公司研究 公司深度 农林牧渔 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Price] [Table_Reportdate] 2023年06月05日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 佩蒂股份（300673）：出口业务复苏可期，自有品牌乘风而起 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 总股本(万股) 25,342 流通A股/B股(万股) 16,373/0 资产负债率 33.90% 市净率(倍) 2.11 净资产收益率(加权) -2.03% 12个月内最高/最低价 25.13/12.84 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点： ➢ 宠物咬胶龙头，自有品牌蓄势待发。佩蒂股份成立于2002年，为中国宠物咬胶龙头企业。主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、宠物营养肉质零食、宠物主粮等宠物食品。公司以海外ODM业务为主，同时积极开拓国内市场发展自有品牌业务，拥有“爵宴”、“好适嘉”、“齿能”等多个自主品牌。2022年公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长111.81%；2023年一季度，公司实现归母净利润-0.38亿元，同比下降233.36%，主要由于海外库存调整。 ➢ 宠物食品行业发展迎来新机遇。（1）美国宠物食品市场：根据欧睿，2010-2022年，美国宠物食品市场规模CAGR达5.54%。零食以及湿粮增速较快，高端宠物粮占比不断提升。高端猫粮占比从2017年48%提升至2022年55%，高端狗粮从2017年51%提升至2022年58%。美国宠物食品市场稳步增长，消费升级趋势显著。（2）中国宠物食品市场：根据中国宠物行业白皮书，2018年-2022年，中国宠物食品市场规模CAGR达11.4%。我国宠物食品竞争格局分散，2021年CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司异军突起，凭借精准的线上营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场，国内企业市占率有望逐步提升。 ➢ 代工业务稳健发展，海外产能带来新增量。公司ODM营收稳步增长，与海外龙头供应商紧密合作，品谱为公司第一大客户。公司通过自建、收购布局海外产能。海外工厂中，越南工厂运营成熟，2022年越南三家工厂合计实现净利润1.47亿元。柬埔寨爵味进入产能爬坡阶段，包括0.92万吨宠物休闲食品新建项目和0.2万吨扩建项目，合计产能1.12万吨。在新西兰，年产4万吨的高品质干粮产线已经建成；年产3万吨湿粮产能在建中，预计2023年年底建成。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的陆续投产，公司有望获得业务增量。 ➢ 自有品牌差异化竞争，线上线下全线布局。公司在国内市场实施多品牌策略，发力大单品，积极推动自有品牌的市场拓展。同时，公司积极研发并不断推出新产品，并基于在宠物零食领域的经验，向宠物主粮等产品拓展。今年以来，爵宴和好适嘉继续保持较快增速。公司在国内市场采用线上线下全渠道布局，重点向线上倾斜，聚焦自有品牌，打造符合中国市场特点的畅销爆品。同时，公司积极探索创新服务，打造宠物多元化平台。预计随着公司加大国内市场的开拓力度，自有品牌收入快速提升，公司品牌影响力持续扩大。 ➢ 盈利预测：我们预计，随着出口业务的逐步改善和自有品牌的不断发力，以及产能利用率的提升，公司业绩有望持续改善。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11亿元、1.54亿元和1.93亿元，EPS分别为0.44元、0.61元和0.76元。首次覆盖，给予买入评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外经营风险，劳动力成本增加风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 1339.85 1270.89 1731.80 1924.00 2291.66 2714.69 同比增速(%) 32.88% -5.15% 36.27% 11.10% 19.11% 18.46% 归母净利润(百万元) 114.83 60.02 127.12 110.73 153.50 193.34 同比增速(%) 129.62% -47.73% 111.81% -12.89% 38.62% 25.95% 毛利率(%) 25.51% 22.93% 22.30% 23.93% 24.93% 25.33% 每股盈利(元) 0.45 0.24 0.50 0.44 0.61 0.76 ROE(%) 7.11% 3.37% 6.68% 5.53% 7.16% 8.34% PE(倍) 31.65 60.55 28.59 32.82 23.67 18.80 资料来源：iFinD，东海证券研究所，数据截止2023年6月5日 -34%-20%-6%8%22%36%50%65%22-0522-0822-1123-02佩蒂股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/26 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 宠物咬胶龙头，自有品牌蓄势待发 .............................................. 5 1.1. 股权结构稳定，股权激励彰显管理层信心 ................................................... 5 1.2. 坚守品质二十载，打造全球化供应链 .......................................................... 6 1.3. 海外库存调整，2023年Q1业绩承压 ......................................................... 7 2. 宠物食品行业发展迎来新机遇 ..................................................... 9 2.1. 美国宠物食品规模稳步增长，零食产品增速较快 ........................................ 9 2.2. 中国宠物食品市场快速增长，消费升级驱动行业发展 ................................11 2.3. 国外品牌占领头部，国产品牌异军突起 ..................................................... 14 3. 代工业务稳健发展，海外产能带来新增量 .................................. 15 3.1. 核心客户紧密合作，ODM业务稳步增长 ................................................... 15 3.2. 海外产能陆续投产或带来新增量 ............................................................... 17 3.3. 供应链全球化提升成本竞争优势 ............................................................... 18 4. 自有品牌差异化竞争，线上线下全线布局 .................................. 19 4.1. 打造多品牌矩阵，发力大单品 ................................................................... 19 4.2. 线上线下全渠道布局，提升品牌影响力 ..................................................... 21 4.3. 研发优势铸就长期成长 .............................................................................. 21 5. 探索创新服务，打造宠物多元化平台 ......................................... 23 6. 盈利预测与投资建议 ................................................................. 23 6.1. 盈利预测 ................................................................................................... 23 6.2. 可比公司估值 ............................................................................................ 24 7. 风险提示 ................................................................................... 24 pNoPnPsRoMmQsQqMmRdYcZaX6McMaQpNpPmOoNfQnNrPjMqQpR8OrQvMvPsOnRxNtQoP证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/26 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 图表目录 图1 佩蒂股份股权结构及主要子公司 ............................................................................................ 5 图2 公司发展历程 ......................................................................................................................... 7 图3 公司营业收入 ......................................................................................................................... 7 图4 公司归母净利润 ..................................................................................................................... 7 图5 公司营收占比按产品分 .......................................................................................................... 8 图6 公司营收占比按销售区域分 ................................................................................................... 8 图7 公司毛利率和净利率 .............................................................................................................. 8 图8 产品毛利率 ............................