化工行业节能降碳专题报告之一：关注高电耗化工品的景气延续和电价套利机会

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 关注高电耗化工品的景气延续和电价套利机会 化工行业节能降碳专题报告之一 行业专题报告 | 化工 证券研究报告 2022年03月29日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 化工 -9.56 -10.77 16.33 沪深300 -9.45 -15.05 -17.80 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 侯星宇 17621840257 houxingyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 化工：重点推荐化肥行业投资机会—化工行业周报（20220321-20220327） 2022-03-28 化工：氢能产业发展中长期规划出台，产业链将迎繁荣发展期—化工新材料行业周报（20220321-20220327） 2022-03-27 化工：短期波动中寻求中期确定性，上游资源+必选消费+电价套利—化工行业周报（20220314-20220320） 2022-03-20 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%2021-032021-072021-11化工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 国内：减碳方向逐步清晰，高耗能行业内部分化加剧。在双碳目标背景下，高耗能行业节能降碳指南的发布，各子行业减碳路径逐步清晰并伴随高耗能行业内部产品景气度分化加剧。供给端，高耗能行业将迎来愈发严格的供给限制，落后产能将加速淘汰出清，而龙头企业则有望凭借自身优势转型升级，并通过产能置换进一步提升行业集中度；在需求端，国内经济复苏叠加出口旺盛，需求格局持续向好。 按能耗基准以上产能提升幅度排序：焦化、煤制乙二醇、黄磷、磷铵、电石、烧碱、煤制甲醇、合成氨。按照能耗标杆以上产能提升幅度排序：焦化、电石、PX、烧碱、煤制甲醇、纯碱、磷铵等。 国外：电价持续上涨，带来国内高电耗化工品电价套利机遇。当前海外电价持续上涨，在短期能源供需错配叠加俄乌地缘冲突的影响下，预计未来两年仍将维持高位。据我们测算，目前欧洲煤炭、天然气发电度电成本分别约1.31、3.10元/度，而我国西部地区凭借低价能源自发电，相应的度电成本分别仅约0.32、0.97元/度。以单位耗电较多的黄磷及工业硅为例，按照当前国内西部地区与欧洲的平均工业电价水平，国内相应单吨产品可分别节省能源成本2.3、2.0万元，具备极大的电价套利优势。若按照新疆电价0.3元，欧洲电价3元对比，则国内单吨工业硅电价优势超过3.5万元。 本轮能源价格上涨显著推升海外产品成本，化工品有望再现2020年的情形，海外因为高成本降低开工负荷，而中国企业通过低成本实现出口产能转移，赚取高额差价。重点推荐单位产值所对应综合电耗较高的品种，如烧碱、电石、黄磷、工业硅及合成氨等。 相关标的：（1）以电石、烧碱为代表的氯碱行业，重点关注：湖北宜化、中泰化学、新疆天业；（2）以黄磷、磷铵、合成氨为代表的农化行业，重点关注：云天化、湖北宜化、兴发集团、华鲁恒升；（3）以焦化、煤制乙二醇为代表的煤化工行业，重点关注：广汇能源、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；（4）享受国内西部低价电力或具备低价能源供应的企业，重点关注：广汇能源；（5）以工业硅为代表的硅化工行业，重点关注：合盛硅业、新安股份。 风险提示：能源价格大幅波动风险；双碳政策考核收紧风险；下游需求不及预期；海外电价快速下行风险；疫情扩散影响生产风险 行业专题报告 | 化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月29日 索引 内容目录 一、减碳方向逐步清晰，高耗能行业内部分化加剧 ................................................................. 4 1.1 节能降碳路径清晰，高耗能行业内部分化加剧 ............................................................ 4 1.2 后续高耗能行业市场集中度将持续提升 ....................................................................... 6 二、国内高电耗化工品有望充分享受电价套利机遇 ................................................................. 7 2.1 海外电价持续上涨，未来两年或仍将维持高位 ............................................................ 7 2.2 高电耗化工品有望享受西部地区电价套利 ................................................................... 9 2.3 未来高能耗化工品盈利中枢有望持续上行 ................................................................. 13 三、相关公司 ......................................................................................................................... 14 四、风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图1：高能耗行业2025年能耗基准水平以上产能比例目标 .................................................... 4 图2：高能耗行业2025年能耗标杆水平以上产能比例目标 .................................................... 5 图3：未来五年各高耗能行业内部分化不断加剧 ..................................................................... 6 图4：重点子行业产能扩张速度放缓（万吨） ......................................................................... 6 图5：重点子行业开工率已位于较高水平（%，黄磷除外） .................................................... 6 图6：美国工业平均零售电价（美元/KWh） ........................................................................... 7 图7：欧洲平均零售电价（欧元/KWh） .................................................................................. 7 图8：2022年欧洲煤炭发电量显著回升（GWh） ................................................................... 8 图9：2022年欧洲天然气发电量维持高位（GWh） ............................................................... 8 图10：2021年法国电价及成本（欧元/MWh） ....................................................................... 9 图11：2021年德国电价及成本（欧元/MWh） ....................................................................... 9 图12：欧洲电石法PVC生产成本大幅提升 ............................................................................ 9 图13：国内与欧洲煤炭发电度电成本对比（元/度） ............................................................. 10 图14：国内与欧洲天然气发电度电成本对比（元/度） ......................................................... 10 图15：我国各省及自治区大工业平均电价（元/KWh） ........................................................ 10 图16：我国PVC产能主要集中在电价成本较低的新疆地区（万吨） .................................. 11 图17：国内PVC及工业硅出口量大幅回升（万吨） ............................................................ 11 图18：国内高电耗化工品出口价格持续上涨（美元/吨） ..................................................... 11 图19：当前重点化工品单位产值耗电情况 ............................................................................ 12 图20：电石价格及价差（元/吨） .......................................................................................... 13 图21：烧碱价格及价差（元/吨） .......................................................................................... 13 图22：黄磷价格及价差（元/吨） .......................................................................................... 13 行业专题报告 | 化工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月29日 图23：有机硅价格及价差（元/吨） ...................................................................................... 13 表1：当前行业存在问题及后续淘汰产能计划 ......................................................................... 5 表2：重点子行业未来新增产能主要集中于龙头厂商 .............................................................. 7 表3：欧洲主要国家当前电价大幅上涨（欧元/MWh） .......................