现了自2000年以来的最大滑坡。 图1：2000-2009年神火股份公司盈利同比增速 -60-3003060901201502009200820072006200520042003200220012000同比%营收同比归属于母公司净利润同比 数据来源：wind 民族证券 2、煤、铝业绩双双下滑拖累业绩 2009年公司煤炭产销量分别为572.04万吨、557.94万吨，同比增长19%、12%。09年煤炭综合售价（不含税）621元/吨，同比减少167.24元/吨，下降21%。同期，煤炭生产成本增长4%，导致煤炭业务毛利率由2008年的57%降至09年的44%。2009年公司煤炭业务实现营收32.14亿元，同比下降7.13%，营业成本同比增长34.99%。 2009年公司铝产品产量为37万吨，销量38.99万吨，同比分别下降9%、6%，单位铝产品价格下降10%，成本下降12%，毛利率5.4%，同比小幅提升2.1个百分点。2009年公司铝及铝制品业务实现营收57.1亿元，同比下降16%，营业成本同比下降17.47% 2009年受到国际金融危机影响，煤炭需求低迷，价格大幅下滑，成本增加。同时电解铝产能过剩，出口市场受到抑制，公司降低开工率