南华期货集运产业周报：现货拐点若隐若现，淡季叙事逐步升温

——现货拐点若隐若现，淡季叙事逐步升温 2026年第28周 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号傅小燕：投资咨询证号：Z00026752026/07/12 第一章 核心矛盾与走势研判 1.1核心矛盾梳理 本周集运欧线的核心矛盾在于：结算指数继续上行与盘面提前交易运价回落之间的博弈。现货端，SCFIS欧洲航线继续上涨至3630.09点，WCI上海至鹿特丹运价升至4933美元/FEU，说明结算端和部分外盘报价仍处高位；但SCFI欧洲航线回落至3332美元/TEU，主力EC2608大幅下跌，显示市场已开始交易7月下旬以后即期报价松动和8月运价下行预期。 需求端，中欧制造业景气仍有一定支撑，中国6月制造业PMI回升至50.3，生产和新订单指数均位于扩张区间；欧元区6月制造业PMI为51.4，连续处于扩张区间。但欧线需求更多体现为旺季和补库支撑，并非需求单边扩张。供给端，本周中国—欧洲航线运力投放回落，短期缓和舱位压力；但苏伊士复航预期升温，远月有效运力释放担忧上升。 综合来看，当前市场进入“近端结算仍强、远端预期转弱”阶段。综合来看，当前市场并非现货已经确认转弱，而是进入“结算仍强、预期转弱”阶段。短期EC2608仍有SCFIS高位支撑，但反弹高度受SCFI回落、船司报价松动、苏伊士复航预期和淡季叙事压制。后续重点关注SCFIS涨幅、船司下旬报价、实际成交价松动情况，以及红海—苏伊士通航恢复节奏。 * 近端交易逻辑 近端交易围绕EC2608的结算预期展开。当前08合约一方面受到SCFIS高位、WCI上涨和部分船司高报价支撑，另一方面也受到SCFI欧洲航线回落、船司报价分化和实际成交松动预期压制。本周EC2608收于2427点，较上周五下跌8.88%，基差扩大至1203.09点，显示盘面已明显提前交易后续现货下修。后续重点在于7月下旬高位报价能否继续传导至SCFIS结算。如果船司报价仍能维持，且SCFIS涨幅继续超预期，EC2608存在阶段性修复空间；如果SCFI回落延续，低价成交扩散并逐步影响结算样本，EC2608仍将受到淡季回落预期压制。短期EC2608或维持弱势震荡，关注2200—2700区间。 * 远端交易预期 远端合约主要交易复航预期、淡季回落和供给释放压力。EC2609、EC2610及更远月本周普遍下跌，反映市场对旺季后运价下行的预期进一步升温。苏伊士航线阶段性恢复、8月后运力回补、新船交付压力以及需求前置后的回落风险，均对远月估值形成压制。 从期限结构看，EC2608仍明显高于EC2610，说明市场仍认可8月结算水平强于后续远月；但08—10价差本周已有所收窄，反映淡季叙事开始向近端传导。后续若08受SCFIS高位支撑修复，而10合约继续受复航和淡季预期压制，08—10价差仍有重新走扩机会；若现货松动加快，08补跌风险上升，价差可能继续收敛。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 预计下周EC2608合约或维持弱势震荡，运行区间暂看2200—2700点。当前SCFIS和WCI仍处高位，对盘面形成一定支撑；但SCFI欧洲航线已回落，主力合约本周跌幅较大，显示市场对后续运价下行的预期增强。若SCFIS继续上行且船司下旬报价坚挺，08合约存在阶段性修复可能；若实际成交价继续松动，则反弹高度受限。 【基差走势研判】 本周EC2608基差扩大至1203.09点，较前值增加507.97点。基差快速走强主要来自SCFIS继续上行与EC2608下跌之间的背离。当前高基差并不简单意味着期货低估，而是反映市场提前定价8月后现货回落。后续基差方向取决于SCFIS能否继续维持高位，以及低价成交是否逐渐进入结算样本。 【月差走势研判】 EC2608—EC2610价差收于973.5点，较前值收窄164.5点，但仍处高位。