深度报告：出口业务恢复可期，自有品牌乘风起

佩蒂股份是一家专注于宠物食品领域的公司，其业务涵盖了宠物咬胶、营养肉质零食、宠物主粮等多个品类，近年来正逐步向宠物食品全品类进军。自2002年成立以来，公司以出口代工起家，产品出口至全球50多个国家和地区，成为多个国际知名品牌的核心供应商。2018年，佩蒂股份实施“双轮驱动”战略，全面开拓国内市场。

海外业务

• 技术驱动增长：佩蒂股份在海外业务中始终注重技术研发，其产品结构优化和毛利率提升主要得益于植物咬胶的占比提升，从2013年的20%增长至2022年的37%。
• 市场基础稳固：海外业务作为公司的基本盘，凭借领先的技术优势和优质客户资源，实现了稳定增长。公司是行业咬胶技术的引领者，与全球知名宠物品牌商、零售商建立了紧密的合作关系。
• 产能释放与盈利改善：随着柬埔寨和新西兰工厂产能的持续释放，公司的海外业务盈利能力有望提升。2023年Q4开始，公司代工业务逐步恢复正常状态，盈利拐点显现。

国内业务

• 品牌矩阵构建：佩蒂股份在国内市场构建了以“爆产品”到“爆品牌”的品牌矩阵，包括爵宴、好适嘉、齿能等品牌，覆盖高端狗粮、精致养猫市场和宠物口腔健康领域。
• 产品线丰富：通过国内外市场的双轮驱动，公司产品线不断丰富，从肉质零食、湿粮到主粮，满足了不同宠物群体的需求。
• 渠道布局：线上线下渠道协同，线上渠道快速增长，公司通过多平台布局和与头部主播合作，提升品牌知名度。线下渠道则聚焦于宠物医院、连锁商超和宠物门店，实现渠道多元化。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.5亿、18.4亿、21.9亿元，同比增长-16%、27%、19%。预计EPS分别为0.24元、0.53元、0.70元，对应PE分别为57.2倍、25.4倍、19.3倍。
• 估值：参考同行业公司乖宝宠物和中宠股份的估值，预计佩蒂股份的估值区间为2024年PE在25.4倍左右。

佩蒂股份在国内外市场的布局和品牌建设展现出强大的竞争力，通过技术创新和市场策略，公司有望在未来继续实现增长。然而，面临的风险包括原材料价格波动、海外市场消费变化、客户集中度高等因素，需要注意风险管理。