固本拓新，成长可期

皇马科技（603181.SH）是一家特种表面活性剂龙头公司，拥有国内先进的乙氧基化生产装置和氯化装置，以及多套不同规格的生产装置，满足多板块多品种高难度的生产质量控制和新产品研发需求。公司精准卡位中间体原料业务，客户结构优异，包括国内外知名精细化工企业。公司坚持“大品种调结构、功能性小品种创盈利”，业绩具备极强韧性以及成长属性。近年来，公司毛利率及净利率稳步增长，期间费用率保持较低水平，净利率增幅显著大于毛利率增幅，ROE稳步提升。未来拟建设年产33万吨高端功能新材料项目，奠定成长基础。基于以上分析，我们预计公司22-24年营收为23.68亿元/28.1亿元/34.1亿元，同比增长1.35%/18.86%/21.32%，归母净利润为4.5亿元/5.9亿元/7.3亿元，同比增长 0.19%/30.98%/23.67%，EPS 分别为0.76、1、1.24，对应PE 分别为20.51、15.66、12.66。考虑到公司小品种板块业务较高的进入壁垒和良好的供需格局以及未来的成长性，我们认为可给予公司2023年20倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

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