近远月结构仍体现“近端结算强、远端预期弱”的特征。若08合约受SCFIS支撑修复，而10合约继续受复航和供给回补压制，价差仍可能重新 1.3 核心指标概览 第二章盘面回顾与价差解析 2.1EC合约行情回顾 本周EC盘面整体偏弱，除EC2607小幅上涨外，其余合约普遍回落。EC2608主力合约收于2427点，较上周五下跌8.88%；结算价收于2402点，周跌9.72%；持仓量22445手，周五成交量10715手，投机度0.477。盘面表现说明资金继续向远端降价预期定价，主力合约在SCFIS继续上涨背景下仍大幅下跌，显示市场对当前高现货的持续性存在较强怀疑。 分合约看，EC2607收于3701点，周涨0.31%；EC2608、EC2609、EC2610分别下跌8.88%、5.86%、4.72%；EC2612下跌8.21%。07合约相对偏强，主要受交割逻辑支撑；08及以后合约普遍走弱，反映市场开始交易旺季后运价下行、复航预期和远端估值回落。 从价量关系看，EC主力合约成交持仓较前期高峰回落，投机度下降，说明市场在大幅波动后趋于谨慎。当前盘面并非现货已经全面转弱，而是期货提前交易未来现货下修。后续盘面能否企稳，关键在于SCFIS是否继续超预期上行，以及船司报价是否仍能压住实际成交价。 2.2 基差解析 本周EC2608基差快速走强至1203.09点，创近期高位。基差走强的直接原因在于SCFIS欧洲航线继续上行至3630.09点，而EC2608主力合约下跌至2427点。期现走势背离进一步扩大，说明现货结算端与期货预期端出现明显分歧。 当前基差的核心含义是：现货仍强，但期货不相信高运价能够延续至08交割窗口。若后续船司下旬报价继续维持高位，且SCFIS继续上修，08合约贴水存在修复可能；若SCFI回落、货代低价单扩散并逐渐影响结算样 本，则高基差可能通过现货回落而收敛。 因此，基差交易不宜简单理解为“期货低估”。当前更关键的是判断SCFIS高位持续时间。短期基差或维持高位波动，中期则取决于8月实际运价下行斜率。 2.3 月差解析 本周月差仍体现近强远弱，但价差有所收敛。EC2608—EC2610价差由1138点回落至973.5点，说明08合约在本周补跌后，近远月强弱差异阶段性收窄。不过从期限结构看，EC2607收于3701点，EC2608收于2427点，EC2610收于1453.5点，曲线仍呈现明显近端升水结构。 近月强势主要来自SCFIS高位和交割逻辑，远月弱势则来自运价回落、苏伊士复航预期和供给释放压力。后续若SCFIS继续上行，08相对10仍有支撑，08—10价差存在重新走扩可能；若船司报价松动加快，08合约也可能继续补跌，月差将延续收敛。 策略层面，当前价差位置仍高，不建议追扩。若08因现货支撑出现反弹，而10合约继续受远端复航及供给压力压制，可关注08—10价差回落后的正套机会。 第三章 现货与基本面 3.1 现货运价 现货市场呈现“结算指数强、即期指数分化”的特征。SCFIS欧洲航线录得3630.09点，环比上涨8.08%；WCI上海至鹿特丹运价升至4933美元/FEU，环比上涨5.36%；FBX、WCI、CCFI等指数仍有上涨。但SCFI综合指数回落4.27%，SCFI欧洲航线回落2.52%，NCFI回落3.56%，显示即期报价层面的涨势开始松动。Drewry本周亦称亚欧线即期运价仍在上涨，其中上海至鹿特丹上升至4933美元/40尺箱，同时下周亚欧航线仅公布4个空班，反映短期运力仍偏紧。 船司报价方面，上海—鹿特丹航线大柜报价仍处高位，但不同船司和联盟之间分化加大。马士基第30周开舱环比超预期大降700美元/FEU，这对于市场先前对于现货见顶回落的速率判断产生了较大的影响，后续仍需关注其余航司是否跟随进行大幅度降价。小柜报价中位数和部分联盟周度均价已有下行迹象，说明高价位下揽货压力开始体现。 综合来看，现货尚未趋势性坍塌，但边际走弱信号已经出现。