建筑工程业：节能降碳推荐新能源电力和工业低碳技改龙头

国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，推进新能源开发和消纳等。(1)政策提出新能源开发和消纳，推进大型风电光伏基地、海上风电、大型水电、核电、氢能，积极发展抽水蓄能、新型储能。大力发展微电网、虚拟电厂、车网互动等新技术新模式。(2)加快钢铁行业节能降碳改造。推进余热综合利用，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用。(3)加快石化化工行业节能降碳改造,推进石化化工工艺流程再造。(4)推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。(5)推进建材行业节能降碳，到2025年底大气污染防治重点区域50%左右水泥熟料产能完成超低排放改造。 中国能建新能源订单增速快，布局新型储能、绿色氢能产业链。(1)2023年新签1.28万亿元增22%，其中新能源及综合智慧能源新签5292亿元增26%(占比41%)，抽水蓄能1249亿元增88%。2024Q1新签订单3678亿元增24%。截至2023年末投资新能源并网9.5GW增91%。(2)在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流等领域具有国际领先优势。(3)在储能领域，打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线。在氢能领域，聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域。(4)2024PE10.2倍历史分位1%，PB0.89倍历史分位1%。 中国电建2024计划新签增11%，控股装机快速增长。(1)2023年新签1.14万亿增13%，其中能源电力6168亿元增36%(占比54%)，2024年1-4月新签4064亿元增9%。据公司年报2024年计划新签1.27万亿元增11%。 (2)截至2023年末控股并网装机容量27GW增33%，其中风电8.4GW增10%；太阳能7.7GW增190%；水电6.9GW基本持平。(3)承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。 (4)2024PE6.5倍历史分位14%，PB0.70倍历史分位14%。 中国化学、中材国际、中钢国际等在节能降碳改造领域具领先技术优势。 (1)中国化学积极为石化化工等高耗能行业节能降碳升级改造量身打造综合解决方案，将先进的化学技术转变为节能减排的创新产品和工艺。公司受益化工板块景气度改善，在己二腈等高附加值新材料领域掌握领先技术。(2)中材国际自主研发的绿色低碳水泥工厂数字化设计建造技术经行业鉴定达到世界先进水平，并已成功应用。2024Q1境外新签143亿元增长70%。(3)中钢国际形成了以带式焙烧机球团、高炉低碳化、直接还原铁、氢冶金、高效长材轧制等为核心的低碳冶金工程技术体系。 风险提示：宏观经济政策风险，节能降碳推进低于预期等。 1.重点公司推荐 1.1.2024年4月3日《中国能建:全力抢占氢能产业制高点，2023年抽水蓄能新签增88%》 维持增持。维持预测2024-2025年EPS为0.21/0.24元增12/14%，预测2026年EPS为0.28元增13%。维持目标价3元，对应2024年14倍PE。 2023年净利增2%略好于预期，Q4营收及业绩增速均环比提升。(1)2023年营收4060亿元增11%(Q1-Q4增4/17/-45/32%)，其中新能源领域工程建设/投资运营分别1157/37亿元增39/59%；归母净利80亿元增2%(Q1-Q4增18/-17/-70/35%)。(2)2023年毛利率12.64%(+0.22pct)，费用率8.45%(+0.14pct)，归母净利率1.97%(-0.17pct)，ROE7.88%(-0.60pct)。 2023年经营现金流较上年增20%，应收账款与减值有所增加。(1)2023年经营净现金流95亿元(上年为79亿元)，Q1-Q4为-155/18/-11/242亿元(上年为-143/5/-48/265亿元)。2023年收现比88%(上年为92%)，付现比85%(上年为89%)。(2)经营+投资现金流合计为-320亿元(上年为-411亿元)。(3)应收账款782亿元(+7%)，减值损失合计32亿元(上年为25亿元)。 氢能聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点，抽水蓄能新签增88%。(1)2023年新签1.28万亿元增22%(Q1-Q4增22/21/83/-3%)，其中新能源/传统能源工程建设5292/1986亿元增26/8%占42/16%；抽水蓄能新签1249亿元增88%；新增风光开发指标2010万千瓦；在手订单2.48万亿元增36%。 (2)2024年计划新签1.3万亿元，营收4280亿元，投资1605亿元。(3)2023年末新能源并网/传统能源控股装机951/209万千瓦增91/2%。(4)聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点。(5)拟定增不超过148.5亿元用于风光储等。 表1：中国能建历史估值与财务指标表 表2：中国能建2020-2023年新签订单一览 1.2.2024年4月29日《中国电建:净利增13.6%加速，光伏装机增190%》 维持增持。维持预测2024-2025年EPS 0.82/0.91元增9%/10%，预测2026年EPS0.98元对应增速8%。因大盘相关板块估值整体下修，下调目标价至7.5元，对应2024年9倍PE。 2023年归母净利增13.6%符合预期，Q4单季增24.0%。2023年营收6084亿元增6.4%(Q1-Q4增3.6/8.0/6.5/7.2%)，分业务看工程设计5506亿元增9.2%，电力投资240亿元增0.7%，其中新能源95亿元增10.0%。归母净利130亿元增13.6%(Q1-Q4增8.7/13.3/7.8/24.0%)，扣非117亿元增13.2%。 2023年经营净现金流降27.8%，应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流223亿元(2022年308亿元)，其中Q1-Q4为-330/-63/34/582亿元(2022年为-186/-38/44/488亿元)。