宏观资产半年报：结构分化延续，关注节能降碳和地缘风险

策略摘要 研究院 研究员徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 贵金属、原油、煤炭、有色（铜、铝、锡）、养殖（豆菜粕、生猪）逢低买入套保。 核心观点 ■宏观 2024年下半年宏观的三大趋势展望：一、美国和新兴市场国家是需求端的主要增长点；二、全球开启降息周期，叠加特朗普可能的大财政趋势，全球通胀再度走高概率上升 ；三、地缘风险延续，巴以冲突尚未结束，以黎冲突风险上升，地缘冲突呈长期化态势。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 ■中观 需求端关注电子设备、汽车、橡塑、纺织服装、运输设备、家具、通用设备等行业；半导体、高端装备、精细化工、部分医药器械等政策扶持行业也有望持续受益。供给 端有色、农产品供给端仍明显受限，能源供给受地缘和欧佩克挺价意愿支撑。黑色在需 求端缺乏政策支撑的前提下，维持区间震荡。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 ■策略 商品：关注贵金属、原油、煤炭、有色（铜、铝、锡）、养殖（豆菜粕、生猪）等机会； 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 外汇：下半年人民币仍将维持偏弱震荡格局，直至美联储开启降息，或人民币中间 价和即期价差正常化后，才有望转强。 逻辑上，贵金属和原油受“特朗普交易”、中东地缘风险、全球降息周期支撑；有色供给仍偏紧，需求具有韧性；煤炭受益于低库存，以及可能的用电负荷风险；养殖（豆菜粕、生猪）主要交易拉尼娜对应的美国干旱风险，以及生猪的能繁母猪下降传导周期。 ■风险 高利率带来的流动性风险（不利于风险资产）；通胀再度走高带来的宽松不及预期 风险（不利于整体商品）；地缘冲突风险（利好油价、贵金属）。 目录 核心观点......................................................................................................................................................................................................1宏观：2024年下半年的主要趋势...........................................................................................................................................................4美国和新兴市场是今年全球经济的主要贡献...............................................................................................................................4全球降息周期开启.............................................................................................................................................................................5全球地缘动荡.....................................................................................................................................................................................6中观：产业链重构已经在路上................................................................................................................................................................7需求：出海线索是主要贡献............................................................................................................................................................7美国经济仍具韧性....................................................................................................................................................................7欧洲经济内生驱动不强...........................................................................................................................................................8新兴市场需求超预期...............................................................................................................................................................9产业链重构在路上...........................................................................................................................................................................10逆周期：补短板......................................................................................................................................................................10顺周期：全球共振补库.........................................................................................................................................................11商品：2024年下半年供需推演.............................................................................................................................................................14供给....................................................................................................................................................................................................14我国商品供给端风险.............................................................................................................................................................14资本开支情况..........................................................................................................................................................................15需求....................................................................................................................................................................................................17行业研判对商品需求的意义.................................................................................................................................................17大宗商品市场展望...........................................................................................................................................................................17美联储货币政策转折：.........................................................................................................................................................17美国大选..................................................................................................................................................................................18拉尼娜......................................................................................................................................................................................20关注节能降碳影响.............................................................................................................