SCFIS仍有滞后上行支撑，短期对近月合约有利；SCFI和船司报价分化则对08及更远月形成压制。 3.2 供给端 供给端短期偏支撑，但远端压力有所上升。本周中国—欧洲航线运力投放为335,588 TEU，较前值回落25.32%，短期有助于缓和舱位压力。17000+TEU集装箱船闲置率回落至0.50%，仍处低位，说明欧线大船 闲置运力有限。港口拥堵方面，上海港和鹿特丹港拥堵指数仍处于相对高位，船舶周转效率对近端仍有一定支撑。 但从远端看，苏伊士复航预期升温将对有效运力形成压力。Reuters报道称，马士基和赫伯罗特已开始在Gemini网络下恢复部分苏伊士航线服务，AE15服务改道后航程有望缩短约四周；马士基也表示，其他服务是否调整仍取决于红海地区稳定性。若复航范围扩大，远月有效运力释放预期将进一步压制盘面。因此，供给端对近端仍偏支撑，对远端则偏利空。短期运力下修和港口周转约束支撑现货，但复航预期和后续航次回补限制远月反弹高度。 3.3 需求端 需求端仍有韧性，但持续性待验证。中国6月制造业PMI回升至50.3，生产指数和新订单指数分别为51.4和51.2，新出口订单指数回升至50.1，说明出口生产端景气度有所修复；欧元区6月制造业PMI为51.4，连续第五个月处于扩张区间，外需并未明显恶化。 从图表看，中国对欧盟出口金额仍处季节性较高位置，欧元区制造业PMI维持扩张，但欧盟消费者信心和零售信心指数仍在负值区间，说明欧洲终端消费修复并不强。当前需求更多来自传统旺季、前期补库和部分品类结构性需求，而非全面需求扩张。 因此，需求端对近端仍有支撑，但对远端难以形成强驱动。若7月下旬货量继续承接高报价，SCFIS仍可能维持韧性；若旺季前置后货量回落，船司报价松动将进一步加快，8月以后运价下行压力或逐步显现。 第四章 地缘和通航 4.1 地缘风险 地缘风险对盘面的影响仍以远月风险溢价为主。本周红海周边安全事件仍有扰动，AP援引英国海上贸易行动办公室称，一艘货船在也门荷台达西南约30海里处遭袭，船员和船舶安全，但事件显示红海及亚丁湾安全风险尚未完全解除。 在地缘风险未完全消退前，船司全面回归红海—苏伊士航线仍需观察。地缘事件若再度升温，将重新支撑远月风险溢价；若局势继续缓和，盘面则更容易交易复航和有效运力释放预期。当前地缘变量并未改变“近端结算强、远端预期弱”的主线，但会放大远月合约波动。后续重点关注红海、亚丁湾及霍尔木兹海峡安全事件，以及主流船司是否扩大复航范围。 4.2 通航情况 通航方面，本周市场重点关注苏伊士航线阶段性恢复。Reuters报道，马士基和赫伯罗特已恢复部分经苏伊士运河的服务，相关调整被描述为向跨苏伊士走廊逐步回归的一步，AE15服务航程缩短预期明显。该消息对远月偏利空，核心在于市场可能提前交易航程缩短、周转效率提升和有效运力释放。 但通航复苏并不等于全面复航。马士基表示其他Gemini服务暂无调整，后续仍取决于红海地区持续稳定及冲突是否升级。与此同时，红海本周仍有船舶遇袭消息，说明实际安全环境尚未完全修复。 因此，通航变量对近端和远端影响不同。近端看，绕航格局未完全逆转，仍对现货和船期形成支撑；远端看，复航预期已经压制风险溢价，并限制EC2608及更远月反弹高度。后续需跟踪从红海/亚丁湾改道好望角的集装箱船运力是否趋势性下降，以及船司是否从单一航线恢复扩展到亚欧主干服务。 第五章 风险提示 利多风险方面，若7月下旬船司涨价继续超预期落地，SCFIS涨幅高于市场预期，近月合约仍有向上修复空间；同时，若红海及亚丁湾安全风险升级、港口拥堵加剧或船司空班增加，欧线有效运力收缩逻辑将重新强化，对盘面形成支撑。此外，若欧洲货量改善、旺季需求韧性超预期，现货运价回落节奏或再度延后。利空风险方面，若船司报价落地不及预期、实际成交价松动加快，SCFIS涨幅低于市场预期，盘面可能继续向淡季回落逻辑定价；同时，若苏伊士复航预期继续升温、新船交付加速，远月合约将面临有效运力释放压力。此外，若旺季前置后需求回落、期货升水或估值过高，叠加资金获利了结，