宏观周报：海外地缘风险再升温，国内6月物价分化延续

海外地缘风险再升温，国内6月物价分化延续 核心观点 ⚫海外方面，美伊双方在霍尔木兹海峡周边再度交火，船舶通行和能源供应的不确定性上升，推动油价与短期通胀预期重新走高；与此同时，美国6月ISM服务业指数虽由54.5小幅回落至54.0，但仍处扩张区间，就业分项升至51.2、连续三个月收缩后重新扩张，表明美国经济边际降温但尚未失速。美联储6月会议纪要显示，少数委员认为已存在加息理由，一部分委员预计年底利率应高于当前区间，意味着只要就业保持稳定、能源和AI投资相关价格压力延续，加息概率仍存。但高利率预期和地缘风险并未引发全面避险，SK海力士ADR发行获超额认购、上市首日上涨约14%，显示市场仍愿意为AI链公司支付较高估值，科技盈利预期继续对冲利率上升的估值压力。资产表现上，美元指数在101震荡，10Y美债利率升至4.56%，布油涨超5%，金价收跌，铜价收涨，美股内部继续分化，AI科技股相对修复。本周重点关注美国6月CPI、PPI和零售销售，以判断能源冲击是否向核心通胀和消费端传导；以及美联储主席沃什国会证词、美伊冲突和霍尔木兹实际通航情况。⚫国内方面，6月国内物价延续“上游偏强、下游偏弱”的分化格 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 局，CPI同比上涨1.0%、环比下降0.3%，核心CPI仍处温和区间，反映居民消费需求修复弹性有限，内生性涨价动力不足。PPI同比上涨4.1%，但环比转为下降0.3%，同比高位主要受前期能源、有色等上游价格冲击及低基数支撑，而环比回落显示工业品价格上行动能已边际减弱。PPI与CPI剪刀差仍处高位，表明上游成本向终端价格传导不畅，中下游企业利润率及盈利修复的持续性仍面临压力。上周A股整体呈现先调整、后修复、量能萎缩的走势，主要指数普遍回落，科创50相对强势，资金开始向低位科技、医药消费及部分顺周期方向扩散。后续关注二季度经济数据、中报预告及政策窗口，市场定价重心将逐步由主题和估值扩张转向基本面与盈利兑现。短期指数预计震荡偏强，重点观察4000点附近支撑、量能是否企稳。本周重点关注二季度经济数据、6月金融及外贸数据。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 ⚫风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行加息超预期，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。 一、国内宏观 1、6月国内物价分化，内需修复仍弱 6月中国物价数据延续“上游仍有支撑、下游需求偏弱”的结构特征。CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，较前期有所降温；核心CPI同比上涨1.0%，继续处于温和区间，说明居民端通胀压力有限，消费需求修复弹性仍不强。食品价格仍对CPI形成拖累，非食品价格更多受到能源、黄金等外部价格波动影响，内生性涨价动力并不明显。PPI方面，6月同比上涨4.1%，但环比下降0.3%，呈现“同比偏强、环比转弱”的组合。同比读数仍处相对高位，主要反映前期能源、有色、煤炭等上游价格冲击和低基数影响；但环比已经转负，说明上游价格并非单边继续上行，部分国际大宗商品价格回落开始向国内工业品价格传导。PPI与CPI之间的差值仍然较大，反映上游成本向终端消费价格传导并不顺畅。当前物价环 境更接近“上游成本扰动+下游需求偏弱”的组合。若企业难以向终端提价，中游制造和下游消费企业利润率仍可能受到挤压，盈利修复的持续性仍需观察。 后续重点关注三条线索：一是二季度经济数据对内需修复力度的验证，尤其是消费、地产链和工业企业盈利能否改善；二是A股中报季对“上游成本压力能否向盈利兑现”的验证，若PPI高位但终端价格偏弱，中下游利润率仍可能承压；三是月末重要会议对稳内需、反内卷、价格治理和产业政策的定调。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 四、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部 安徽省合肥市经济技术开发区海恒社区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203 电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。