聚和材料(688503)投资分析报告总结
核心观点
- 投资要点：公司通过收购韩国SKE空白掩膜业务，加速中高端DUV空白掩膜版国产替代进程。中国空白掩膜版市场需求预计2024-2029年CAGR达25.1%，国产替代空间巨大。公司计划整合技术、客户与运营资源，进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务领域。
- 客户进度：国内主要客户Vendor Code已完成建立，部分客户已开始产品测试、送样及签订年度框架订单，目标年内完成主要头部客户验证。
- 产能建设：韩国现有1万片/年产能，计划技改及新增1万片；同步在上海新增4万片/年产能，一期2万片设备已签订订单，预计2027年下半年投产。
- 协同布局：成立聚芯光新材料公司布局电子束光刻胶，与空白掩膜基板业务协同发展，目标打破海外垄断，填补国内高端光刻胶国产化空白。
- 光伏浆料：2025年光伏导电浆料销量达1867吨，位列全球前列，BC及HJT等新型浆料出货量不断提升，产品结构持续升级。
- 产业链延伸：完成高端光伏电子材料基地项目及专用电子功能材料工厂建设，形成年产千吨电子级银粉和300吨玻璃粉生产能力。
- 海外市场：已建立较强海外客户粘性，在海外光伏导电浆料市场占有率领先，随着海外出货占比提升，盈利能力有望优化。
关键数据
- 空白掩膜版市场：中国市场需求预计2024年29亿元，2029年76亿元，2025-2029年CAGR 25.1%。
- 收购交易：收购SKE空白掩膜业务，实付对价约650亿韩元（2.98亿人民币），通过无锡聚光控股标的Lumina Mask持股96.88%。
- 光伏浆料销量：2025年销量1867吨，2026Q1出货量320.25吨。
- 产能规划：韩国现有1万片/年，计划新增1万片；上海计划新增4万片/年，一期2万片设备已签订。
研究结论
- 投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为216/234/254亿元，归母净利润6.7/8.1/10.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：核心竞争力风险、客户集中度较高风险、新业务开拓低于预期风险、白银价格波动风险、光伏产业扶持政策变化风险、宏观环境风险。
公司简介
中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人，坚持诚信经营，提供全方位专业化的证券投融资服务。
