公司深度报告：两存上市乘风起，国产分销势正隆

公司研究/公司深度 2026年07月13日 两存上市乘风起，国产分销势正隆 ——中电港（001287.SZ）公司深度报告 电子 报告原因： 投资要点： 中电港是国内领先的电子元器件综合服务平台。公司依托中国电子（CEC）央企平台优势，持有近140项海内外原厂授权资质，聚焦存储、处理器两大高景气赛道。2026Q1公司营收298.62亿元，同比增加70.93%；营业利润2.17亿元，同比增加106.97%；归母净利润1.58亿元，同比增加87.38%，业绩增长核心来自AI算力需求持续提升。 买入（首次评级） 2025年电子元器件分销行业景气度持续上行，AI算力扩容与国产替代升级构成行业核心驱动。1）全球算力半导体规模稳步增长，2025年全球DRAM、NANDFlash、CPU市场规模分别达1536.2、708.8、1124.0亿美元。2）国内分销行业格局分散、集中度偏低，头部企业凭借渠道与供应链服务优势，持续收获行业整合红利。3）存储芯片涨价周期延续至2026年。TrendForce数据显示，2026H1存储合约价格大幅修复，其中常规DRAM2026Q1环比上涨93%-98%、Q2续涨58%-63%，NANDFlash2026Q2环比上涨55%-60%，涨价核心源于原厂控产收缩消费级产能、AI及数据中心算力需求刚性增长；预计2026Q3各类存储产品涨幅逐步收敛，DRAM、HBM、NANDFlash环比涨幅分别回落至13%-18%、8%-13%、10%-15%。4）同时先进制程晶圆产能紧缺支撑CPU价格中枢上行，叠加AI服务器、汽车电子、工控下游需求旺盛，国产存储与处理器产能持续释放，分销渠道价值持续抬升。 公司是A股唯一国资委直属央企控股电子元器件分销商，凭借央企信用背书融资成本优势显著。2025年公司有息负债综合利率仅4.39%，低于香农芯创11.47%、英唐智控6.81%。公司因备货及国产替代扩张保持较高负债规模，低成本融资有效压低财务成本；叠加运营效率持续提升，2026Q1现金转换周期同比缩短42天，现金流韧性不断增强。供应端，公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024年向两家厂商采购额分别为146.43亿元、25.58亿元，占当年总采购额24.27%、4.24%，核心货源供给稳定，充分受益存储国产替代。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1054.22/1649.52/2459.58亿 元 ， 同 比增 加60.9%/56.5%/49.1%； 归 母 净 利 润 分 别 为14.02/19.55/26.80亿元，对应当前股价PE分别为16.8/12.1/8.8x。公司作为国内稀缺央企分销平台，充分受益存储涨价周期与AI算力长期需求，深度绑定国产存储、处理器核心厂商，国产替代红利持续兑现，规模扩张叠加毛利率修复，中长期业绩与估值具备双重修复空间。 相关研究- 证券分析师 风险提示：1）存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。 许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com 联系人 朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为14.02/19.55/26.80亿元，对应当前股价PE依次为16.82/12.06/8.80X。行业层面，选取香农芯创、英唐智控、力源信息三家电子元器件分销企业作为可比标的，三家公司对应2026–2028年一致预期PE中值分别为46.72/34.52/11.83X。横向对比，公司2026-2028年估值仅为同行业水平的36%/35%/74%，具备显著投资价值。 关键假设点 分 业 务 收 入 假 设：我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 为1054.22/1649.52/2459.58亿元，同比增加60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动：1）存储器业务：公司深度绑定海外存储原厂及长鑫、长江存储，依托一级分销资质布局AI服务器算力存储供应；全球算力建设拉动HBM、服务器DRAM、企业级NANDFlash需求放量，海外厂商收缩通用存储产能，行业量价同步上行，公司前期备货库存收益持续兑现。我们预计2026-2028年 存 储 器 业 务 营 收503.01/905.41/1448.66亿 元 ， 同 比 增 长100%/80%/60%。2）处理器业务：公司具备NVIDIA、AMD海外高端算力芯片正规分销资质，同时对接国内处理器设计厂商，搭建覆盖智算中心、AI服务器的处理器供应渠道；国内算力基础设施集中落地，AI服务器GPU、高端CPU批量采购需求持续释放，公司可稳定获取原厂稀缺供货配额，算力处理器出货规模快速扩张。预计2026-2028年 处 理 器 业 务 营 收254.67/331.08/430.40亿 元 ， 同 比 增 长35%/30%/30%。 有别于大众的认识 市场普遍认为电子分销行业差价微薄、盈利能力偏弱，中电港仅为流通中间商，存储、处理器分销毛利率长期承压，整体业绩弹性有限。但我们认为，公司依托实控人中国电子（CEC）央企信用背书，信用资质优异，融资成本显著更低。相较于民营分销商，公司可获取更高额度、更长周期的银行授信，资金规模与资金稳定性壁垒突出。同时公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024年对两家厂商采购额分别达146.43亿元、25.58亿元，占全年采购总额比重分别为24.27%、4.24%，核心货源供给稳定充足。在资金优势与稳定货源双重加持下，公司盈利中枢上行空间与业绩弹性有望持续超出市场预期。 股价表现的催化剂 1）AI服务器、车载算力芯片分销订单持续超预期，单季度营收、毛利率大幅上修；2）DRAM/NANDFlash存储价格维持上行趋势，公司大额库存实现增值，充分释放分销业务盈利弹性；3）长江存储、长鑫存储推进IPO上市，国产存储产业链关注度与供货配额同步提升。 核心假设风险 1）存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。 目录 1.根红苗正的电子元器件分销龙头.........................................................6 1.1中电港是国内领先的电子元器件分销商...............................................................................61.2业绩稳步增长，盈利水平迎来景气修复拐点.......................................................................7 2.电子元件分销是连接上下游的关键环节............................................10 2.1存储周期延续，行业景气度持续上升..................................................................................102.2先进制程产能短缺，CPU价格持续上扬.............................................................................15 3.央企分销中流砥柱，深度合作两存龙头............................................17 3.1中电港是央企控股电子元器件分销商..................................................................................173.2公司与国产核心存储厂商深度合作.....................................................................................19 4.盈利预测与估值分析..........................................................................22 4.1.盈利预测..................................................................................................................................224.2.相对估值..................................................................................................................................23 5.风险提示.............................................................................................24 图表目录 图表1：中电港“新分销”模式.....................................................................................................6图表2：中电港电子元器件授权分销产业链示意图....................................................................6图表3：中电港以应用为牵引，深度聚焦高景气行业...............................................................7图表4：2020-2026Q1中电港营业收入及同比.........................................................................8图表5：2020-2026Q1中电港归母净利润及同比.....................................................................8图表6：2020-2026Q1中电港毛利率与净利率.........................................................................8图表7：2020-2026Q1中电港销售、管理、研发费用率........................................................8图表8：中电港主营业务收入（按产品）....................................................................................9图表9：中电港主营业务毛利率（按产品）................................................................................9图表10：中电港主要客户来自境内地区......................................................................................9图表11：中电港境