2023年收现比102%(2022年99%)，付现比97%(2022年95%)。(2)经营+投资现金流合计-587亿元(2022年-148亿元)。(3)应收账款1063亿元同增5.9%，减值损失合计-66.9亿元(2022年-50.3亿元)。 2023年新签订单增13%，太阳能装机增190%。(1)2023年新签1.1万亿元增13%(22年同期增29%)，其中境外新签2152亿元增12%占19%。单季度Q1-Q4新签订单增30/-15/9/38%。2024年Q1新签3311亿元增3%。(2)截至2023年底，公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%，其中风电841万千瓦增10%；太阳能773万千瓦增190%；水电685万千瓦基本持平；火电365万千瓦增15%；独立储能55万千瓦增1006%。清洁能源占比达84.6%。(3)据2023年10月18日公告，拟将下属子公司电建新能源分拆至上交所主板上市。 表3：中国电建历史估值与财务指标表 表4：中国电建2023年新签订单结构拆分 表5：中国电建2021-2024年3月新签订单一览 1.3.2024年5月10日《中国化学:化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增》 受益化工板块预期改善，2024Q1新签订单高增。(1)维持增持。维持预测2024-2026年EPS0.98/1.07/1.15元增速10%/9%/8%。维持目标价11元，对应2024年11倍PE。(2)2024Q1新签1279亿元增22%，其中境外新签226亿元(占比18%)增240%。(3)在煤化工领域，中国化学占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学在国内外占据较大的市场份额。(4)根据国君化工组5月9日报告，部分化工品迎来涨价，行业需求有望回升，行业供需格局逐步改善。中国化学作为化学工程龙头，其订单签约、项目推进和经营现金流有望受益。 3月制造业投资增10.3%同环比加速，其中化学投资同比增10.4%。(1)3月制造业投资增10.3%，增速比2023年同期提升4.1个百分点、环比2024年前2月提升0.9个百分点。(2)从细分行业看，3月化学原料及化学制品制造业投资同比增10.4%，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比增9.7%。 (3)中国化学是我国石油和化学工业工程领域的国家队，在油气服务领域稳居全球第一，业务涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源等领域。 拓展高附加值的新材料领域，加快打造差异化核心业务。(1)2023年乙二醇、相变材料项目顺利中交，环保催化剂等项目开工建设，己二腈项目进行技改调试，天辰耀隆、气凝胶等项目平稳运行。(2)天辰泉州60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功；赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计2024年第二季度投产运行。 (3)聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。 承建俄罗斯等海外重要化工项目，当前估值历史底部区域。(1)中国化学在建俄罗斯波罗的海化工综合体项目是全球最大的乙烯一体化项目，俄罗斯NFP5400MTPD甲醇项目是全球单系列装置最大的甲醇项目之一。 (2)2024年3月中标埃及NCIC三期化肥项目合同，合同金额81.8亿元人民币。(3)2024PE7.8倍近10年分位12%，当前PB0.79倍近10年分位5%。拟分红股息率2.8%。(4)股权激励考核2023-2025年扣非加权ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速(以2021年为基数)不低于15%。 表6：中国化学历史估值与财务指标表 1.4.2024年3月27日《中材国际:净利增15%符合预期，经营现金流显著改善》 维持增持。根据股权激励解锁条件，上调预测2024-2025年EPS1.27/1.44(原1.24/1.43)元增15/13%，预测2026年EPS1.60元增11%。维持目标价17.7元，对应2024年14倍PE。 2023年归母净利增14.7%符合预期，Q4单季增34.5%。(1)2023年营收458亿增6.9%(Q1-Q4增0.6/-2.1/18.1/11.3%)，分业务看工程267亿增8%，装备72亿增2%，运维106亿增14%。归母净利29.2亿增14.7%(Q1-Q4增5.5/7.4/9.8/34.5%)，扣非归母净利26.8亿增26.8%。(2)2023年毛利率19.29%(+2.11pct)，费用率10.52%(+1.19pct)，归母净利率6.37% (+0.43pct)，加权ROE16.32%(+1.13pct)，资产负债率62.13%(-0.21pct)。 2023年经营净现金流增210%，应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流35.4亿(22年同期11.4亿)，Q1-Q4为-19.9/10.5/9.3/35.5亿(22年为-21.8/20.9/-6.3/16.4亿)。2023年收现比82%(22年同期83%)，付现比75%(22年同期81%)。(2)经营+投资现金流合计26.3亿(22年同期-1185万元)。(3)应收账款101亿同增23%，减值损失合计4.91亿(22年同期2亿)。 2023年新签订单增18%，其中境外订单增55%。(1)2023年新签616亿增18%(22年同期增0.5%)，其中境外新签333亿增55%占54%。单季度Q1-Q4新签订单增103/40/30/-51%。(2)股权激励考核2022-2024年净利复合增速(以2020年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。(3)拟分红股息率3.67%，股利支付率36%(未来3年承诺分红不低于40%)。 表7：中材国际历史估值与财务指标表 表8：中材国际2020-