氧化铝：过剩抑涨，成本托底

作者 氧化铝：过剩抑涨，成本托底 本周核心观点：据阿拉丁，山西、河南地区非煤矿山安全检查仍在持续，多数矿山维持停产状态。随着山西停产企业推进系统清空，实际产出大幅减少，区域内氧化铝供应稍有缩紧；南方广西地区由于自然灾害影响导致氧化铝发运受到一定限制，但在产企业仍维持稳定生产。我们认为整体市场供应过剩情况未改，价格上方压力仍存。当前进口铝土矿价格稳定在70元/吨关口，成本端对氧化铝形成支撑，进一步下行空间有限。若无新政策消息扰动，氧化铝价格大概率维持低位窄幅震荡运行。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 期现价差收敛。截止2026年7月10日，国内现货氧化铝2742.39元/吨，环比-1.1%；期货价收于2715元/吨，环比-0.1%。海外澳洲氧化铝FOB价格328美元/吨，环比-0.6%；印尼氧化铝FOB价格318美元/吨，环比持平。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 运行产能环比+55万吨。根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9555万吨，环比+55万吨。 相关研究 供需比上升至2.12。本周氧化铝运行产能9555万吨，环比上周+55万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比上周+3万吨。氧化铝/电解铝产能运行比上升至2.12。 1、《铜：多重因素博弈，铜价震荡格局延续》2026-07-122、《原油：中东地缘反复，油价低位震荡》2026-07-123、《PTA/PX:负荷维持低位，利润如预期高位压缩》2026-07-12 现货环比增加2.5万吨。氧化铝现货库存从上周630.6万吨上升至633.1万吨，环比增加2.5万吨。期货库存与上周27.73万吨持平。 几内亚矿海运费反弹。铝土矿方面，截至7月10日，国产矿均价（含铝60%）527元/吨，环比+2.2%；截至7月10日，几内亚进口矿CIF69.5美元/干吨，环比-0.7%，其中海运费33.5美元/吨，环比+3美元/吨。 截至7月10日，按照国产矿价计算，氧化铝成本2736元/吨，环比+0.69%，吨毛利22元/吨环比-29.05元/吨；截至7月10日，按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2751元/吨，环比-0.56%，吨毛利9元/吨，环比+1元/吨。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1．价格：期现价差收敛.......................................................................................................................32．供给：运行产能环比+55万吨..........................................................................................................33．需求：供需比上升至2.12................................................................................................................34．库存：现货环比增加2.5万吨...........................................................................................................45．盈利：几内亚矿海运费反弹..............................................................................................................46．进出口：1-5月累计净进口量为48.41万吨........................................................................................57．全球年度供需平衡...........................................................................................................................6风险提示...................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：海内外氧化铝价...........................................................................................................................3图表2：氧化铝产量（万吨）.....................................................................................................................3图表3：氧化铝运行产能（万吨）..............................................................................................................4图表4：氧化铝现货库存（万吨）..............................................................................................................4图表5：氧化铝期货库存（万吨）..............................................................................................................4图表6：氧化铝成本构成（元/吨）.............................................................................................................5图表7：氧化铝价格与即时盈利（元/吨）....................................................................................................5图表8：海内外铝土矿价格（美元/吨；元/吨）............................................................................................5图表9：铝土矿几内亚-中国(Cape)(美元/吨)................................................................................................5图表10：氧化铝现金成本曲线（元/吨）.....................................................................................................5图表11：氧化铝平衡表（万吨）................................................................................................................6 1．价格：期现价差收敛 截止2026年7月10日，国内现货氧化铝2742.39元/吨，环比-1.1%；期货价收于2715元/吨，环比-0.1%。海外澳洲氧化铝FOB价格328美元/吨，环比-0.6%；印尼氧化铝FOB价格318美元/吨，环比持平。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 2．供给：运行产能环比+55万吨 2026年7月10日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能12072万吨，环比持平；运行产能9555万吨，环比+55万吨。 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 3．需求：供需比上升至2.12 本周氧化铝运行产能9555万吨，环比上周+55万吨，电解铝运行产能4499.5万吨，环比上周+3万吨。氧化铝/电解铝产能运行比上升至2.12。 资料来源：阿拉丁，长城证券产业金融研究院 4．库存：现货环比增加2.5万吨 氧化铝现货库存从上周630.6万吨上升至633.1万吨，环比增加2.5万吨。期货库存与上周27.73万吨持平。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 5．盈利：几内亚矿海运费反弹 铝土矿方面，截至7月10日，国产矿均价（含铝60%）527元/吨，环比+2.2%；截至7月10日，几内亚进口矿CIF69.5美元/干吨，环比-0.7%，其中海运费33.5美元/吨，环比+3美元/吨。 截至7月10日，按照国产矿均价（含铝60%）527元/吨计算，氧化铝成本2736元/吨，环比+0.69%，吨毛利22元/吨，国产矿对应的氧化铝利润环比-29.05元/吨； 截至7月10日，按照几内亚进口矿CIF534元/吨计算，氧化铝的成本2751元/吨，环比-0.56%，吨毛利9元/吨，进口矿对应的氧化铝利润环比+1元/吨。 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 资料来源：Mysteel，百川盈孚，ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 资料来源：Mysteel，长城证券产业金融研究院 6．进出口：1-5月累计净进口量为48.41万吨 根据SMM援引海关总署的数据，2026年5月氧化铝进口43.847万吨，环比减少28.13%，同比增长549.64%；出口28.334万吨，环比下降45.18%，同比上升36.36%。2026年1-5月，我国累计进口氧化铝182.82万吨，累计出口134.41万吨。2026年1-5月累计净进口量为48.41万吨。 7．全球年度供需平衡 从全年供需角度，我们预计未来2-3年氧化铝供需将延续宽松格局，氧化铝上行空间有限。 风险提示 1、宏观经济波动带来的风险2、地缘冲突快速缓和3、国内电解铝供给扰动的风险4、下游消费不及预期的风险5、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开